（报告出品方：国金证券）
一、纵向深耕高功率激光芯片，产品技术实现反超
1.1 下游激光器国产替代加速，公司产品实现技术反超
半导体激光行业通常由激光芯片、激光器件、激光模块及直接半导体激光器等领域组成。 直接半导体激光器是半导体激光行业的终端产品，由半导体激光器模块、输出光学系统、 电源系统、控制系统及机械结构等构成，在电源系统和控制系统的驱动和监控下实现激光 输出，可用于激光加工、通讯、传感等应用场景。 激光芯片封装成泵浦源后成为下游激光器核心器件。激光器通常由泵浦源（激励源）、增 益介质（工作物质）和谐振腔等光学器件材料组成。泵浦源为增益介质提供能量激励（以 电激励为主），而增益介质是光子产生的源泉（以化合物半导体材料为主），通过吸收泵浦 源产生的能量，使得增益介质从基态跃迁到激发态。由于激发态为不稳定状态，此时，增 益介质将释放能量回归到基态的稳态。在这个释能的过程中，增益介质产生出光子，且这 些光子在能量、波长、方向上具有高度一致性，它们在光学谐振腔内不断反射，往复运动， 从而不断放大，最终通过反射镜射出激光，形成激光束。
根据增益介质的不同，激光器可以分为固体激光器、光纤激光器、气体激光器和半导体激 光器。半导体激光器在各类激光器里拥有最高的转换效率，同时具备体积小、可靠性高、 寿命长、波长范围广、可调制速率高等优点，因此被广泛直接应用于材料加工、医疗、光 通信、传感、国防等领域。此外半导体激光器亦被作为光纤激光器和固体激光器等其他激 光器最理想的泵浦源，属于其核心器件及关键部件。
半导体激光产业链上游是利用半导体原材料、高端设备以及相关的生产辅料制造激光芯片、 光电器件等，是激光产业的基石，准入门槛较高。产业链中游是利用上游激光芯片及光电 器件、模组、光学元件等作为泵浦源进行各类激光器的制造与销售，包括直接半导体激光 器、二氧化碳激光器、固体激光器、光纤激光器等；下游行业主要指各类激光器的应用领域，包括工业加工装备、激光雷达、光通信、医疗美容等应用行业。公司布局的业务集中 在激光产业链的上游和中游，公司的半导体激光芯片是产业链中游各类激光器的核心泵浦 光源，同时在产业链中游进行直接半导体激光器的研发、生产与销售，快速实现对美国、 德国等海外企业产品的国产替代。
全球范围内以激光器为基础的激光产业市场规模正在持续增加，而中国在经历从无到有的 奋斗后已成长为激光产业大国。根据 2023 中国激光产业发展报告的数据，2023 年全球 激光器市场规模预计达 235 亿美元，同比增加 9%。其中，中国激光器市场规模预计达 931 元，同比增长 8%。
大陆激光器下游应用集中于工业、信息等领域。根据前瞻产业研究院的数据，2021 年我 国激光产业下游中工业激光设备占比最大，达 62%，其次为信息激光设备市场，占比达 22%，此外商业、医学以及科研领域的占比分别为 7%、4%、5%。工业激光器中光纤激 光器的占比逐年提高，根据 Laser Focus World 的数据，2021 年光纤激光器在工业激光 器中占比达 53%。此外，气体激光器占比达 16%，半导体/准分子激光器占比达 16%，固 态激光器占比达 15%。
公司生产的半导体激光芯片可用于生产直接半导体激光器，应用于医疗、工业、国防、科 研以及激光雷达等领域。也可用于产业链中游各类光泵浦激光器的核心泵浦光源，包括光 纤激光器、固体激光器、液体激光器等。以工业激光器中占比最高的光纤激光器为例，光 纤激光器采用掺杂的玻璃光纤作为增益介质，利用光纤耦合半导体激光器作为泵浦源，通 过谐振腔激发出激光，增益介质晶体或光纤产生光，以获得更好的光束质量。 根据 Strategies Unlimited 的数据，2022 年全球高功率半导体激光器市场规模有望达 21.9 亿美元，2025 年有望增长到 28.2 亿美元。其中作为固体/光纤激光器泵浦源的半导体激 光器 2022 年市场规模有望达 11.5 亿美元，2025 年有望增长到 15.6 亿美元。
