市场热点
延续着去年的动能，今年债市仍在持续走强。在经济基本面偏弱、货币政策宽松以及机构配置需求提升等多重因素推动下，债券收益率超预期下行。那么，这一轮债券牛市与前几轮相比又有哪些区别呢？
从历史经验来看，债券市场周期的背后是经济周期、货币周期和政策周期。举个典型的例子，2008年受到全球金融危机的影响，中国经济数据放缓，债券市场收益率下行，呈现出典型的牛市特征。进入2009年后，伴随着经济刺激政策的出台，国内宏观经济逐步触底反弹，债券收益率随之显著上行，债券市场又呈现出显著的熊市特征。
但近几年，债券波动的内在逻辑和债券投资的框架发生了较大的变化，核心的原因在于宏观经济周期的波动显著收窄，宏观经济政策更加稳健化、长期化。从长期来看，在宏观经济结构转型和去地产化的大背景下，在经济转向高质量发展的环境下，中国经济潜在增速的中枢下移可能是长期性的，债券收益率的中枢下行同样可能是长期趋势。因此从长周期来看，债券市场整体机会大于风险，每一次债券市场的波动和回调都是机会，债券牛市周期有望被显著拉长。
资金面
上周资金利率运行较为平稳，上周央行每日均开展20亿元逆回购操作，全周逆回购累计净回笼3940亿元。在央行大额净回笼之下，资金利率仍在低位区间运行，银行间流动性较为平稳充裕。
银行间回购利率
债券市场
二级市场方面，受到资金利率低位运行的影响，存单利率大幅下行。其中1年期存单利率下行12bp至2.08%，3个月存单利率下行3bp至1.95%，1年期存单创下今年以来新低。
利率债方面，市场震荡下行，收益率曲线显著陡峭化。十年国债活跃券240004累计下行1.1bp，十年国开活跃券240205累计下行1.25bp。中短期限下行超过长长期限，国债和国开10-3、10-5和10-7利差均大幅上升，主要源自3-7年利率大幅下行的影响。
同业存单利率
国开债收益率
可转债市场
上周中证转债指数上涨0.77%，上证指数上涨0.92%，万得全A指数上涨0.99%。转债整体跑输正股，万得可转债等权指数上涨0.93%，万得可转债正股等权指数上涨2.13%。其中，转债小盘风格相对占优，万得可转债大盘指数上涨0.37%，中盘指数上涨1.2%，小盘指数上涨1.01%。转债加权平均转股溢价率较上周下降1.6pct。
可转债市场表现
免责声明：本通讯所载信息来源于本公司认为可靠的渠道和研究员个人判断，但本公司不对其准确性或完整性提供直接或隐含的声明或保证。此通讯并非对相关证券或市场的完整表述或概括，任何所表达的意见可能会更改且不另外通知。此通讯不应被接受者作为对其独立判断的替代或投资决策依据。本公司或本公司的相关机构、雇员或代理人不对任何人使用此全部或部分内容的行为或由此而引致的任何损失承担任何责任。未经长城基金管理有限公司事先书面许可，任何人不得将此报告或其任何部分以任何形式进行派发、复制、转载或发布，且不得对本通讯进行任何有悖原意的删节或修改。基金管理人提醒，每个公民都有举报洗钱犯罪的义务和权利。每个公民都应严格遵守反洗钱的相关法律、法规。投资需谨慎。