美债，到底是几乎无风险，还是典型的庞氏骗局，风险很大呢？

关于美国国债的风险定位，学界有着两者截然相反的观点。其一是将美债几乎等同于“无风险资产”，例如香港中文大学的某学者在《北大金融评论》中撰文指出（如下图）：

美国国债存量最大、流动性最好，被认为是最接近无风险的资产。还有澳大利亚媒体，他们认为：美国政府的信用等级，在国际上被广泛认为是最可靠的，起码是最高等级的那几个国家之一。

这种信用度，确保了全球经济即使在动荡时期、衰退时期，美国国债仍然可以作为稳固的“避风港”，为全球避险经济提供了一个稳定的防空洞——例如，俄乌冲突以来的欧洲资金，大量流入美国。

还有一种观点则认为：美债是一种典型的旁氏骗局，而且是当今世界规模最大的旁氏骗局，潜在风险很大，而不是几乎无风险。持有这种观点的人，建议多国开始逐步远离美债。

在美国国债最初发行的那段时间内，美国联邦政府自己有钱，还得起本金，又能支付利息——这些都在自身的财政收入范畴内，即便是提前预支未来的收入，所谓“寅吃卯粮”嘛。

但后来，美债规模越来越大，美国财政收入与支出之间的“赤字”越来越高，已到了“借新债还旧债，甚至是借新债，还利息”的恶劣地步。这不就是，庞氏骗局的典型特征吗？

美债规模的无比巨大，后继的不可持续，被认为是无比巨大的潜在风险。而这一点，在那些支持美债人的眼睛里，却是“使之成为最接近无风险资产”的重要因素——规模大，反而有利。

美债上限，在2023年的时候又一次被拔高。在历史上，这个上限已被拔高了100多次，未来这个上限还将继续被拔高很多次。

每次在上限即将到来的时候，美国执政者、经济分析机构、首席经济学家等都在极力宣扬“不拔高上限的危害”——将成为全球规模最大的债务违约事件，会对全球金融造成巨大的冲击。

以至于连国际货币基金组织（IMF）都出面了，在报告中强调：除了平息危机以外，各国更应该妥善化解公共债务飙升风险。一旦出现不可控的金融危机，整个世界将“不可承受之重”。

在这些认为美债几乎无风险的人士眼睛里，他们看到的是：美债规模太庞大了，谁也不敢让违约事件出现，希望兜底的机构太多了。既然如此，那美债当然是安全的，而且几乎是无风险。

这一观点，南生是不认同的，就连美国一些媒体自己也不认同，他们写道：在正常情况下，美债被认为是无风险资产。因为美国国债债务的安全性，要比企业等债务等级高很多。

美国国债至今未出现违约事件，而美国企业债——这个被认为比其他国家企业债务等级高很多的债务，却经常出现违约。由此得出，美国国债的安全性之高。

但是，重点就是这个“但是”！从长期看，利息支出攀升引发偿债压力，存量债务也面临展期压力，通过赤字和债务的扩张刺激经济终会达到临界点——也就是最后，没人借钱给美国时。

或者是新借给美国的钱，已无法偿还旧债和利息时，达到这个临界点后的债务违约事件必然出现——这依然是庞氏骗局的典型特征，从这个角度来看，还敢说美债“几乎是最接近无风险的资产吗”？

南生预计，他们还是敢于继续说的

因为他们对债务问题的分析执着于“经济角度、财政角度”，在他们的认知中作为无风险资产，或者是接近无风险的资产必须具备三个基本条件：高评级、交易量大、低市场风险，也就是流通性好。

同时符合这三大条件的，目前只有美国国债。可这些经济分析人士可曾想过，全球三大顶级评级机构都是美欧的，他们对非美欧系国家有着天然的偏见，他国的信用等级被人为压低了。

南生始终强调，美债属性早已不是“纯经济”的，美债上限的不断突破以及银行业危机的持续发酵对于美元和美债作为安全资产的地位构成较大冲击。美债的不安全性，需要被不断重视。本文由南生撰写，无授权请勿转载、抄袭！