国产光纤激光器厂商市占率持续提升，高功率激光器国产化进程加速。公司生产的半导体 激光芯片除用于生产直接半导体激光器外，也可作为下游厂商光纤、固体激光器泵浦源的 核心元件。近年来，以锐科激光为代表的国内激光器厂商实现了国产光纤激光器从无到有 的突破，产品技术指标比肩国际同类先进产品。在实现光纤激光器产业化的同时，并持续 推动大陆光纤激光器技术迈入国际先进水平。技术与产品持续提升的背景下，先前占据大 部分市场份额的 IPG、相干、恩耐等国际巨头在中国的市场份额逐步缩减，以锐科激光、 创鑫激光、杰普特为代表的国产厂商份额占有率明显提升。 在产品端，随着下游应用场景对激光器性能的要求日益提高，各厂家都在往附加值更高的 高功率激光器发展。在光纤激光器领域，大部分中低功率激光器已完成国产替代，高功率 激光器的国产替代也在加速。目前激光器的中上游零部件环节中，泵浦源封装、合束器、 隔离器、中功率光纤光栅、激光传输组件等零部件基本已实现国产化。激光芯片作为半导 体泵浦源的核心部件，其功率高低和性能稳定性直接影响输出激光性能，国产化率仍有提 升空间。
根据公司招股说明书披露，公司生产的高功率半导体激光芯片、器件及模块等产品已作为 泵浦源广泛应用于工业激光器的生产，下游客户包括锐科激光、创鑫激光、大族激光、飞 博激光等主流的激光器厂商。2021 年上半年，公司前五大客户分别为创鑫激光、客户 A2、 飞博激光、锐科激光、华日精密。我们认为公司下游经营情况逐渐出现拐点，以锐科激光、 创鑫激光、大族激光为代表的下游厂商毛利率逐季改善。我们看好公司作为工业激光器泵 浦源核心器件的稀缺供应商，有望受益于下游激光器行业经营情况的改善以及国内终端厂 商份额的提升。
公司高功率半导体激光芯片实现从国产替代到行业领先的转变。根据公司招股说明书披露， 在公司上市时，公司已成功实现 30W 高功率半导体激光芯片的量产，电光转换效率达到 60%-65%，技术水平与国际先进水平同步。随后，公司持续推动产品迭代，量产和储备 产品已达到世界领先水平。2023 年 2 月，基于在 photonics west 报道的芯片技术公司开 发了更高功率芯片宽条宽半导体激光芯片，在业内首次推出最大功率超过 66W 的单管芯 片（热沉温度为室温），芯片条宽 290μm，最大效率超过 70%，工作效率超过 63%，这 是迄今已知报道的条宽在 400μm 以下高功率激光芯片的最高水平。2023 年上半年，公司 推出了 9XXnm 50W 高功率半导体激光芯片，在宽度为 330μm 发光区内产生 50W 的激 光输出，光电转化效率高（大于等于 62%），现已实现大批量生产、出货，是目前市场上 量产功率最高的半导体激光芯片。
1.2 特种激光、生物医疗成为激光芯片增量市场
激光器持续开拓科研、特种市场以及生物医疗等新应用场景，尤其在高端制造、精密材料、 制导、雷达及光电对抗、激光武器等领域的科研项目，对激光器的性能要求将会更高。以 无人机行业为例，伴随着无人机的快速发展与广泛应用，负面影响也悄然而至，出现了“黑 飞”影响飞机正常起降，无人机偷拍以及空中坠落伤人等事件。在各类需要空域安全保障 的地点，例如机场、核心基础设施、大型建筑等，都存在反无人机系统的需求，因此特种 激光有望成为潜在的解决方案。以海外为例，正在研发的特种激光系统包含了光纤激光器、 固体激光器、气体激光器、液体激光器等技术路线。根据 Verified Market Research 的数 据，2021 年全球军用激光系统市场规模为 48 亿美元，预计到 2030 年将达到 81 亿美元， 2022 年至 2030 年 CAGR 为 8.7%。
