在大宗商品繁榮與蕭條下，下遊企業應如何面對原材料價格的波動，對沖其經營風險？
溫/财經記者 王瑩
編輯/盧玲
5月份國内大宗商品市場極度波動，鋼鐵和煤炭等黑色大宗商品價格坐上了過山車，自5月12日以來，物價的大幅上漲為下跌開辟了道路。在大宗商品下跌的背景下，A股的周期前反彈最近也出現了大幅回調，例如，鋼鐵行業下跌了13%，達到峰值。
對于本輪商品調整，多位行業受訪者表示，與政策引導密切相關。
朗格鋼鐵網進階分析師王思亞在接受《财經》采訪時提到了三個因素：一是國家政策調控、國務院常務會議7天兩次"點名"大宗商品，上海等地專訪當地鋼鐵企業外彙管制，國内三大商品交易所前後九項法規， 拟調整漲跌幅範圍、交易保證金水準等政策，為大宗商品降溫;投機占主導地位，然後在政府的控制下，期貨在短期内見頂并停止，增加了現貨市場的抛售情緒。
在期貨市場下跌的帶動下，黑斑市場也出現了明顯的價格回調。以鋼鐵為例，中天鋼鐵銷售杭州辦事處主任董偉告訴财經記者，目前鋼材價格每噸下跌約1000元，"以五一節後的漲幅全部敲出局，說明五一節後的漲幅更多的是炒作，不是健康的上漲。"
市場對黑色商品市場的未來走向存在分歧。
王思亞認為，短期内，仍處于下行趨勢，"大家對于市場預期有點恐慌，每天都在殺跌，空頭也是一陣鼓噪，畢竟市場跌了1000多元，這種生活也是難得一見。"
董建華仍然樂觀，"因為供求關系沒有改變。在他看來，就鋼鐵而言，現在是超調的，"會放緩，以此類推，鋼價會再次上漲，這與國家的供給側結構性改革和生态文明建設的總體方向密切相關。"
事實上，随着經濟回升和全球通脹預期上升，大宗商品在2021年經曆了牛市。現在，面對監管集體降溫，包括黑制度在内的大宗商品都已進入"調控"周期，價格拐點已經到來了嗎？企業應如何應對大宗商品價格的劇烈波動？
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從近期大宗商品市場的表現來看，市場價格明顯偏離供需基本面，監管部門遏制大宗商品價格過度上漲的意願明顯。
5月19日，李克強總理主持召開國務院常務會議（以下簡稱"全國常委會"），部署和做好保持商品供價穩定、保持經濟平穩運作的工作。有人指出，要高度重視大宗商品價格上漲的不利影響，加強對現貨市場的聯合監管，及時采取針對性措施，發現異常交易和惡意投機。
全國釋出會例會、期貨市場夜幕消息，黑色商品多個品種上演了一股下行潮。截至5月20日收盤，煉焦煤下跌7.98%，動力煤下跌8%，鐵礦石下跌5.7%，螺紋鋼、焦炭和熱軋均下跌近5%。
這是該國一周内第二次"命名"商品價格。5月12日，李克強總理主持全國人大常會，要求跟蹤分析國内外形勢和市場變化，有效應對商品價格過度上漲及其相關影響。
"這麼多年過去了，首相對大宗商品的持續發聲是前所未有的。一位行業分析師歎了口氣。
事實上，為了遏制大宗商品價格的加速上漲，國内當局已經采取了一些措施來進行監管。
5月10日，大連商品交易所、鄭州商品交易所、上海期貨交易所釋出大宗商品價格波動風險預警，調整動力煤、螺紋鋼、熱軋卷闆等黑色商品區間、交易保證金和費用。"最近期貨市場的下跌與一些多頭頭寸的平倉有關。有業内人士告訴财經記者。
5月14日，河北省唐山市及上海市有關部門對當地鋼鐵企業進行了訪談，強調要加強價格管理，不得制造或傳播漲價資訊，維護鋼材市場價格秩序。
如此嚴格的監管将如何影響大宗商品市場？
一德期貨黑色事業部副主管劉文生告訴财經，近期政策主要是降低市場投機看漲預期，進而實作穩定預期，屬于預期管理類。以鋼鐵為例，現貨水準在前期有一定的恐慌，但當現貨價格接近五一節前的價格水準時，交易員持有現貨已經難以獲利，是以價格情緒趨于穩定，而短期國内外現貨基本面變化不大，需求不會迅速下降， 鋼廠價格仍然相對強勁。現階段，鋼價從大幅上漲階段進入跌勢階段，交易員猜測降溫，庫存将保持在正常水準附近。
市場對黑色商品的後市場趨勢犯了一個臭錯誤。
鵬洋基金股權投資部副主任張旺告訴财經，以内政政策為主要影響、内需限制明顯、國内供應限制明顯的品種，如線、鋁等品種，未來下跌的機率較高，而受全球需求驅動、因海外疫情反複受供給限制的品種，未來下跌的機率更大。
"政策抑制是分階段的，最終市場将回歸供需基本面，國内外需求良好，現階段仍處于季節性旺季，如果疫情爆發沒有太多突變因素，鋼價可能逐漸趨于溫和小幅上漲或區間波動。不過，現階段南方多雨的日子，江南雨季後期也會到來，會對需求産生影響。江蘇福士資料研究所所長蔡從正在接受《财經》采訪時告訴蔡才政。
