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继往开来——做好“高质量成长”时代投资
继往开来 做好“高质量成长”时代投资
这几年股票市场持续调整，同时过往的“成长投资”遇到了很大挑战，这种情况下我们如何应对？时代的挑战是每个人都要面对的，今天我想给出我的解答。
我们充分认知这是一个高质量发展的时代，将投资框架立足于均衡成长，从景气、质量两个角度选股，获取优质上市公司的投资回报会是巨大的机遇，如果能把握住就能创造优秀的投资收益。
我们对市场很有信心，一是过往2021年初的极度乐观是不正确的，但现在极度悲观的看待中国经济、中国这批优质上市公司同样是错误的。二是中低速的GDP增长不代表权益市场没机会，我们看美国苹果公司，在收入增速不高的时候，反而是股票上涨较多的阶段——核心就在于“高质量成长”，有利润、有现金流、有回购和分红。三是被动指数过去3年的跑赢是阶段性的，经济已经完成了结构转型，未来主动选股依然会创造超额收益率——道理也很简单，我们的经济大马路熙熙攘攘，能够长期红火的生意并不多，做出好生意的选择能获得远远胜过大盘的回报率。
投资框架与选股思路
关于投资框架、如何选股，我长期以来坚持两个原则。一是世界上正确的选股方法只有一条路，就是价值投资，即认知企业价值的变化规律，进行企业股票的价值分析，投资企业进而形成投资组合。二是在投资组合方面，需要做好时代背景的认知，不断持续迭代——在选股上我们做出了调整，让我们能够往长期正确认知企业价值这条路上，再走正、走稳。
过往我们仅聚焦于景气成长，强调行业的快速爆发、技术曲线的突破、政策对小范围行业的支持。新的时代背景下，大面积的行业快速爆发变得稀缺，技术曲线的突破也非常局部，大部分行业进入成熟阶段。未来在景气成长之外，我们加入“高质量”角度选成长股，从生意本质、股东回报等角度选择估值偏低的股票。景气、质量双重视角，来支撑选股和组合。
我们立足于时代背景变化，在总结经验教训后将投资选股框架调整为均衡成长Long Only。一是我们会在跨行业上做均衡找机会，不会仅局限于科技领域。二是精选个股、回归企业价值本源。三是走向长期投资道路，从行业景气投资、企业高质量成长两个角度选股。我们希望做好专注于选股的股票多头投资，当前的市场总体位置是比较低的，在此基础上做选股多头投资，我们未来有信心取得更好的回报。
“高质量成长”时代展望
中国经济L型见底。上半年经济的亮点来自出口，来自我们强大的制造业。但下半年，出口面临双重挑战，一是欧美2023年下半年开始的补库存周期已经到了什么阶段？美国的房屋、消费等数据在今年二季度都已开始持续向下。二是2024年大选年，贸易保护主义在全球蔓延，中国强势的出口遭遇普遍的贸易壁垒，同时考虑到地产连续3年多的下行，各地房价调整后的租金收益率开始和10年期国债收益率拉平，因此基本可以判断经济的L型底部。
但目前判断“泰来”为时尚早。当前国内经济的症结，是国内需求不足、价格持续通缩。
首先国内需求不足的问题，花钱的主体是居民、企业、地方政府和中央政府，在居民和企业支出意愿双弱的局面下，需要财政刺激政策发力，但由于地方政府的债务约束、中央政府的“强烈延迟刺激倾向”，2024年下半年的财政发力需谨慎乐观。
其次价格持续通缩的问题，核心是中国作为全球最大的生产商，生产出来的商品，要么是出口销售，要么是国内消费。当前的状态是，出口被加税（类似降价），内需低迷不振，同时上游原材料涨价较多——结果是中游制造业的利润率压力较大，比如当前的光伏、锂电池等行业。
当然，中国是庞大的经济体，依然有值得关注的结构性亮点，一是出口，尽管面临贸易壁垒，但一带一路、亚非拉、海外建厂等中国特色跨国企业依然继续扩张。二个是国内央企、政府的少数财政扩张方向。
股票市场方面，无论A股、港股都处在历史估值较低的位置，更重要的是“国九条”资本市场改革带来了全新的时代变化。“国九条”一是强调提升上市公司质量，二是推动机构投资者做长期的“耐心资本”。当监管部门，全面推动提升上市公司在股东回报方面的质量，同时投资者群体也从股东回报角度建立对股票的出价机制——而不是短期增速、主题概念、小市值、高波动率等，当我们这个市场的“出价机制”全面以价值投资为中心，这都标志着我们开始走向成熟市场，短期虽会经历痛苦，长期而言这是好事。
当前我们关注三个方向的投资机会：
一是高质量发展下的互联网行业。中国互联网行业前几年经历了严重内卷和阵痛，但现在这批企业正在走向更好的状态。1）开始减少无效内卷，提高发展质量。2）提高股东回报的行为变得很普遍，无论是股票回购还是分红。3）国内互联网巨头在AI领域的投入和应用，全球看也仅次于美国科技巨头，2024年已经开始看到AI应用的效果显现。
二是央企国企的高质量发展。央企国企ROE和分红率的提升将是长期的过程，在经济中低增速时代，较为稳定的央企国企将是寻找投资机会的长期来源。
三是AI的端侧应用。AI算力在云端的爆发是2023-2024年最主要的AI行业投资机遇，走到现在，AI云端算力基建还在快速推进，但AI端侧的应用将变得越来越重要。展望2024年下半年到2025年，AI端侧的落地生根是需要关注的重点，这主要体现为端侧消费电子领域的需求快速增长，以及第二阶段，即可能到2026年AI手机普及率提高之后，AI 2C应用的爆发。
在高质量成长的时代，我们遵循均衡成长框架，在看好的几个方向上寻找我们能看懂的、好的投资机会。市场下半年具体怎么走很难预测，但我们做好少数能做好的事，找到少数我们能理解的，同时具备估值合理、行业机遇、公司收入和盈利增长确定的机会，相信最终能够获得较好的投资回报。