在生物医疗领域，激光器主要应用于光谱技术、干涉技术、临床治疗与手术等方面。而弱 激光的刺激效应具有加强局部血液循环、提高免疫功能、调整机能、促进细胞生长、组织 修复等作用，已被广泛应用于口腔和皮肤等方面治疗。根据 BCC Research 的数据，2023 年全球医疗激光器市场规模有望达 16 亿美元，2028 年市场规模将成长到 33 亿美元， 23-28 年 CAGR 达 15.2%。
二、横向拓展激光雷达、3D 传感以及高速光通信
2.1 VCSEL 芯片：28 年 14 亿美元市场，汽车电子和通信增速最快
激光器芯片根据谐振腔制造工艺的不同可分为边发射激光芯片（EEL）和面发射激光芯片 （VCSEL）。边发射激光器芯片（EEL）是在芯片的两侧镀光学膜形成谐振腔，沿平行于 衬底表面发射激光，而面发射激光器芯片（VCSEL）是在芯片的上下两面镀光学膜，形 成谐振腔，由于光学谐振腔与衬底垂直，能够实现垂直于芯片表面发射激光。相对于传统 的单结低功率 VCSEL，EEL 在输出功率、功率转换效率、人眼安全、远程测距等方面更 有优势, 是目前激光雷达的主流光源。但是 EEL 的制备和封装工艺较为复杂, 且无法在片 测试, 制备成本较高。而 VCSEL 能够实现在片测试, 且易于集成二维阵列, 通过控制阵 列单元数目就可以实现出光功率的缩放, 对优化输出功率提供了很大的灵活性。此外, VCSEL 还具有高可靠性、低制造成本、圆形光斑、温度稳定性高等优势。因此, VCSEL 越来越受重视, 并正在逐渐成为激光雷达等 3D 传感应用的首选光源。
VCSEL 芯片的应用场景逐渐由早期的光通信领域向汽车电子以及消费电子拓展。VCSEL 的工作波长集中在 850nm 至 1310nm 上，850nm 波段的 VCSEL 最早实现商品化，并被 广泛应用于使用多模光纤的短距离传输上。随后，VCSEL 芯片在激光雷达、3D 传感等新 应用场景得以进一步的应用和发展。2017 年，搭载 VCSEL 芯片的苹果手机问世，将 3D 传感这一新概念引入消费电子市场，通过搭载 VCSEL 芯片带来了包括人脸识别、手势识 别、3D 识别、虹膜识别等新功能。随后，VCSEL 芯片应用场景进一步延伸到工业、智能 家居以及激光雷达等领域。
通信和激光雷达将成为未来 VCSEL 芯片市场规模增长的核心驱动力。根据 Yole 的数据， 2022 年全球 VCSEL 芯片市场规模为 9.8 亿美元，2028 年市场规模有望达 14.0 亿美元， 22-28 年市场规模 CAGR 达 6%。从下游看，消费电子是目前市场规模最大的细分领域， 市场规模达 7.98 亿元。汽车电子和通信是未来增速最快的两个细分领域，汽车电子的市 场规模有望从 2022 年的 400 万美元成长到 2028 年的 1.08 亿美元，22-28 年 CAGR 达 71%。通信的市场规模有望从 2022 年的 1.26 亿美元成长到 2028 年的2.32 亿美元，22-28 年 CAGR 达 11%。
