越南2024年一季度表现回顾：宏观经济：2024年一季度，越南实际GDP同比增长5.7%，为五年同期最高增速。我们认为这主要受益于出口同增+16.8%，外商直接投资同增+13.4%，以及零售额同增+8.2%。金融市场：2024年一季度，越南金融市场释放出了三个积极信号：1）越南国家银行（SBV）计划于2024年维持宽松的货币政策，并将政策利率维持在3.0%。自2023年二季度以来，越南国家银行已四次累计降息150个基点；2）三个月定期存款利率降至2.1%；3）2月份信贷同增+12.0%，其中主要受益于贸易部门同增+18.4%和运输与通信部门同增+16.9%。消费市场：2024年一季度，越南零售额同增+9.2%，连续28个月实现正增长，为2023年12月以来最高增速。
摘要
越南季度表现回顾
► 宏观经济：2024年一季度，越南实际GDP同比增长5.7%，为五年同期最高增速。我们认为这主要受益于出口同增+16.8%，外商直接投资同增+13.4%，以及零售额同增+8.2%。制造业在一季度同增+7.0%，明显滞后于出口增长速度，考虑到越南制成品占出口比例高达86%，我们预计越南的工业活动将在第二季度或将变得更加活跃。
我们认为越南在2024年有望实现强劲的经济增长，但我们认为实现越南国会设定的6.0–6.5%的年度GDP增长目标[1]仍有不确定性。
► 金融市场：2024年一季度，越南金融市场释放出了三个积极信号：1）越南国家银行（SBV）计划于2024年维持宽松的货币政策，并将政策利率维持在3.0%。自2023年二季度以来，越南国家银行已四次累计降息150个基点；2）三个月定期存款利率降至2.1%；3）2月份信贷同增+12.0%，其中主要受益于贸易部门同增+18.4%和运输与通信部门同增+16.9%。然而，2024年3月越南盾兑美元汇率同比下降-4.5%，若越南盾持续受到美联储高利率和活跃的黄金交易活动带来的贬值压力，我们预计2024年下半年越南可能出现政策利率上调。
2024年一季度，越南股市指数较年初上涨+13.6%，引领东南亚市场的增长。然而，股市在2024年4月出现调整：由于红海地缘政治紧张局势加剧、越南3–4月受到外部市场因素影响以及外国机构投资者的持仓净卖出，越南股市指数在4月的第二周下跌了-8.0%。
展望2024年，我们预计以下行业将表现稳健：1）信息技术行业：该行业于2024年1-4月增长+26.6%。2023年9月，越南与美国宣布将两国关系提升至全面战略伙伴[2]。我们认为此举有望推动两国在人工智能和半导体等领域开展更多商务合作；2）可选消费行业：该行业有望受益于需求刺激政策。例如，越南将增值税从10%下调至8%，并计划将2%的下调幅度延长至2024年6月底；此外，越南实行了第五次薪酬政策改革，其中公职人员的平均工资将从2024年7月1日起提高30%。
► 消费市场：2024年一季度，越南零售额同增+9.2%，连续28个月实现正增长，为2023年12月以来最高增速。我们预计2024年消费者信心将进一步恢复，其中：1）在中国游客的推动下，国际游客人数有望呈现强劲复苏态势（一季度国际游客数量已恢复至2019年同期水平的103%）；2）经过调休，越南统一日（Reunification Day）和劳动节假期从4月27日持续至5月1日，五天的连假有望提振消费；3）第五次薪酬政策改革也望带来更多消费活动。
风险
展望未来，我们认为越南可能面临地缘政治风险、美国和欧洲出口需求减少以及本币兑美元汇率下降等挑战。以伊冲突和俄乌紧张局势以及美联储推迟降息等因素预计将持续给越南市场加压。
正文
越南宏观经济展望
图表：越南经济热力图
资料来源：Haver Analytics, 彭博资讯，中金公司研究部
宏观经济概况
2024年第一季度，越南实际GDP增长5.7%，为2020年同期以来最高的单季增速。我们认为这预示着2024年良好的开局，表明越南在地缘政治风险加剧、全球经济波动、通胀压力增加以及供应链持续中断等不利因素下仍然保持着经济韧性。
► 行业表现：受益于工业和服务业经济结构转型，越南农林渔业在2024年一季度同增3.0%。其中，工业和建筑业同增6.3%，主要由于工业生产和基础设施项目活跃。能源生产、制造业和建筑业分别同增12%、7%和6.8%。服务业则由于旅游业复苏以及运输服务和零售业表现强劲，同增6.1%。
► 贸易：越南2024年一季度GDP受到商品和服务出口同增16.8%的助推，有力回应了上一年所面临的挑战。纺织和化学涂料等重点行业则为主要的商品出口增长动因。其中，2024年3月份出口同增13%，进口同增9%，贸易整体表现强劲。
► 外商直接投资：越南计划投资部（MPI）的数据显示，越南2024年一季度外商直接投资总额为62亿美元，同增13.4%，制造业和房地产作为长期以来的重点行业，分别占外商直接投资总额的64%和26%，达到39亿美元和16亿美元。从外商直接投资类型来看，越南2024年一季度新注册外商直接投资总额高达48亿美元，同增57%，这表明外国资本流入的相当一部分来自于对新项目的投资。
