作者/星空下的牛油果
編輯/菠菜的星空
排版/星空下的巧克力
說起昆侖萬維（300418），一句話概括：一直在追逐，很難被定義。
2015年之前，昆侖以網頁遊戲為主。此後，昆侖開始了追熱點和踏風口之旅。目前，根據官網介紹：除了遊戲，昆侖的業務已覆寫資訊分發、社交、娛樂和元宇宙等多個領域。最近兩年，AI浪潮下，昆侖又開始了All in AI之路。
從業務來看，頻換賽道的背後，每次嘗試都是淺嘗辄止。沒有深耕，便很難有業績。最新财報顯示：在全面擁抱AI的戰略下，2024年一季度，公司營收同比降低0.79%，歸屬于上市公司股東的淨利潤同比由盈轉虧，同比降幅達188%。
來源：昆侖萬維2024年一季度季報
那麼，作為“追風者”的昆侖萬維，能在這場AI争奪戰中，堅持多久？
一、遊戲起家，轉身大搞投資
說起昆侖萬維，就不得不提其創始人周亞輝。
周亞輝曾表示：希望自己以一個企業家的身份被人們記住。然而，在大衆心中，周亞輝更像是一位投資家。周亞輝曾經對映客、趣店和快看漫畫等的投資，均是業内很成功的案例，他的《周亞輝投資筆記》也是點選量過千萬。
創始人的性格，往往決定了企業的發展走向。
2008年，昆侖萬維成立。憑借網頁遊戲《三國風雲》，昆侖正式進入了遊戲市場，此後又涉足手遊以及海外遊戲代理。彼時，昆侖自研和代理了數十款遊戲，遊戲業務也撐起了公司超九成的業績。
2015年，昆侖登陸創業闆上市。上市之後，昆侖并未繼續在遊戲産業深耕，而是轉換賽道。資料顯示：僅上市第一年，昆侖就釋出了十幾份投資公告，行業涵蓋了P2P、汽車保養和影視等多個領域。
來源：公司公告
截至2023年，昆侖的淨資産僅178.99億元，其中其他非流動金融資産就高達93.66億元。一半以上的淨資産為金融投資，昆侖俨然已從遊戲公司發展為了一家投資公司。
來源：昆侖萬維2023年年報
當然，無論黑貓白貓，能抓到耗子就是好貓。退一步講，無論昆侖的業務是啥，關鍵還看業績。但相對于股票，“其他非流動金融資産”流動性較差，估值全靠技術。那麼，一方面，可操作性很強，市場無法證真僞；另一方面，若高度依賴，業績波動是必然。
2023年，昆侖的公允價值變動創收高達12.83億元，其中14.16億來自“其他非流動金融資産”估值波動，而公司業務毛利僅39億元，投資業務貢獻占營業利潤的三分之一。暫不說估值上升的水分，2024年一季度随即下跌1.14億元，直接助力昆侖由盈轉虧。
來源：昆侖萬維2023年年報
二、追風口，高溢價
此外，昆侖的投資思路非常清晰——追風口。但風口的熱度，往往都很短暫。
2016年，昆侖萬維陸續收購了彼時正熱的全球最大的同志社交網絡——Grindr和棋牌類休閑娛樂平台——閑徕互娛。收購之後，昆侖的營收确實迎來的階梯式的飛躍。資料來看，2017年昆侖的營收同比增速達41.73%。但好景不長，2018開始一路下滑。2020年，營收甚至同比降低25.72%。
此刻，昆侖需要另一個收購的救場。
2021年，經過四年營運，盈利暴漲的音樂社交媒體平台——StarMaker風頭正盛，昆侖萬維又将其收入麾下；此後，昆侖又并表了資訊分發平台Opera。并表當年，昆侖的營收确實實作了飛躍，但2022年便出現了負增長。
來源：同花順iFinD—營業收入
雖然，風口的熱度不持續，但價格卻是實實在在的貴。是以，溢價收購就是一種必然。
自2015年上市以來，昆侖的商譽不斷攀升。截至2023年，昆侖的商譽賬面價值高達53.25億，約為當期淨資産的1/3。
雖說高風險，往往可能帶來高收益。但營收增速的下滑，證明高溢價并未帶來高收益。而高風險卻時刻存在。
53億的商譽，一旦減值，對于淨利潤隻有15億元（2023年）的昆侖來說，也将是滅頂之災。
來源：同花順iFinD—商譽
三、入局AI，能堅持多久？
上市近10年，昆侖一頓操作猛如虎，但卻是啥也沒幹成。從此，昆侖開始了明目張膽的蹭熱點之路。
2021年下半年，資本市場刮起元宇宙熱潮。昆侖猶如四川變臉一般，立馬将Opera描述為“元宇宙”平台。
來源：昆侖萬維2021年年報
2022年，“碳中和”概念大火，昆侖随機以5000萬入股成立僅一個月的北京綠釩。2023年11月，根據公司公告，入股不到一年，又快速将其剝離。
來源：昆侖萬維2022年年報
2023年，AI成新風口，昆侖又提出All in AI的發展戰略。
AI大模型是一個長坡厚雪的賽道，技術、創新和堅持在這一賽道缺一不可。但從昆侖的發展路徑來看，這些都是昆侖缺少的。
成果上，雖然昆侖已釋出“天工大模型3.0”和“天工SkyMusic”音樂大模型，但對比來看并沒有很強的競争力。
2024年4月，全球知識産權綜合資訊服務提供商IPRdaily釋出了《中國人工智能大模型企業發明專利排行榜》。榜單統計了最近十年，企業在中國申請并公開的人工智能發明專利。榜單顯示：騰訊（00700）位居榜首，百度（09888）緊随其後。然而，榜單前50中，未見昆侖萬維申請。可見，在大模型知識産權方面，昆侖萬維與頭部廠商差距明顯。
來源：網際網路
再說天工SkyMusic。
4月17日，天工SkyMusic面向公衆進行公測。根據其程式，隻需要“提供一首歌曲作為風格參考“，便可生成一首45秒的歌曲。根據網友回報，無論是鼓點、節奏還是風格甚至是演唱人都非常相似。就這，也算AI作曲？
論技術，昆侖不過關；論堅持，昆侖更不過關。All in AI，不知其能堅持多久。
注：本文不構成任何投資建議。股市有風險，入市需謹慎。沒有買賣就沒有傷害。