VCSEL 芯片竞争格局演变为双寡头垄断，国产厂商替代空间充足。在过去十年间，VCSEL 的竞争格局完成了由一家独大到双寡头垄断的转变。根据 Yole 的数据，2017 年 VCSEL 市场主要由 Lumentum 主导，市场份额达 41%，Lumentum 也是当时唯一获得苹果认证 的供应商，第二梯队厂商份额均不足15%，且市场格局分散。2018年，II-VI收购了Finisar， Lumentum 和 II-VI 都成为苹果 3D 传感器的供应商。随后几年，Lumentum 和 II-VI 公司 持续进行产业链上下游收并购，例如 Oclaro 和 Coherent 等，实现 VCSEL 行业的垂直集 成，市场份额持续提升。除此之外，其他厂商则各有特色，ams 专注于激光雷达及车内 传感等汽车电子 VCSEL，Trumpf 专注于长波长和高性能 VCSEL，而 Broadcom 则专注 于通信类 VCSEL。我们看好以公司为代表的国内 VCSEL 厂商，随着下游中国激光雷达、 3D 传感厂商的蓬勃发展，叠加产品技术持续突破，不断通过国产替代实现份额提升。
2.2 激光雷达：终端产品出货量高增速，VCSEL 光源占比逐渐提升
激光器芯片为激光雷达的核心组件之一，公司已有 905nm 激光器芯片产品布局。激光雷 达通常由发射单元、接收单元、控制单元以及信号处理单元组成。在激光雷达中，激光器 芯片作为光源将会发射激光脉冲，激光调制器通过光束控制器控制发射激光的方向和线数， 最后通过发射光学系统，将激光发射至目标物体。随后，接收芯片接收到返回的信号，通 过激光雷达中的计算机处理相位、频率、偏振以及振幅等各类参数来生成所需要的信息。
自动驾驶技术的发展，推动激光雷达市场规模高速成长。眼睛是人类感知世界的器官之一， 传感器作为机器的“眼睛”，是实现万物智能化的重要一环。通过激光雷达收集信息，并与 人工智能相结合，实现各种场景下高效与安全的自动化。因此，激光雷达解决方案广泛应 用于汽车及非汽车行业，如机器人、智慧城市及 V2X 等。根据灼识咨询的数据，2022 年 全球激光雷达解决方案的市场规模为 120 亿元，预计 2030 年全球激光雷达解决方案规模 将成长到 12537 亿元，22-30 年市场规模 CAGR 达 78.8%。在激光雷达解决方案的众多 下游应用场景中，汽车市场的份额将逐年成长，从 2022 年 28.7%的份额成长到 2030 年 的 79.8%。
车载激光雷达朝高性能、低成本、轻量化以及全固态持续发展。目前车载激光雷达根据扫 描方式可分为机械式、混合固态式以及纯固态式。这三种方案各自有优缺点，例如机械式 激光雷达扫描速度快、可以 360 度扫描，但受限于结构复杂、体积庞大、成本较高等因 素无法广泛应用。混合固态激光雷达有转镜、棱镜、MEMS 微振镜等多种方案，成本较 机械式激光雷达进一步下降，但扫描范围上有所不及。相较之下，固态激光雷达存在Flash、 OPA 等多种路线，或凭借成本、性能等优势成为未来主流方案。 根据 Yole 的数据，2023 年基于转镜的混合固态式激光雷达占比有望达 68%，基于 MEMS 的混合固态式激光雷达占比达 30%。而展望之后的十年，基于转镜的混合固态式激光雷 达份额仍有 56%，MEMS 方案的占比下滑到 7%，Flash 固态式激光雷达占比达到 32%。