分行业来看，2024年1月房地产外商直接投资大幅增长至16亿美元，同比上涨107%，这得益于国会第五次特别会议期间通过的新土地、住房和商业法。以上举措从三个关键新规为房地产开发商提供了更清晰的指引：1）最新的土地价格计算方法；2）地产项目中社会经济住房的土地分配；3）为降低房地产行业杠杆使用率而对房地产开发商进行首付款收纳的限额。
总体而言，我们认为在制造业、出口和消费活动复苏等多个维度的有力推动下，越南经济有望在2024年实现较强劲增长。主要合作伙伴国的投资发力与核心国家的外商直接投资增长或将继续推动越南的经济发展。
图表：越南1Q20–2024实际GDP增长率
资料来源：Haver Analytics，中金公司研究部
图表：越南1Q20–2024各行业实际GDP增长率
资料来源：Haver Analytics，中金公司研究部
图表：1Q24工业和建筑业实际GDP增长率
资料来源：Haver Analytics，中金公司研究部
图表：1Q24服务业实际GDP增长率
资料来源：Haver Analytics，中金公司研究部
图表：1Q24工业和建筑业主要贡献领域
资料来源：Haver Analytics，中金公司研究部
图表：1Q24服务行业主要贡献领域
资料来源：Haver Analytics，中金公司研究部
图表：越南进出口同比增速
资料来源：Haver Analytics，中金公司研究部
图表：越南主要电子产品出口同比增速
资料来源：Haver Analytics，中金公司研究部
图表：1Q22–2024越南已注册外商直接投资总额
资料来源：Haver Analytics，中金公司研究部
图表：越南主要行业外商直接投资占比
资料来源：Haver Analytics，中金公司研究部
金融市场概况
2023年期间，多数东南亚国家为了缓解通胀风险和应对美联储高利率政策带来的冲击（美联储在18个月内连续加息11次），实施了紧缩性货币政策。然而，我们认为美联储的紧缩性货币政策周期已到尾声，越南金融市场面对的压力或将在不久的将来有望进一步缓解，这也使得2024年一季度越南即便在通胀和货币贬值压力持续加剧的背景下仍然维持其现有的宽松货币政策。
► 汇率：截至2024年3月，由于美联储高利率和越南股市的外国投资者净卖出，越南盾兑美元汇率自年初下跌4.8%。此后，越南国家银行通过存量近1,000亿美元的充足外汇储备，启动外汇干预计划并计划，并向银行金融机构出售外币。
► 政策利率：2023年越南国家银行四次下调政策利率，共计下调150个基点，并保持该利率水平至2024年3月。我们认为越南将维持扩张型货币政策，以促进经济增长，旨在实现2024年6.0–6.5%的GDP高增长目标。
► 存款利率：越南的三个月存款利率自2023年第三季度以来持续下跌，于2024年3月跌至2.1%。我们认为在不久的将来，银行系统的流动性有望增加，并且信贷有望扩张。
► 信用贷款：2024年2月，越南信贷显著扩张，同比增长12.9%，其中贸易部门同增18.4%，运输和通信部门同增16.9%。我们认为这主要得益于越南国家银行2023年的降息举措提升了贷款便利性，并带来企业经营活动增强。越南的信贷增长已超过东南亚五国的平均水平，预示着经济复苏的趋势。
图表：越南盾与东南亚五国汇率兑美元的表现
资料来源：Haver Analytics，中金公司研究部
图表：越南与东南亚五国的政策利率
资料来源：Haver Analytics, CEIC，中金公司研究部
图表：越南3个月存款利率
资料来源：Haver Analytics，中金公司研究部
图表：越南信贷同比增速
资料来源：Haver Analytics，CEIC数据，中金公司研究部
► 股市指数表现：2024年1–3月，越南股市指数增长13.6%，为东南亚六国中表现最好的市场。但由于红海地缘政治紧张局势加剧和外国机构投资者的净抛售，越南指数在2024 年4月下跌8.1%。在此期间，其他东南亚市场的同期表现也有所下降。
根据彭博资讯，越南指数的2024年前瞻市盈率为11.2倍，我们认为与马来西亚、泰国和印度尼西亚的13.2倍、13.1倍和11.9倍相比，越南指数的估值倍数较低。
图表：2024年1–4月越南及各国家（地区）股市表现
注：2024年和2025年市盈率数据来自彭博资讯
资料来源：彭博资讯，中金公司研究部
图表：部分国家（地区）外资股权投资净值
资料来源：彭博资讯，中金公司研究部
► 越南股市指数细分行业表现：越南股市指数自2023年底以来显著复苏，在2024年1–3月上涨13.6%。然而，2024年4月，除IT和可选消费自年初累计上涨了26.6%和22.2%外，多数行业的表现都出现了下滑。
1）信息技术：我们认为，自越南与美国在2023年9月宣布建立全面战略伙伴关系后，越南与美国企业开展合作成为了越南经济增长引擎的重要组成部分，信息技术行业有望在2024年表现强劲，科技公司之间的业务合作也有望落地。（详见《国别研究系列之越南篇（一）：宏观经济与增长引擎介绍》）。
