作者/星空下的牛油果
编辑/菠菜的星空
排版/星空下的巧克力
说起昆仑万维（300418），一句话概括：一直在追逐，很难被定义。
2015年之前，昆仑以网页游戏为主。此后，昆仑开始了追热点和踏风口之旅。目前，根据官网介绍：除了游戏，昆仑的业务已覆盖信息分发、社交、娱乐和元宇宙等多个领域。最近两年，AI浪潮下，昆仑又开始了All in AI之路。
从业务来看，频换赛道的背后，每次尝试都是浅尝辄止。没有深耕，便很难有业绩。最新财报显示：在全面拥抱AI的战略下，2024年一季度，公司营收同比降低0.79%，归属于上市公司股东的净利润同比由盈转亏，同比降幅达188%。
来源：昆仑万维2024年一季度季报
那么，作为“追风者”的昆仑万维，能在这场AI争夺战中，坚持多久？
一、游戏起家，转身大搞投资
说起昆仑万维，就不得不提其创始人周亚辉。
周亚辉曾表示：希望自己以一个企业家的身份被人们记住。然而，在大众心中，周亚辉更像是一位投资家。周亚辉曾经对映客、趣店和快看漫画等的投资，均是业内很成功的案例，他的《周亚辉投资笔记》也是点击量过千万。
创始人的性格，往往决定了企业的发展走向。
2008年，昆仑万维成立。凭借网页游戏《三国风云》，昆仑正式进入了游戏市场，此后又涉足手游以及海外游戏代理。彼时，昆仑自研和代理了数十款游戏，游戏业务也撑起了公司超九成的业绩。
2015年，昆仑登陆创业板上市。上市之后，昆仑并未继续在游戏产业深耕，而是转换赛道。数据显示：仅上市第一年，昆仑就发布了十几份投资公告，行业涵盖了P2P、汽车保养和影视等多个领域。
来源：公司公告
截至2023年，昆仑的净资产仅178.99亿元，其中其他非流动金融资产就高达93.66亿元。一半以上的净资产为金融投资，昆仑俨然已从游戏公司发展为了一家投资公司。
来源：昆仑万维2023年年报
当然，无论黑猫白猫，能抓到耗子就是好猫。退一步讲，无论昆仑的业务是啥，关键还看业绩。但相对于股票，“其他非流动金融资产”流动性较差，估值全靠技术。那么，一方面，可操作性很强，市场无法证真伪；另一方面，若高度依赖，业绩波动是必然。
2023年，昆仑的公允价值变动创收高达12.83亿元，其中14.16亿来自“其他非流动金融资产”估值波动，而公司业务毛利仅39亿元，投资业务贡献占营业利润的三分之一。暂不说估值上升的水分，2024年一季度随即下跌1.14亿元，直接助力昆仑由盈转亏。
来源：昆仑万维2023年年报
二、追风口，高溢价
此外，昆仑的投资思路非常清晰——追风口。但风口的热度，往往都很短暂。
2016年，昆仑万维陆续收购了彼时正热的全球最大的同性恋社交网络——Grindr和棋牌类休闲娱乐平台——闲徕互娱。收购之后，昆仑的营收确实迎来的阶梯式的飞跃。数据来看，2017年昆仑的营收同比增速达41.73%。但好景不长，2018开始一路下滑。2020年，营收甚至同比降低25.72%。
此刻，昆仑需要另一个收购的救场。
2021年，经过四年运营，盈利暴涨的音乐社交媒体平台——StarMaker风头正盛，昆仑万维又将其收入麾下；此后，昆仑又并表了信息分发平台Opera。并表当年，昆仑的营收确实实现了飞跃，但2022年便出现了负增长。
来源：同花顺iFinD—营业收入
虽然，风口的热度不持续，但价格却是实实在在的贵。所以，溢价收购就是一种必然。
自2015年上市以来，昆仑的商誉不断攀升。截至2023年，昆仑的商誉账面价值高达53.25亿，约为当期净资产的1/3。
虽说高风险，往往可能带来高收益。但营收增速的下滑，证明高溢价并未带来高收益。而高风险却时刻存在。
53亿的商誉，一旦减值，对于净利润只有15亿元（2023年）的昆仑来说，也将是灭顶之灾。
来源：同花顺iFinD—商誉
三、入局AI，能坚持多久？
上市近10年，昆仑一顿操作猛如虎，但却是啥也没干成。从此，昆仑开始了明目张胆的蹭热点之路。
2021年下半年，资本市场刮起元宇宙热潮。昆仑犹如四川变脸一般，立马将Opera描述为“元宇宙”平台。
来源：昆仑万维2021年年报
2022年，“碳中和”概念大火，昆仑随机以5000万入股成立仅一个月的北京绿钒。2023年11月，根据公司公告，入股不到一年，又快速将其剥离。
来源：昆仑万维2022年年报
2023年，AI成新风口，昆仑又提出All in AI的发展战略。
AI大模型是一个长坡厚雪的赛道，技术、创新和坚持在这一赛道缺一不可。但从昆仑的发展路径来看，这些都是昆仑缺少的。
成果上，虽然昆仑已发布“天工大模型3.0”和“天工SkyMusic”音乐大模型，但对比来看并没有很强的竞争力。
2024年4月，全球知识产权综合信息服务提供商IPRdaily发布了《中国人工智能大模型企业发明专利排行榜》。榜单统计了最近十年，企业在中国申请并公开的人工智能发明专利。榜单显示：腾讯（00700）位居榜首，百度（09888）紧随其后。然而，榜单前50中，未见昆仑万维申请。可见，在大模型知识产权方面，昆仑万维与头部厂商差距明显。
来源：互联网
再说天工SkyMusic。
4月17日，天工SkyMusic面向公众进行公测。根据其程序，只需要“提供一首歌曲作为风格参考“，便可生成一首45秒的歌曲。根据网友反馈，无论是鼓点、节奏还是风格甚至是演唱人都非常相似。就这，也算AI作曲？
论技术，昆仑不过关；论坚持，昆仑更不过关。All in AI，不知其能坚持多久。
注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。