从激光雷达本身高性能、低成本、轻量化以及全固态的技术演进看，核心部件激光器（光 源）需要具备更低成本、更高效率（更高结数）、更高亮度（高功率密度、低发散角）以 及更高集成度（2D 寻址、芯片化取代分立器件）等特点。在目前的主流激光雷达上，EEL 和 VCSEL 两种光源方案兼而有之，但因为 VCSEL 在混合固态式和固态式激光雷达上具 备独特优势，随着这两类激光雷达出货量逐渐提高，VCSEL 份额有望持续提升。VCSEL 具备以下独特优势：1）VCSEL 可以实现晶圆级测试，成本可以沿摩尔定律持续降低；2） VCSEL 具有低温漂的优点，易于集成，可以实现 1D、2D 寻址；3）EEL 为侧面发光， 通过单颗一一贴装的方式与电路板整合，依赖人工组装技术。VCSEL 发光面与半导体晶 圆平行，其形成的激光器阵列易于与平面化的电路芯片键合，且易于和面上工艺的硅材料微型透镜进行整合，精度由加工设备保障。4）传统 VCSEL 发光密度功率低的问题通过 研发多结 VCSEL 克服。5）激光雷达架构由分立器件向芯片化持续迭代，集成度提高带 来激光雷达在可靠性、价格以及性能的多方面优化。接收端，SiPM 和 SPAD 逐渐取代传 统的 APD，SPAD 采用大接收面阵，实现高帧率和宽可视范围覆盖。同时 SPAD 阵列与 SoC 逐渐实现集成，将接受和处理两个功能整合到单一芯片，实现对单光子信号进行片 内处理得到点云数据。发射端，平面化的 VCSEL 可以在面上灵活排布更多通道，装调效 率和集成度相应提升。激光器面阵搭配探测器面阵，再加镜头组，即可构成无需扫描组件 的纯固态激光雷达方案。
2.3 3D 传感：消费电子带动创新，应用场景逐渐拓展
3D 传感通常由多个摄像头与深度传感器组成，通过投射特殊波段的主动式光源、计算光 线发射和反射时间差等方式，3D 传感可获取物体的深度信息，实现物体实时三维信息的 采集，为后期的图像分析提供了关键特征。终端设备通过 3D 传感复原现实三维世界，并 实现后续的智能交互，有望应用于人机交互、机器视觉、人脸识别、三维建模、AR /VR、 安防和辅助驾驶等多个领域。 3D 视觉的主要实现方式包括双目视觉、3D 结构光和 TOF（光飞行时间法）三种方法。 双目视觉法的原理接近于人的眼睛，基于视差原理并利用成像设备从不同的位置获取被测 物体的两幅图像，通过计算图像对应点间的位置偏差，来获取物体三维几何信息的方法。 但由于双目视觉法需要很高的算力资源，实时性差，受光照物体纹理影响比较大，因此它 并不适合小型化的应用场景，没有被大规模商用。
TOF 时间飞行法为利用光飞行的时间差来获取物体的深度：探测系统与光源同时启动， 发射的光脉冲经目标物体后反射回探测中并由探测系统直接存储往返时间，最后根据时间 和光速的关系求得与目标物体之间的距离。TOF 技术实时性好、算法简单，随着技术发 展，逐步解决了图像分辨率低、成本高、功耗高等问题，受到手机、辅助驾驶及安防领域 的广泛关注。 3D 结构光技术测量精度高，可以达到 1mm（毫米级），拥有功耗相对较低等诸多优点， 更适合用于近距离的人脸识别，在智能手机、刷脸支付等场景拥有巨大潜力，因此备受业 界的重视。其技术原理是将激光散斑图像投射到物体表面，再由红外相机接收物体表面反 射的散斑信息，交给 ASIC 处理芯片，根据物体造成光信号的变化计算物体位置和深度信 息。
2017 年苹果发布 iPhone X，搭载了前置 3D 结构光视觉传感器，用于人脸解锁、人脸支付等功能，给用户带来更加便捷、安全的体验。苹果手机的示范效应使得 3D 视觉传感器 在手机领域得以规模化应用，随后华为、三星、OPPO 等手机厂商也陆续在旗舰机摄像 头模块中采用 3D 方案，3D 视觉感知技术在消费级领域开始规模化普及。当下，消费电 子中主流的 3D 方案主要使用结构光及 TOF。3D 成像必须主动发射特殊波段的红外光， 发射端由红外光发射器、准直透镜和衍射光栅构成，用于成像的红外发射器主要有 LED 和 VCSEL 两类。VCSEL 在技术和成本上有明显优势，在技术上，VCSEL 线宽较窄且波 长对温度漂移较小，测量精度高，抗环境光干扰，输出效率较高，特别适用于手机等移动 设备；在成本上，VCSEL 制造工艺与 LED 兼容，批量制造成本更低。