另一方面，黑色大宗商品的下跌導緻前期下行周期庫存大幅上漲。5月20日，煤炭、鋼鐵、煤炭、有色金屬等行業領跌。
如何看待非周期市場的2021年A股市場？卡斯特羅資源精選基金經理蘇文傑在接受财經采訪時表示，繼續看好順周期闆塊，原因有二，一是本輪主動補貨期可能超出預期，從庫存周期來看仍處于主動補貨階段;
不過，5月20日，國泰君安證券研究院院長黃彥明在一次論壇上表示，"周期性股票近期一直很火，但我想說周期已經到了頂峰，如果你說我們去買産品還是買股票，周期不能因為産品價格上漲而比對。"
<如何應對<h1級"pgc-h-right-arrow"資料軌道">"33"下遊的漲潮</h1>
事實上，在本輪大宗商品價格調整之前，國際和國内工業價格自2021年以來持續上漲，尤其是以鐵礦石和鋼鐵為代表的黑色大宗商品的上漲，令人擔憂。
5月10日，國内期貨市場鐵礦石期貨主合約直升和下至1326元，螺紋鋼、熱軋卷的主合約均突破6000元/噸大關，均創下曆史新高。
在現貨市場上，以鋼材價格為例。"4月份，鋼材寬幅回升，迅速穩固5000元大關，也馬不停蹄，5月份繼續沖刺6000元大關，輥闆類更強，部分品種突破7000元。王說。而鋼材價格的飙升，也不斷激發企業的積極性。
董說，國内鋼企的噸鋼利潤一度超過1000元，"工業用鋼利潤較高，建築用鋼利潤略低。從生産情況看，有限産區的鋼廠嚴格執行限産條件，非限産面積還是為了努力生産，今年最大的特點是由于廢鋼價格低廉，原材料價格較高，電弧爐鋼廠以前在谷中生産， 現在是全天候生産。"
鋼材産品成交量上升，帶動鋼材市場交易火爆。王說，一些市場在早期因為價格上漲太快，購買成本增加，一些貿易商為了提取資金，接受現金出貨。當時，鋼廠訂單生産比較充足，部分庫存為負，且需求階段性不斷增加，是以一旦出現數量或超賣，鋼廠就會出現封口、停止上報的情況。
在董氏看來，這股鋼牛市的到來，除了受到供給側限産限制的影響外，更重要的是下遊需求旺盛。對于建鋼來說，房源不投機這一政策帶來的房地産行業再更新、成交量增加，房地産企業總是匆匆忙忙，施工會使建材需求趨于穩定。對于工業用鋼而言，制造業今年延續了去年下半年以來的強勁需求，主要是因為國内外都處于主動補貨周期，而制造業産業鍊特别長，一旦形成趨勢，很難改變，尤其是海外積極補貨勢頭非常強勁， 導緻海外熱軋輥價格大幅上漲，推動國内熱軋輥價格創下新高。
鋼價上漲打開了上遊鋼廠的利潤空間，但也給下遊鋼材深加工企業以及建材、家電等制造業帶來了巨大的資金壓力和風險。
制造業的利潤空間受到擠壓，無奈隻能通過價格調整來轉移終端市場的成本壓力。以家電行業為例，今年1月以來，已經出現了包括奧克斯空調、志高空調、海信、TCL等多個品牌的價格調整，價格區間在5%-15%左右。
當原材料價格已經明顯高于下遊制造業收到的訂單時，一些制造商選擇撤回訂單，以避免更大的損失。"因為漲價太快，有些訂單的差額是1000-1500元/噸以上，而不是貨源虧損，不如直接支付違約付款并重新訂購。王說。
作為微觀經濟個體，對行業基本面變化的看法有時可能相對模糊和滞後。商品價格的急劇上漲和下跌也使企業經營和管理庫存變得更加困難。對于波動較大的市場，通過期貨市場對沖，不是對沖風險的好方法嗎？
此前曾擔任國内多家知名企業對沖顧問的蔡從正表示，此前鋼價和利潤處于較高水準，政策面臨轉機，應該有很多鋼廠開展套期保值操作，但從目前來看，鋼廠實際參與的套期保值率還不太高， 該行業可能不到10%。主要是國有企業缺乏套期保值制度、風控和合規限制，經營穩健。民營企業在貿易環節經營較多，在工廠末端，保值幹預的深度不盡相同。也有不少鋼鐵企業實際上在進行不準現貨的投機。
他向《财經》記者介紹了多種對沖方式。在他看來，從鋼鐵行業來看，套期保值操作大多在工廠和貿易端進行。
工廠端對沖是從鎖價訂單成本管理、原材料采購成本管理、成品庫存管理和虛拟鋼廠利潤管理等方面。例如，鎖價訂單管理，現貨方和下遊客戶簽訂遠期鎖止單，期貨方對應購買鐵礦石，焦炭合約鎖定訂單成本，或原材料采購成本管理，從産業鍊供需關系和突發事件來看，在期貨市場進行原鐵礦石、焦炭盤虛拟庫存采購， 以防止和對沖後期價格上漲。
鋼廠貿易端主要是鋼廠交易平台鐵礦石價格的采購和庫存管理，買賣方向。當然，還有一種基于點差的交易模式，要确定一個雙方都能接受的基差，後期現貨交易價格是期貨價格的基礎點差。