文 | 吴海珊
编辑丨林伟萍
“A股今年机会不少，但需要一些时间才能显现出来。”富拓(FXTM)首席中文市场分析师杨傲正对本刊表示。
他对于A股市场充满信心，原因主要在于中国积极稳健的货币政策和对于资本市场的改革。
他表示，外资最终还是会选择经济状况良好，以及在估值方面有升值空间的市场。从这些方面来看，A股相对而言是有吸引力的。而对于A股估值回归的时间，他表示，总体来说需要看宏观经济状况，以及市场环境改善。
稳健的货币政策
会让中国免于重蹈日本覆辙
一季度中国的GDP增长为5.3%，杨傲正表示，超预期的数据有助于提振市场信心，但是中国经济增长的恢复仍需要时间。
根据他的分析，就中国经济GDP增长的三驾马车，投资、消费、出口来看，3月份，固定资产投资同比加速增长至4.5%，是个不错的数字，但是经济是一个循环，循环需要时间。固定投资的积极影响需要时间才能传导到消费和出口，之后这两个数字才会出现显著增长。同时，中国经济增长的恢复也与国际需求挂钩，中国和美国的经济状况在全球范围而言相对较好，但是其他国家目前的经济状况都面临困难。外部需求的疲软会对出口带来一些影响，也是合理的。
今年以来，市场有不少声音探讨中国会不会走日本过去三十年的老路。对此杨傲正表示，中国的货币政策会让中国免于重蹈日本覆辙。
他分析表示，日本央行在过去这30年，尤其是前20年，货币政策是高度不稳定的，基本追随美国。直到安倍上任之后，推动安倍经济学，开始执行宽松货币政策，甚至用负利率去刺激投资和消费。现在日本终于结束了负利率，回归通胀，日本股票市场终于迎来一些投资。
“从这个方面来讲，能让中国免于陷入那种状况的就是中国稳健的货币政策。”杨傲正说道。
所谓的稳健就是逐步调整，摸索掌握合适的维度让通胀能够达到一个比较好的状态，同时经济增长能够达到比较好的态势。在他看来，货币政策是经济中最根本、最核心的因素，影响着整个经济循环的各个方面，包括进出口、经济增长、工业出口、借贷成本、企业融资、房地产等领域。
对于目前市场有声音表示LPR降得太慢，杨傲正却持反对态度，他认为，如果LPR降得太快反而是一次性的刺激措施，很难持续，同时也不应该用货币政策仅仅去实现经济的短时间的修复，中国更追求长远稳健的恢复。同时作为第二大经济体中国改变利率政策，会带来许多联动影响。如果在利率政策方面做了太仓促的决定，或者说调整速度太快，很容易在某个领域引起泡沫化。
目前来看，全世界对于合理的货币政策的理解标准是，能够让通胀率和经济增长达到2%的目标。“目前中国央行的调控还是比较理性、良性和稳健的。虽然慢但是不会乱，基本上央行的货币政策能够让经济增长跟通胀回到2%，如果调控足够的话，降息的幅度也不需要太大。”杨傲正说。
同时他强调，当前中国跟日本当时的环境也很不一样，日本当年在泡沫爆破，尤其是进入通缩环境时，美国的货币政策还是非常强的，利率达到10%以上。目前美国的利率在5%，看起来很高，但需要考虑目前美债的状况，越高的利率意味着美国还债的成本也越高。
杨傲正认为美国会紧急降息，美国经济有硬着陆的风险。他表示，基于历史经验来看，过去20年里，能够让美国的利率回归正常化的一直都是紧急降息。比如在2002年~2003年，2008年以及2020年，美联储都是在利率升到非常高之后突然降下来的，然后才让两年期跟十年期倒挂的美债利率正常化。到现在为止，两年期跟十年期的倒挂都还没有结束。从历史上看，两年期比十年期利率更高基本就代表经济衰退，这种情况也被叫做死亡交叉。
降息也并不能改变这一状况，只是把交叉从上拖到了下，但交叉本身还是存在的，“也就是说市场还是一直认为短期的经济要比长远的经济要好，短期的利率要比长远的利率要好。”他列举了1981—1984年石油危机时的状况，并认为美国目前可能也面临类似的情景，美国经济有衰退硬着陆的风险。
如果未来美国经济真的没有办法软着陆，跟中国的货币政策有什么相关性？
杨傲正表示，美国经济和中国的货币政策息息相关，假设美国经济没有办法软着陆，利率又不能够下调，可是长时间维持这个状态，对于美国政府其实压力还是非常大的。“从这个角度去看，中国债券资产就算是维持在2%附近，当美国利率慢慢下去的时候，它的优势还是会重现。”
同时，他认为目前人民币的汇率可能对于去国外消费不利，但这可能有利于刺激国内消费和国内旅游。随着国内旅游和消费越来越多，资金能够在国内循环，有助于经济增长。
同时，人民币利率破7之后，一直维持在7.1~7.3的区间。杨傲正认为：“就算未来再向下跌破了7.3、7.4，也不会出现过度反应，因为整体来说中国央行的整个货币政策的一个走向是稳健的，而且是符合当前经济环境的。”
A股相对而言是有吸引力的
沪深300企业或率先受益于新“国九条”
同时他高度评价了中国在资本市场做出的改革。
4月12日，国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，涉及提高上市门槛、加大监管力度、推进中长期资金入市、深化改革开放等9个方面，被市场称为新“国九条”。
杨傲正表示，中国不是第一个做这些资本结构优化的国家，用平均市净率（PB）、市盈率（PE）、净资产收益率（ROE）这些策略去刺激股票市场，日本就是一个很好的例子。经过这一优化，过去一年，日经225指数直线上升。但他强调这些是企业的努力成果，不应该政策一出来，全部散户就投钱进去。正确的顺序是，政策出现之后，帮助企业提升自己的资本架构、财务状况，让企业更多地注重小股东的利益，注重分红，注重ROE，注重研发投入，为小股东带来真正的收益，吸引那些小股东去继续投。“日股在破30000点之前，很长一段时间在那个区间来来回回浮动。日本是很长一段的时间只用货币政策进行调控，而没有进行企业改革，直到2023年才开始改革的。A股刚开始就伴随着这样的改革，会逐步有起色。”
他认为，未来新“国九条”对市场的影响取决于两个因素：第一个是宏观因素，特别是货币政策，因为企业要达到上述财务目标，包括ROE目标、PB的目标、股份回购的目标，少不了融资再投资。第二个是企业何时达到这些目标。
至于市场对此反应，杨傲正认为，沪深300会先受影响，因为沪深300体量大，散户的占比应该会比较少。机构性投资和基金经理的投资，避免了散户的小规模炒作造成的上涨后又下跌。所以如果沪深300企业按照新“国九条”去进行改，可以吸引到头部资金跟外资的长期流入。问题就在于什么时候达到政策目标，达到之后能不能长期保持。他强调，除了分红之外，股份回购也是很重要的因素。
据他观察，包括日、韩在内的亚太地区的股市，在今年1、2月过后出现了显著的资金净流出，也普遍出现了下跌，且跌幅和力度都比A股要更明显。“国际资金肯定是先要去看估值，去看回报率，最终决定资金应该是投哪个方向的。从这些角度看，A股相对而言是有吸引力的，当然他们会考虑风险，同时也会考虑机遇。中国的‘国家队’也是一个有力且长远的支撑。”
（本文已刊发于5月18日《证券市场周刊》，原标题为《稳健的货币政策更利于中国发展，沪深300企业或率先受益于新“国九条”》。文中提及个股仅做分析，不做投资建议。）