3D 视觉感知由工业场景起家，随后向手机、AR/VR 、物联网、自动驾驶等消费场景持续 落地，并且应用领域仍在不断拓宽，行业经历了起步、初级发展时期，即将迎来爆发增长 时期，同时 3D 视觉感知技术也越来越丰富和全面。根据 Yole 的数据， 2022 年全球 3D 传感市场规模约为 82 亿美元，2028 年市场规模将成长到 172 亿美元，22-28 年 CAGR 达 13.2%。VCSEL 作为 3D 传感技术的核心组件，有望受益于 3D 视觉感知技术的广泛 应用，特别是消费电子和 AI 两大下游市场的拓展，其应用市场规模不断增加。
2.4 光芯片：AI 驱动光芯片持续成长
全球数据流量指数级成长的同时，全球数据中心数量不断增加，光模块/光芯片重要性持 续凸显。人工智能的发展将重塑电子半导体基础设施，海量数据的收集、清洗、计算、训 练以及传输需求，将带来算力和网络的迭代升级。当下海量大模型训练与推理都在云数据 中心完成，带动数据中心与各类网络基础的加速建设，根据 Synergy Research Group 的 数据，2024 年全球超大型数据中心数量将超过 1000 个。 其次，随着终端业务形态的演进，数据中心需内部处理的数据流量远大于需、向外传输的 数据流量，使得数据处理复杂度不断提高。光通信在数据中心内的应用，极大地提高了数据中心的计算能力和数据交换能力。光模块是数据中心内部互连和数据中心相互连接的核 心部件，根据 LightCounting 的数据，2024 年全球光模块市场规模有望达 130 亿美元， 相较 2022 年成长约 30%，23-28 年市场规模 CAGR 有望达 16%。
网络架构持续升级拉高光模块需求。传统的大型数据中心网络架构通常为三层架构，包含 核心层、汇聚层以及接入层。叶脊式网络架构更加扁平化，且扩大了接入和汇聚层，大大 提高网络的效率，特别是高性能计算集群或高频流量通信设备的互联网络。随着叶脊网络 架构的普及，单机柜需要配置的光模块数量也将显著增加。据中际旭创可转换债券募集书 披露，传统三层式架构光模块相对机柜的倍数为 8.8 倍，当数据中心网络架构向叶脊式过 渡后，光模块相对机柜的倍数将成长到 46 倍。 英伟达 AI 数据中心采用与叶脊式相近的胖树（fat-tree）网络架构。传统的树形网络拓扑 中，带宽是逐层收敛的，树根处的网络带宽要远小于各个叶子处所有带宽的总和。Fat-Tree 是无带宽收敛的，其中每个节点上行带宽和下行带宽相等，并且每个节点都要提供对接入 带宽的线速转发的能力。Fat-Tree 网络中交换机与服务器的比值较大，同时也增加了对光 模块的需求。
海外云厂商资本开支拐点已现，光模块作为云 IT 基础设施有望受益。我们看到半导体市 场正在经历高通胀、终端需求放缓等外因冲击，2023 年国内外互联网厂商总体资本开支 有所下滑。但是为了满足日益增长的云业务以及随之产生的海量数据存储、运算等需求， 国内外厂商都加大了对数据中心、服务器以及基础网络设施的投资。同时，我们看到海外 四大互联网厂商资本开支已经连续两个季度环比改善，同时最新一期的业绩指引中对未来 资本开支也总体保持乐观，例如 Meta 对 2025 年资本支出指引为 300 亿到 350 亿美元， 相当于较今年支出增长约 11%到 21%； 数据中心是云计算和云业务的基础，而云 IT 基础设施主要由交换机、服务器、光模块、 光纤光缆以及其他设备组成。