今年3月份，我们的M2余额终于超过300万亿，达到304.8万亿。我看到网上有不少自媒体正在炒作这个300万亿，认为是大放水。。。
但这个并不是一个新闻，因为过去对M2的预期增速，就是8%（5%目标GDP+3%目标CPI）。所以3月份破300万亿是一个一两年前就能判断出来的确定性事件。这个确定性，早已反映到房价股价等资产价格当中。
但为什么300万亿反映进资产价格，房价还是一直在下跌呢？这是因为，对于资产价格，总量从来都不重要，重要的是增速。
就比如当下阿里的营收利润还有净资产，都远远超过了十年前刚上市的时候，但股价却低于十年前。什么原因？因为业绩增速大大放缓了。
增速放缓带来的不是资产价格上涨的放缓，而是直接导致资产价格的下跌，这是金融圈里的常识。因为资产价格反映的是预期，是要匹配增速的。
而我们当下的M2增速，已经来到了30多年来的最低。
那么，未来会怎样？
央行对于3月超300万亿M2是有回应的，理解了他的这个回应。我们就能对未来资产价格做出更好的预测。
重点我都用红框圈出来了，我们来总结下：
1 过去的M2高速增长是因为GDP高速增长。是因为GDP增长需要这么多货币。
2 在疫情等特殊时期，为稳住经济大盘，做了逆周期调节，推高了货币增速。
3 房地产供求已经变化，带来信贷需求的下降，但银行还没有认识到这一点，还在大力拉贷款，应该放弃这种规模思维。
4 未来货币增速会放缓。
我们来详细解释央行回应的这几个观点。
第一，货币发行和经济增长相匹配是什么意思。
就比如一个生产汽车的企业，因生产效率提高了10%，单位时间产量就能提升10%，为了维持车价不跌，就需要增发10%的货币。而全社会总体物资和服务的增量，就是实际GDP增长。也就是GDP增长多少，就至少需要增发多少货币。
增发的货币会均匀的流向各个领域，比如GDP平均增长10%，但有些科技产业效率增长50%，那么价格就会下跌40%。也有一些效率完全没有增长的服务业，比如餐厅的厨师，游泳教练，理发师等等，由于货币增加了10%，那么价格也就上涨了10%。对于我们普通人的感受，就是餐厅吃饭涨价，学游泳涨价，理发涨价。也就是通胀。
也就是说，普通人感受到的通胀，从央行看来并不是货币超发，而是一种为了匹配GDP增速的操作和行为。
第二，银行不要有规模情节，不要超出实体经济去放贷。这是什么意思？
这个就涉及到M2的结构，我们的M2由两部分构成，一部分是央行创造的货币（也就是我们说的印钱），又称基础货币；另一部分是信贷创造的货币。
你可以简单理解为：M2 = 基础货币+信贷货币
从这里我们可以得到，M2增长的两大引擎，一个是基础货币，一个是信贷货币。
在2014之前，M2增长主要由基础货币的增长推动，而基础货币的主要推动力量来自外汇储备的增长。外汇储备从2014年开始停止增长，因此基础货币的增长就大幅放缓。如下图。
所以，2014年之后，信贷货币就取代基础货币成为M2增长的主要动力。
信贷货币是什么？就是贷款。
比如10亿基础货币，20亿贷款，那么就是30亿M2，货币乘数为3（30亿M2/10亿基础货币）。
如果是10亿基础货币，40亿贷款，那么就是50亿M2，货币乘数为5。
在这里我们可以看到，货币乘数代表了贷款占比M2的比例。近20多年来货币乘数的走势图如下：
可以看到，当基础货币增长引擎熄火后，贷款就成为推升M2的主要力量，货币乘数在2014年之后急速拉升。
而当下，M2中80%以上都是债务。债务率也是稳步上升。
我们的M2，相比10年前的2014增长了150%。但是大家肯定也感觉到了，物价肯定没有增长150%，就比如房屋租金，以京沪为例，这10年连50%的涨幅都不到。
这是因为，这10年的M2，增长的主要是债务，如果扣除债务，货币10年增长大概也就是40%左右。这个才是和我们的实际感受是相符的。
当你有50万存款30万债务，和100万存款80万债务。虽然存款增加了一倍，但净资产没变，所以你的消费能力也就不会提升一倍。这是一个很浅显的道理。
我们再回到央行对M2的回应，我们发现央行的说法已经很清晰了。因为房地产供需变化和信贷转弱是正常现象。央行要求要把贷款精准的放到那些高效率的企业中去。而不要一味追求放贷规模。规模增长放缓就是信贷增长放缓。
从这一点我们也可以看到，未来作为M2增长的第二大引擎的信贷，可能也会放缓或熄火。
所以我们也看到了央行得出的最终结论。也就是：
货币增长可能会放缓，数据上会有扰动。
更进一步的，我们知道贷款是来自三大部门，居民，企业，和政府。如果我们继续进行细分，会发现居民和企业的杠杆率已经不再上升。现在的贷款主要依靠政府部门的扩杠杆。
政府的杠杆率上升是一种逆周期调节，是对冲居民和企业债务增长放缓的，但这种调节终归有限，并且效果有多大也不好说。日本的逆周期调节，也就是日本政府的杠杆率已是全球主要国家里的最高值，但日本房价依然未能回到1991年高点。也是前车之鉴。
所以，对于央行的说法，也就是未来的货币增速会下滑。我认为是可信的，并且可以当成我们对未来的基本判断。
货币增速下滑，隐藏含义，就是企业营收增长，居民的收入增长，相比过去高增长时期都会放缓。而以居民收入增长预期来估值的房地产，也将处于漫长的价值重估和软着陆的进程之中。
后记：
本文解析了央行回应的主要观点。从货币增长的两大引擎，外汇储备和信贷的未来走向，得出了未来货币增速会放缓的结论。这个和央行给出的结论是一致的。
这个结论，和很多自媒体鼓吹的大放水的观点，是完全相反的。如果货币增速真的迎来下滑，这无疑会让炒房客再次迎来暴击。
回想起我一年前在多篇公众号文章里都力劝高债务的同学卖房，告诉大家尽快止盈止损，不要和上面对赌放水。而如今的跌势，似乎正印证着去年我的预言。
这也使我再次想起2021年央行副行长给大家的告诫。
但我依然认为，在货币增速放缓的背景下，房产虽然会经由价值重估并软着陆，但随着这一轮房地产泡沫和债务的出清，我们会迎来一个让年轻人都能买得起房的社会。而在此基础上焕发的消费增长和产业升级，长远看会重新开启新一轮的经济增长周期。