文 | 吳海珊
編輯丨林偉萍
“A股今年機會不少，但需要一些時間才能顯現出來。”富拓(FXTM)首席中文市場分析師楊傲正對本刊表示。
他對于A股市場充滿信心，原因主要在于中國積極穩健的貨币政策和對于資本市場的改革。
他表示，外資最終還是會選擇經濟狀況良好，以及在估值方面有升值空間的市場。從這些方面來看，A股相對而言是有吸引力的。而對于A股估值回歸的時間，他表示，總體來說需要看宏觀經濟狀況，以及市場環境改善。
穩健的貨币政策
會讓中國免于重蹈日本覆轍
一季度中國的GDP增長為5.3%，楊傲正表示，超預期的資料有助于提振市場信心，但是中國經濟增長的恢複仍需要時間。
根據他的分析，就中國經濟GDP增長的三駕馬車，投資、消費、出口來看，3月份，固定資産投資同比加速增長至4.5%，是個不錯的數字，但是經濟是一個循環，循環需要時間。固定投資的積極影響需要時間才能傳導到消費和出口，之後這兩個數字才會出現顯著增長。同時，中國經濟增長的恢複也與國際需求挂鈎，中國和美國的經濟狀況在全球範圍而言相對較好，但是其他國家目前的經濟狀況都面臨困難。外部需求的疲軟會對出口帶來一些影響，也是合理的。
今年以來，市場有不少聲音探讨中國會不會走日本過去三十年的老路。對此楊傲正表示，中國的貨币政策會讓中國免于重蹈日本覆轍。
他分析表示，日本央行在過去這30年，尤其是前20年，貨币政策是高度不穩定的，基本追随美國。直到安倍上任之後，推動安倍經濟學，開始執行寬松貨币政策，甚至用負利率去刺激投資和消費。現在日本終于結束了負利率，回歸通脹，日本股票市場終于迎來一些投資。
“從這個方面來講，能讓中國免于陷入那種狀況的就是中國穩健的貨币政策。”楊傲正說道。
所謂的穩健就是逐漸調整，摸索掌握合适的次元讓通脹能夠達到一個比較好的狀态，同時經濟增長能夠達到比較好的态勢。在他看來，貨币政策是經濟中最根本、最核心的因素，影響着整個經濟循環的各個方面，包括進出口、經濟增長、工業出口、借貸成本、企業融資、房地産等領域。
對于目前市場有聲音表示LPR降得太慢，楊傲正卻持反對态度，他認為，如果LPR降得太快反而是一次性的刺激措施，很難持續，同時也不應該用貨币政策僅僅去實作經濟的短時間的修複，中國更追求長遠穩健的恢複。同時作為第二大經濟體中國改變利率政策，會帶來許多關聯影響。如果在利率政策方面做了太倉促的決定，或者說調整速度太快，很容易在某個領域引起泡沫化。
目前來看，全世界對于合理的貨币政策的了解标準是，能夠讓通脹率和經濟增長達到2%的目标。“目前中國央行的調控還是比較理性、良性和穩健的。雖然慢但是不會亂，基本上央行的貨币政策能夠讓經濟增長跟通脹回到2%，如果調控足夠的話，降息的幅度也不需要太大。”楊傲正說。
同時他強調，目前中國跟日本當時的環境也很不一樣，日本當年在泡沫爆破，尤其是進入通縮環境時，美國的貨币政策還是非常強的，利率達到10%以上。目前美國的利率在5%，看起來很高，但需要考慮目前美債的狀況，越高的利率意味着美國還債的成本也越高。
楊傲正認為美國會緊急降息，美國經濟有硬着陸的風險。他表示，基于曆史經驗來看，過去20年裡，能夠讓美國的利率回歸正常化的一直都是緊急降息。比如在2002年~2003年，2008年以及2020年，美聯儲都是在利率升到非常高之後突然降下來的，然後才讓兩年期跟十年期倒挂的美債利率正常化。到現在為止，兩年期跟十年期的倒挂都還沒有結束。從曆史上看，兩年期比十年期利率更高基本就代表經濟衰退，這種情況也被叫做死亡交叉。
