编者按：伴随着居民、实体企业以及金融机构在风险管理和财富管理方面的多样化需求，越来越多的场外期权结构出现在大众视野中，为方便大家了解各类结构的特点和区别，中证报价投教基地推出“结构笔记”专栏，邀请交易商梳理主流场外期权结构，介绍这些结构的风险收益特征及应用场景，希望能够帮助大家更加全面地了解各类结构的作用。
合作机构：国联证券股权衍生品业务部
*本文雪球指一种自动赎回型期权结构。
▍ 什么是蝶变雪球
蝶变雪球的特点是票息随敲出时点发生变化。与早利结构相同，蝶变雪球敲出速度越快，敲出年化票息越高，适合认为挂钩标的短期内将上涨的投资者，且票息调整的方法同样为降低后期敲出票息以补贴前期敲出的票息。唯一不同的是，早利结构敲出票息通常按年度划分，蝶变雪球则在时间段上拆的更细更灵活，按照月度拆分成更多的收益率阶段。
相比经典结构与早利结构，蝶变雪球对后市短期看涨倾向最为强烈，第一阶段最高敲出票息常设置在第1-6个月，后续7-12个月、13-18个月、19-24个月等敲出时段票息依次递减，以下为具体示例。
▍ 蝶变雪球结构特征
1、票息设置灵活多变，在震荡市中获得更高收益。
2、提供下跌安全垫保护，后市小幅下跌仍可获利。
3、投资标的多为常见宽基指数或ETF，确定性强。
▍ 蝶变雪球适用场景
1、对挂钩标的短期有较高的看涨期待，且认为市场波动不会太大，发生大跌可能性低。
2、通过设置各时间段的敲出票息大小，可适配不同观点和风险收益偏好的投资者。
▍ 蝶变雪球参考要素
▍ 案例情景分析
情景1：在存续期第1-6个月内，某一敲出观察日收盘价大于或等于敲出价格，年化票息收益为名义本金的25%；
在存续期内第7-12个月内，某一敲出观察日收盘价大于或等于敲出价格，年化票息收益为名义本金的10%；
在存续期内第13-18个月内，某一敲出观察日收盘价大于或等于敲出价格，年化票息收益为名义本金的5%；
在存续期内第19-24个月内，某一敲出观察日收盘价大于或等于敲出价格，年化票息收益为名义本金的2%。
情景2：存续期内某一交易日的收盘价曾小于敲入价格，某一敲出观察日的收盘价大于或等于敲出价格，年化收益为对应敲出时间段的票息。
情景3：存续期内任一交易日的收盘价均大于或等于敲入价格，且从未发生过敲出事件，年化票息收益为名义本金的2%。
情景4：存续期内某一交易日的收盘价曾小于敲入价格，且从未发生过敲出事件，到期日收盘价低于敲出价：到期绝对收益率=min(标的涨跌幅, 0)；
若到期日收盘价大于等于期初价，但小于敲出价，产品收益为0%；
若到期日收盘价较期初下跌10%，需承担等于标的跌幅的亏损，到期绝对收益率=-10%。
▍ 损益情景总结
▍ 风险提示
1、风险收益特征：雪球属于R5风险等级的投资品种，适合风险识别、评估、承受能力为C5的合格投资者。
2、本金损失风险：雪球挂钩于特定标的，若存续期内挂钩标的市场表现欠佳，投资者本金及投资收益将会受到影响。当产品发生敲入未敲出事件，且挂钩标的期末价格小于期初价格，投资者将根据挂钩标的下跌幅度承担亏损。
3、赎回限制风险：雪球在未发生敲出事件的情况下，将持有至存续期结束，在此期间若无特殊情况，产品不设置开放日，投资者无法提前退出。
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