光纤通信具有传输距离长、抗干扰、节省布线空间等特点， 被广泛应用于数据中心服务器、交换机和存储光纤网络中。光模块作为光纤通讯的核心元 件，有望持续受益于服务器市场的增长。此外，英特尔和 AMD 推出新一代服务器平台， 大型企业都加大了在边缘服务器、元宇宙、超级计算机以及云服务器上的投入，这些都将会成为驱动服务器市场取得快速增长的关键因素。IDC 预测 2024 年全球服务器销售额有 望达到 1413 亿美元，同比增长约 10%，2026 年将增长到 1843 亿美元，23-27 年 CAGR 达 9.5%。
在光通信方面，公司从 2010 年就开始了磷化铟激光芯片产线的布局，经过多年的攻关和 筹备，已攻克材料外延生长的精确控制和稳定性难题以及激光电流的氧化限制控制等关键 环节，目前公司 10G EML、100mW CW DFB、50G PAM4 VCSEL、56GBd PAM4 EML CoC 等多款产品已向市场批量供应，应用覆盖接入网、数据中心场景下的 10G、 100G-800G 速率的多种应用。
三、高功率激光芯片龙头厂商，横向+纵向布局第二成长曲线
3.1 高功率激光芯片 IDM 厂商，研发能力出色且产品布局齐全
公司长期深耕半导体激光行业，始终专注于半导体激光芯片的研发、设计及制造，主要产 品包括高功率单管系列产品、高功率巴条系列产品、高效率 VCSEL 系列产品及光通信芯 片系列产品等，是全球少数几家研发和量产高功率半导体激光器芯片的公司。公司产品广 泛应用于光纤激光器、固体激光器及超快激光器等光泵浦激光器泵浦源以及终端直接半导 体激光器，覆盖工业、消费电子、特种领域等应用场景。 公司经过长期积累，已形成由半导体激光芯片、器件、模块及直接半导体激光器构成的四 大类、多系列产品矩阵，并已建成覆盖芯片设计、外延生长、晶圆处理工艺（光刻）、解 理/镀膜、封装测试、光纤耦合等 IDM 全流程工艺平台和 2 寸、3 寸、6 寸量产线，成为 半导体激光行业内的垂直产业链公司。
公司股东背景多元化，国有资本、产业资本、公司管理层和员工多方共赢。公司股权结构 相对分散，没有实际控制人，华丰投资、苏州英镭、长光集团为前三大股东，分别持有公 司 18.38%/14.82%/6.54%的股份，同时国投创投、哈勃投资等产业资本也位列公司前十 大股东，加持公司发展。同时公司积极开展员工股权激励，前十大股东中苏州芯诚（1.59%）、 苏州芯同（1.47%）为员工持股平台，员工与公司共享发展果实，利于提高公司稳定性和 凝聚力。
公司深耕半导体激光芯片领域多年，公司核心管理团队均在激光行业拥有多年的技术研发 及运营管理经验。公司已构建一批高层次的人才队伍，包括多名国家级人才专家、省级领 军人才等。其中，董事长闵大勇具有多年激光行业背景，早年曾担任华工激光董事长，后 参与创立锐科激光与华日精密，2017 年 8 月加入公司，担任董事长与总经理等职务。王 俊博士具有多年国内外激光行业工作经验，曾就职于 SLIndustries、SpectraPhysics、 Lasertel、nLIGHT、MightyLift 等公司，2017 年 8 月加入公司，担任首席技术官、董事、 常务副总经理、副董事长。
3.2 需求不振导致业绩承压，期待新品放量