降息也并不能改變這一狀況，隻是把交叉從上拖到了下，但交叉本身還是存在的，“也就是說市場還是一直認為短期的經濟要比長遠的經濟要好，短期的利率要比長遠的利率要好。”他列舉了1981—1984年石油危機時的狀況，并認為美國目前可能也面臨類似的情景，美國經濟有衰退硬着陸的風險。
如果未來美國經濟真的沒有辦法軟着陸，跟中國的貨币政策有什麼相關性？
楊傲正表示，美國經濟和中國的貨币政策息息相關，假設美國經濟沒有辦法軟着陸，利率又不能夠下調，可是長時間維持這個狀态，對于美國政府其實壓力還是非常大的。“從這個角度去看，中國債券資産就算是維持在2%附近，當美國利率慢慢下去的時候，它的優勢還是會重制。”
同時，他認為目前人民币的匯率可能對于去國外消費不利，但這可能有利于刺激國内消費和國内旅遊。随着國内旅遊和消費越來越多，資金能夠在國内循環，有助于經濟增長。
同時，人民币利率破7之後，一直維持在7.1~7.3的區間。楊傲正認為：“就算未來再向下跌破了7.3、7.4，也不會出現過度反應，因為整體來說中國央行的整個貨币政策的一個走向是穩健的，而且是符合目前經濟環境的。”
A股相對而言是有吸引力的
滬深300企業或率先受益于新“國九條”
同時他高度評價了中國在資本市場做出的改革。
4月12日，國務院印發《關于加強監管防範風險推動資本市場高品質發展的若幹意見》，涉及提高上市門檻、加大監管力度、推進中長期資金入市、深化改革開放等9個方面，被市場稱為新“國九條”。
楊傲正表示，中國不是第一個做這些資本結構優化的國家，用平均市淨率（PB）、市盈率（PE）、淨資産收益率（ROE）這些政策去刺激股票市場，日本就是一個很好的例子。經過這一優化，過去一年，日經225指數直線上升。但他強調這些是企業的努力成果，不應該政策一出來，全部散戶就投錢進去。正确的順序是，政策出現之後，幫助企業提升自己的資本架構、财務狀況，讓企業更多地注重小股東的利益，注重分紅，注重ROE，注重研發投入，為小股東帶來真正的收益，吸引那些小股東去繼續投。“日股在破30000點之前，很長一段時間在那個區間來來回回浮動。日本是很長一段的時間隻用貨币政策進行調控，而沒有進行企業改革，直到2023年才開始改革的。A股剛開始就伴随着這樣的改革，會逐漸有起色。”
他認為，未來新“國九條”對市場的影響取決于兩個因素：第一個是宏觀因素，特别是貨币政策，因為企業要達到上述财務目标，包括ROE目标、PB的目标、股份回購的目标，少不了融資再投資。第二個是企業何時達到這些目标。
至于市場對此反應，楊傲正認為，滬深300會先受影響，因為滬深300體量大，散戶的占比應該會比較少。機構性投資和基金經理的投資，避免了散戶的小規模炒作造成的上漲後又下跌。是以如果滬深300企業按照新“國九條”去進行改，可以吸引到頭部資金跟外資的長期流入。問題就在于什麼時候達到政策目标，達到之後能不能長期保持。他強調，除了分紅之外，股份回購也是很重要的因素。
據他觀察，包括日、韓在内的亞太地區的股市，在今年1、2月過後出現了顯著的資金淨流出，也普遍出現了下跌，且跌幅和力度都比A股要更明顯。“國際資金肯定是先要去看估值，去看回報率，最終決定資金應該是投哪個方向的。從這些角度看，A股相對而言是有吸引力的，當然他們會考慮風險，同時也會考慮機遇。中國的‘國家隊’也是一個有力且長遠的支撐。”
（本文已刊發于5月18日《證券市場周刊》，原标題為《穩健的貨币政策更利于中國發展，滬深300企業或率先受益于新“國九條”》。文中提及個股僅做分析，不做投資建議。）