例如，2024年4月，FPT集团与英伟达签署了人工智能开发合作协议，其中FPT集团将投资2亿美元在河内建设一座人工智能工厂（提供国资云计算服务），并使用NVIDIA AI Enterprise套件和框架以及NVIDIA H100 Tensor Core GPU硬件进行人工智能研发。得益于其人工智能和半导体业务的发展，FPT集团年初至今股价上涨了28.2%。
2）可选消费：我们认为尽管3月和4月越南市场存在负外部性因素的影响，需求刺激政策有望支撑可选消费行业在2024年维持良好表现，即目前增值税2%的下调幅度（从10%降至8%）将持续至2024年6月底，以及第五次薪酬改革中公务员和公职人员的平均工资将从7月1日起上调约30%。行业主要获益公司中，FPT数字零售公司年初至今股价上涨50.5%，Mobile World Group上涨28.2%，PNJ珠宝上涨11.1%。
图表：2024年1–4月越南行业股市表现
资料来源：彭博资讯，中金公司研究部
消费市场概况
农历新年消费热潮过后，我们预计越南国内出游、国际旅游和工资改革等需求因素有望推动2024年越南消费市场增长，有利的财政政策也可能进一步刺激消费。
► 通货膨胀：截至2024年3月，越南总体通胀率上升至4.0%，核心通胀率下降至 2.8%，这意味着燃料和食品价格上涨引起的输入型通胀。然而，我们认为货币供应量增加和信贷增长可能导致通胀压力总体上升，未来7月份的工资上调也有望加速货币流通。
► 就业市场：2024年一季度，失业率继续呈下降趋势，且在商品及服务出口（尤其是旅游业）的改善下趋于稳定。我们认为，劳动力市场的改善和新一轮工资改革可能导致家庭支出增加。即将于7月1日生效的越南第五次薪酬改革中，行政人员、公务员和公职人员的平均工资将增加约30%（包括基本工资和津贴）。根据该薪酬改革计划的落实，预计2025年起，越南工资水平也将达到约7%的年均增长。
► 旅游业：截至2024年3月，越南的国际游客人数已经恢复到2019年同期的103%，引领其他东南亚国家。我们认为这一复苏态势有望进一步促进国际贸易，刺激旅游消费，并吸引外商直接投资。
2024年4月12日，越南总理范明政领导的政府办公厅公布调休安排，宣布在越南统一日（4月30日）和劳动节（5月1日）期间，从4月27日至5月1日连续凑集五个假日。我们认为该假期将刺激消费，促进当地旅游业和经济增长。
► 零售市场：2024年3月，越南零售额同比增长9.2%，较2月的9.0%有所加速。越南零售营业额已连续28个月实现增长，并达到自去年12月以来的最快增速，主要得益于多个零售部门的增长加速。其中，商品零售3月增长7.6%（2月为7.0%），旅游活动增长66.1%（2月为60.0%），其他服务增长10.6%（2月为6.3%）。反之，住宿和餐饮服务增长略有放缓，3月增长15.8%（2月为18.4%）。
图表：越南整体通胀率和核心通胀率
资料来源：Haver Analytics，CEIC数据，中金公司研究部
图表：越南及部分东南亚国家失业率对比
资料来源：Haver Analytics，CEIC数据，中金公司研究部
图表：越南与部分东南亚国家国际游客恢复率对比
注：泰国和印度尼西亚的国际游客入境数据为2024年1-2月和2019年1-2月，马来西亚的数据未更新；
资料来源：Haver Analytics，CEIC数据，中金公司研究部
图表：部分东南亚国家的中国游客数量恢复对比
资料来源：Haver Analytics，CEIC数据，中金公司研究部
图表：越南零售额同比增速
资料来源：越南国家统计局，中金公司研究部
图表：2024年3月不同零售细分市场同比增长率
资料来源：越南国家统计局，Trading Economics，中金公司研究部
[1]资料来源：Vietnam National Assembly sets 6-6.5% GDP growth target for 2024 (hanoitimes.vn)
[2]资料来源：https://vn.usembassy.gov/joint-leaders-statement-elevating-united-states-vietnam-relations-to-a-comprehensive-strategic-partnership/
文章来源
本文摘自：2024年5月10日已经发布的《越南2024年一季度总结与未来展望》
杨鑫，CFA 分析员 SAC 执证编号：S0080511080003 SFC CE Ref：APY553
陈健恒 分析员 SAC 执证编号：S0080511030011 SFC CE Ref：BBM220
侯利维，CFA 分析员 SAC 执证编号：S0080521090008 SFC CE Ref：BLP081
王嘉钰 分析员 SAC 执证编号：S0080522110006 SFC CE Ref：BTW740
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