編者按：伴随着居民、實體企業以及金融機構在風險管理和财富管理方面的多樣化需求，越來越多的場外期權結構出現在大衆視野中，為友善大家了解各類結構的特點和差別，中證報價投教基地推出“結構筆記”專欄，邀請交易商梳理主流場外期權結構，介紹這些結構的風險收益特征及應用場景，希望能夠幫助大家更加全面地了解各類結構的作用。
合作機構：國聯證券股權衍生品業務部
*本文雪球指一種自動贖回型期權結構。
▍ 什麼是蝶變雪球
蝶變雪球的特點是票息随敲出時點發生變化。與早利結構相同，蝶變雪球敲出速度越快，敲出年化票息越高，适合認為挂鈎标的短期内将上漲的投資者，且票息調整的方法同樣為降低後期敲出票息以補貼前期敲出的票息。唯一不同的是，早利結構敲出票息通常按年度劃分，蝶變雪球則在時間段上拆的更細更靈活，按照月度拆分成更多的收益率階段。
相比經典結構與早利結構，蝶變雪球對後市短期看漲傾向最為強烈，第一階段最高敲出票息常設定在第1-6個月，後續7-12個月、13-18個月、19-24個月等敲出時段票息依次遞減，以下為具體示例。
▍ 蝶變雪球結構特征
1、票息設定靈活多變，在震蕩市中獲得更高收益。
2、提供下跌安全墊保護，後市小幅下跌仍可獲利。
3、投資标的多為常見寬基指數或ETF，确定性強。
▍ 蝶變雪球适用場景
1、對挂鈎标的短期有較高的看漲期待，且認為市場波動不會太大，發生大跌可能性低。
2、通過設定各時間段的敲出票息大小，可适配不同觀點和風險收益偏好的投資者。
▍ 蝶變雪球參考要素
▍ 案例情景分析
情景1：在存續期第1-6個月内，某一敲出觀察日收盤價大于或等于敲出價格，年化票息收益為名義本金的25%；
在存續期内第7-12個月内，某一敲出觀察日收盤價大于或等于敲出價格，年化票息收益為名義本金的10%；
在存續期内第13-18個月内，某一敲出觀察日收盤價大于或等于敲出價格，年化票息收益為名義本金的5%；
在存續期内第19-24個月内，某一敲出觀察日收盤價大于或等于敲出價格，年化票息收益為名義本金的2%。
情景2：存續期内某一交易日的收盤價曾小于敲入價格，某一敲出觀察日的收盤價大于或等于敲出價格，年化收益為對應敲出時間段的票息。
情景3：存續期内任一交易日的收盤價均大于或等于敲入價格，且從未發生過敲出事件，年化票息收益為名義本金的2%。
情景4：存續期内某一交易日的收盤價曾小于敲入價格，且從未發生過敲出事件，到期日收盤價低于敲出價：到期絕對收益率=min(标的漲跌幅, 0)；
若到期日收盤價大于等于期初價，但小于敲出價，産品收益為0%；
若到期日收盤價較期初下跌10%，需承擔等于标的跌幅的虧損，到期絕對收益率=-10%。
▍ 損益情景總結
▍ 風險提示
1、風險收益特征：雪球屬于R5風險等級的投資品種，适合風險識别、評估、承受能力為C5的合格投資者。
2、本金損失風險：雪球挂鈎于特定标的，若存續期内挂鈎标的市場表現欠佳，投資者本金及投資收益将會受到影響。當産品發生敲入未敲出事件，且挂鈎标的期末價格小于期初價格，投資者将根據挂鈎标的下跌幅度承擔虧損。
3、贖回限制風險：雪球在未發生敲出事件的情況下，将持有至存續期結束，在此期間若無特殊情況，産品不設定開放日，投資者無法提前退出。
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