在大宗商品繁荣与萧条下，下游企业应如何面对原材料价格的波动，对冲其经营风险？
温/财经记者 王莹
编辑/卢玲
5月份国内大宗商品市场极度波动，钢铁和煤炭等黑色大宗商品价格坐上了过山车，自5月12日以来，物价的大幅上涨为下跌开辟了道路。在大宗商品下跌的背景下，A股的周期前反弹最近也出现了大幅回调，例如，钢铁行业下跌了13%，达到峰值。
对于本轮商品调整，多位行业受访者表示，与政策引导密切相关。
朗格钢铁网高级分析师王思亚在接受《财经》采访时提到了三个因素：一是国家政策调控、国务院常务会议7天两次"点名"大宗商品，上海等地专访当地钢铁企业外汇管制，国内三大商品交易所前后九项法规， 拟调整涨跌幅范围、交易保证金水平等政策，为大宗商品降温;投机占主导地位，然后在政府的控制下，期货在短期内见顶并停止，增加了现货市场的抛售情绪。
在期货市场下跌的带动下，黑斑市场也出现了明显的价格回调。以钢铁为例，中天钢铁销售杭州办事处主任董伟告诉财经记者，目前钢材价格每吨下跌约1000元，"以五一节后的涨幅全部敲出局，说明五一节后的涨幅更多的是炒作，不是健康的上涨。"
市场对黑色商品市场的未来走向存在分歧。
王思亚认为，短期内，仍处于下行趋势，"大家对于市场预期有点恐慌，每天都在杀跌，空头也是一阵鼓噪，毕竟市场跌了1000多元，这种生活也是难得一见。"
董建华仍然乐观，"因为供求关系没有改变。在他看来，就钢铁而言，现在是超调的，"会放缓，以此类推，钢价会再次上涨，这与国家的供给侧结构性改革和生态文明建设的总体方向密切相关。"
事实上，随着经济回升和全球通胀预期上升，大宗商品在2021年经历了牛市。现在，面对监管集体降温，包括黑制度在内的大宗商品都已进入"调控"周期，价格拐点已经到来了吗？企业应如何应对大宗商品价格的剧烈波动？
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从近期大宗商品市场的表现来看，市场价格明显偏离供需基本面，监管部门遏制大宗商品价格过度上涨的意愿明显。
5月19日，李克强总理主持召开国务院常务会议（以下简称"全国常委会"），部署和做好保持商品供价稳定、保持经济平稳运行的工作。有人指出，要高度重视大宗商品价格上涨的不利影响，加强对现货市场的联合监管，及时采取针对性措施，发现异常交易和恶意投机。
全国发布会例会、期货市场夜幕消息，黑色商品多个品种上演了一股下行潮。截至5月20日收盘，炼焦煤下跌7.98%，动力煤下跌8%，铁矿石下跌5.7%，螺纹钢、焦炭和热轧均下跌近5%。
这是该国一周内第二次"命名"商品价格。5月12日，李克强总理主持全国人大常会，要求跟踪分析国内外形势和市场变化，有效应对商品价格过度上涨及其相关影响。
"这么多年过去了，首相对大宗商品的持续发声是前所未有的。一位行业分析师叹了口气。
事实上，为了遏制大宗商品价格的加速上涨，国内当局已经采取了一些措施来进行监管。
5月10日，大连商品交易所、郑州商品交易所、上海期货交易所发布大宗商品价格波动风险预警，调整动力煤、螺纹钢、热轧卷板等黑色商品区间、交易保证金和费用。"最近期货市场的下跌与一些多头头寸的平仓有关。有业内人士告诉财经记者。
5月14日，河北省唐山市及上海市有关部门对当地钢铁企业进行了访谈，强调要加强价格管理，不得制造或传播涨价信息，维护钢材市场价格秩序。
如此严格的监管将如何影响大宗商品市场？
一德期货黑色事业部副主管刘文生告诉财经，近期政策主要是降低市场投机看涨预期，从而实现稳定预期，属于预期管理类。以钢铁为例，现货水平在前期有一定的恐慌，但当现货价格接近五一节前的价格水平时，交易员持有现货已经难以获利，因此价格情绪趋于稳定，而短期国内外现货基本面变化不大，需求不会迅速下降， 钢厂价格仍然相对强劲。现阶段，钢价从大幅上涨阶段进入跌势阶段，交易员猜测降温，库存将保持在正常水平附近。
市场对黑色商品的后市场趋势犯了一个臭错误。
鹏洋基金股权投资部副主任张旺告诉财经，以内政政策为主要影响、内需约束明显、国内供应约束明显的品种，如线、铝等品种，未来下跌的概率较高，而受全球需求驱动、因海外疫情反复受供给限制的品种，未来下跌的概率更大。
"政策抑制是分阶段的，最终市场将回归供需基本面，国内外需求良好，现阶段仍处于季节性旺季，如果疫情爆发没有太多突变因素，钢价可能逐渐趋于温和小幅上涨或区间波动。不过，现阶段南方多雨的日子，江南雨季后期也会到来，会对需求产生影响。江苏福士数据研究所所长蔡从正在接受《财经》采访时告诉蔡才政。
