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繼往開來——做好“高品質成長”時代投資
繼往開來 做好“高品質成長”時代投資
這幾年股票市場持續調整，同時過往的“成長投資”遇到了很大挑戰，這種情況下我們如何應對？時代的挑戰是每個人都要面對的，今天我想給出我的解答。
我們充分認知這是一個高品質發展的時代，将投資架構立足于均衡成長，從景氣、品質兩個角度選股，擷取優質上市公司的投資回報會是巨大的機遇，如果能把握住就能創造優秀的投資收益。
我們對市場很有信心，一是過往2021年初的極度樂觀是不正确的，但現在極度悲觀的看待中國經濟、中國這批優質上市公司同樣是錯誤的。二是中低速的GDP增長不代表權益市場沒機會，我們看美國蘋果公司，在收入增速不高的時候，反而是股票上漲較多的階段——核心就在于“高品質成長”，有利潤、有現金流、有回購和分紅。三是被動指數過去3年的跑赢是階段性的，經濟已經完成了結構轉型，未來主動選股依然會創造超額收益率——道理也很簡單，我們的經濟大馬路熙熙攘攘，能夠長期紅火的生意并不多，做出好生意的選擇能獲得遠遠勝過大盤的回報率。
投資架構與選股思路
關于投資架構、如何選股，我長期以來堅持兩個原則。一是世界上正确的選股方法隻有一條路，就是價值投資，即認知企業價值的變化規律，進行企業股票的價值分析，投資企業進而形成投資組合。二是在投資組合方面，需要做好時代背景的認知，不斷持續疊代——在選股上我們做出了調整，讓我們能夠往長期正确認知企業價值這條路上，再走正、走穩。
過往我們僅聚焦于景氣成長，強調行業的快速爆發、技術曲線的突破、政策對小範圍行業的支援。新的時代背景下，大面積的行業快速爆發變得稀缺，技術曲線的突破也非常局部，大部分行業進入成熟階段。未來在景氣成長之外，我們加入“高品質”角度選成長股，從生意本質、股東回報等角度選擇估值偏低的股票。景氣、品質雙重視角，來支撐選股群組合。
我們立足于時代背景變化，在總結經驗教訓後将投資選股架構調整為均衡成長Long Only。一是我們會在跨行業上做均衡找機會，不會僅局限于科技領域。二是精選個股、回歸企業價值本源。三是走向長期投資道路，從行業景氣投資、企業高品質成長兩個角度選股。我們希望做好專注于選股的股票多頭投資，目前的市場總體位置是比較低的，在此基礎上做選股多頭投資，我們未來有信心取得更好的回報。
“高品質成長”時代展望
中國經濟L型見底。上半年經濟的亮點來自出口，來自我們強大的制造業。但下半年，出口面臨雙重挑戰，一是歐美2023年下半年開始的補庫存周期已經到了什麼階段？美國的房屋、消費等資料在今年二季度都已開始持續向下。二是2024年大選年，貿易保護主義在全球蔓延，中國強勢的出口遭遇普遍的貿易壁壘，同時考慮到地産連續3年多的下行，各地房價調整後的租金收益率開始和10年期國債收益率拉平，是以基本可以判斷經濟的L型底部。
但目前判斷“泰來”為時尚早。目前國内經濟的症結，是國内需求不足、價格持續通縮。
首先國内需求不足的問題，花錢的主體是居民、企業、地方政府和中央政府，在居民和企業支出意願雙弱的局面下，需要财政刺激政策發力，但由于地方政府的債務限制、中央政府的“強烈延遲刺激傾向”，2024年下半年的财政發力需謹慎樂觀。
其次價格持續通縮的問題，核心是中國作為全球最大的生産商，生産出來的商品，要麼是出口銷售，要麼是國内消費。目前的狀态是，出口被加稅（類似降價），内需低迷不振，同時上遊原材料漲價較多——結果是中遊制造業的利潤率壓力較大，比如目前的光伏、锂電池等行業。
當然，中國是龐大的經濟體，依然有值得關注的結構性亮點，一是出口，盡管面臨貿易壁壘，但一帶一路、亞非拉、海外建廠等中國特色跨國企業依然繼續擴張。二個是國内央企、政府的少數财政擴張方向。
股票市場方面，無論A股、港股都處在曆史估值較低的位置，更重要的是“國九條”資本市場改革帶來了全新的時代變化。“國九條”一是強調提升上市公司品質，二是推動機構投資者做長期的“耐心資本”。當監管部門，全面推動提升上市公司在股東回報方面的品質，同時投資者群體也從股東回報角度建立對股票的出價機制——而不是短期增速、主題概念、小市值、高波動率等，當我們這個市場的“出價機制”全面以價值投資為中心，這都标志着我們開始走向成熟市場，短期雖會經曆痛苦，長期而言這是好事。
目前我們關注三個方向的投資機會：
一是高品質發展下的網際網路行業。中國網際網路行業前幾年經曆了嚴重内卷和陣痛，但現在這批企業正在走向更好的狀态。1）開始減少無效内卷，提高發展品質。2）提高股東回報的行為變得很普遍，無論是股票回購還是分紅。3）國内網際網路巨頭在AI領域的投入和應用，全球看也僅次于美國科技巨頭，2024年已經開始看到AI應用的效果顯現。
二是央企國企的高品質發展。央企國企ROE和分紅率的提升将是長期的過程，在經濟中低增速時代，較為穩定的央企國企将是尋找投資機會的長期來源。
三是AI的端側應用。AI算力在雲端的爆發是2023-2024年最主要的AI行業投資機遇，走到現在，AI雲端算力基建還在快速推進，但AI端側的應用将變得越來越重要。展望2024年下半年到2025年，AI端側的落地生根是需要關注的重點，這主要展現為端側消費電子領域的需求快速增長，以及第二階段，即可能到2026年AI手機普及率提高之後，AI 2C應用的爆發。
在高品質成長的時代，我們遵循均衡成長架構，在看好的幾個方向上尋找我們能看懂的、好的投資機會。市場下半年具體怎麼走很難預測，但我們做好少數能做好的事，找到少數我們能了解的，同時具備估值合理、行業機遇、公司收入和盈利增長确定的機會，相信最終能夠獲得較好的投資回報。