另一方面，黑色大宗商品的下跌导致前期下行周期库存大幅上涨。5月20日，煤炭、钢铁、煤炭、有色金属等行业领跌。
如何看待非周期市场的2021年A股市场？卡斯特罗资源精选基金经理苏文杰在接受财经采访时表示，继续看好顺周期板块，原因有二，一是本轮主动补货期可能超出预期，从库存周期来看仍处于主动补货阶段;
不过，5月20日，国泰君安证券研究院院长黄彦明在一次论坛上表示，"周期性股票近期一直很火，但我想说周期已经到了顶峰，如果你说我们去买产品还是买股票，周期不能因为产品价格上涨而匹配。"
<如何应对<h1级"pgc-h-right-arrow"数据轨道">"33"下游的涨潮</h1>
事实上，在本轮大宗商品价格调整之前，国际和国内工业价格自2021年以来持续上涨，尤其是以铁矿石和钢铁为代表的黑色大宗商品的上涨，令人担忧。
5月10日，国内期货市场铁矿石期货主合约直升和下至1326元，螺纹钢、热轧卷的主合约均突破6000元/吨大关，均创下历史新高。
在现货市场上，以钢材价格为例。"4月份，钢材宽幅回升，迅速稳固5000元大关，也马不停蹄，5月份继续冲刺6000元大关，辊板类更强，部分品种突破7000元。王说。而钢材价格的飙升，也不断激发企业的积极性。
董说，国内钢企的吨钢利润一度超过1000元，"工业用钢利润较高，建筑用钢利润略低。从生产情况看，有限产区的钢厂严格执行限产条件，非限产面积还是为了努力生产，今年最大的特点是由于废钢价格低廉，原材料价格较高，电弧炉钢厂以前在谷中生产， 现在是全天候生产。"
钢材产品成交量上升，带动钢材市场交易火爆。王说，一些市场在早期因为价格上涨太快，购买成本增加，一些贸易商为了提取资金，接受现金出货。当时，钢厂订单生产比较充足，部分库存为负，且需求阶段性不断增加，所以一旦出现数量或超卖，钢厂就会出现封口、停止上报的情况。
在董氏看来，这股钢牛市的到来，除了受到供给侧限产限制的影响外，更重要的是下游需求旺盛。对于建钢来说，房源不投机这一政策带来的房地产行业再升级、成交量增加，房地产企业总是匆匆忙忙，施工会使建材需求趋于稳定。对于工业用钢而言，制造业今年延续了去年下半年以来的强劲需求，主要是因为国内外都处于主动补货周期，而制造业产业链特别长，一旦形成趋势，很难改变，尤其是海外积极补货势头非常强劲， 导致海外热轧辊价格大幅上涨，推动国内热轧辊价格创下新高。
钢价上涨打开了上游钢厂的利润空间，但也给下游钢材深加工企业以及建材、家电等制造业带来了巨大的资金压力和风险。
制造业的利润空间受到挤压，无奈只能通过价格调整来转移终端市场的成本压力。以家电行业为例，今年1月以来，已经出现了包括奥克斯空调、志高空调、海信、TCL等多个品牌的价格调整，价格区间在5%-15%左右。
当原材料价格已经明显高于下游制造业收到的订单时，一些制造商选择撤回订单，以避免更大的损失。"因为涨价太快，有些订单的差额是1000-1500元/吨以上，而不是货源亏损，不如直接支付违约付款并重新订购。王说。
作为微观经济个体，对行业基本面变化的看法有时可能相对模糊和滞后。商品价格的急剧上涨和下跌也使企业经营和管理库存变得更加困难。对于波动较大的市场，通过期货市场对冲，不是对冲风险的好方法吗？
此前曾担任国内多家知名企业对冲顾问的蔡从正表示，此前钢价和利润处于较高水平，政策面临转机，应该有很多钢厂开展套期保值操作，但从目前来看，钢厂实际参与的套期保值率还不太高， 该行业可能不到10%。主要是国有企业缺乏套期保值制度、风控和合规约束，经营稳健。民营企业在贸易环节经营较多，在工厂末端，保值干预的深度不尽相同。也有不少钢铁企业实际上在进行不准现货的投机。
他向《财经》记者介绍了多种对冲方式。在他看来，从钢铁行业来看，套期保值操作大多在工厂和贸易端进行。
工厂端对冲是从锁价订单成本管理、原材料采购成本管理、成品库存管理和虚拟钢厂利润管理等方面。例如，锁价订单管理，现货方和下游客户签订远期锁止单，期货方对应购买铁矿石，焦炭合约锁定订单成本，或原材料采购成本管理，从产业链供需关系和突发事件来看，在期货市场进行原铁矿石、焦炭盘虚拟库存采购， 以防止和对冲后期价格上涨。
钢厂贸易端主要是钢厂交易平台铁矿石价格的采购和库存管理，买卖方向。当然，还有一种基于点差的交易模式，要确定一个双方都能接受的基差，后期现货交易价格是期货价格的基础点差。