下游需求不振导致公司短期业绩承压，期待激光雷达、光芯片以及特种业务放量，公司营 收有望重回上升通道。2018-2021 年公司营业收入高增长主要受益于公司下游产品光纤激 光器国产化程度逐年上升，但高功率半导体激光芯片等核心元器件仍依赖进口，公司产品 打破海外垄断，成功导入国产激光器供应链，带动公司营收高增长。2018-2021 年分别实 现营收 0.9/1.4/2.5/4.3 亿元，CAGR 达 67%。2022 年公司实现营收 3.86 亿元，同比下 滑 10.13%，归因于全球经济增速放缓，激光器需求开始下滑。2023 年前三季度公司实 现营收 2.19 亿元，同比下滑 30.91%，主要原因系下游激光器厂商去库不及预期，公司产 品价格有所下调以及公司产品稼动率不高。我们预期随着下游激光器厂商库存回到正常水 位，叠加新品放量在即，公司业绩有望重回上升通道。
从产品结构看，高功率单管系列的占比持续提升，高功率单管芯片下游较多用于工业加工 领域。2018-2023 年上半年高功率单管系列的收入分别为 0.72/1.03/2.18/3.61/3.45/1.28 亿元，占公司收入的比重从 78%提升到 90%。2018-2023 年上半年高功率巴条系列的收 入分别为 0.19/0.34/0.26/0.56/0.30/0.12 亿元，占公司收入的比重从 21%下降到 8%。 VCSEL 芯片从 2020 年开始出货，目前在公司收入中占比不足 1%，静待未来激光雷达业 务起量。 从综合毛利率看，公司整体毛利呈现先升后降的趋势。2018-2023 年前三季度，公司综合 毛利率分别为 31%/36%/31%/53%/52%/31%,前期毛利率逐年提高主要系产品结构中芯 片占比逐步提高、缺芯潮下产品价格提升以及公司新产线导入带来成本下降。2022 年后， 受到下游需求不振的影响，公司产品售价有所下调，因此综合毛利率回归到 2020 年的水 平。分产品毛利率看，高功率巴条系列毛利率高于高功率单管系列，主要系下游应用场景不同，高功率巴条系列用于特种领域居多，因此毛利率较高。
23 年行业整体经营情况承压，行业内不同公司的营业收入均有不同程度下滑。公司 2023 年前三季度营业收入为 2.19 亿元，同比下滑 43.1%，可比公司营业收入同比下滑 45.8%， 公司整体经营情况与行业内公司类似，主要归因于激光芯片公司下游主要面向工业、通信 等领域，受到宏观经济下行、下游高库存、终端需求不振等因素影响，整体行业景气度有 所下滑。
公司毛利率处于行业平均水平，短期因下游需求不振有所下降。公司 2023 年前三季度综 合毛利率为 34.6%，与可比公司平均毛利率 35.4%较为接近，相较 2022 年底下降 17pct， 主要归因于：下游激光器需求低迷以及公司调整价格策略，以求进一步提升公司产品在市 场上的竞争力。可比公司中，源杰科技与公司面临类似情况，同样受到下游需求影响，毛 利率有所下滑。仕佳光子主营业务中线缆以及无源光器件占比较大，在原本毛利较低的情 况下波动较小。
研发费用率高于行业平均水平，研发能力出众。2018-2023 年前三季度公司研发费用率分 别为 40%/38%/24%/20%/31%/39%，同期行业内可比公司的平均研发费用率分别为 12%/16%/12%/11%/11%/18%。公司持续加大研发投入，已成为全球少数几家研发和量 产高功率半导体激光器芯片，建成了全球唯二、国内唯一的 6 寸高功率半导体激光芯片晶 圆垂直整合生产线，产品性能国内领先，多次承担“国家重点研发计划”等多项国家级项目 研发。2022 年公司“高亮度长寿命高功率半导体激光芯片关键技术及产业化”项目入选江 苏省科学技术奖一等奖。
3.3 建立研发及制造平台优势，通过材料体系布局拓展新兴领域
公司已建成 2 英寸、3 英寸、6 英寸半导体激光芯片量产线，拥有了一套从外延生长、晶 圆制造、封装测试、可靠性验证相关的设备，并突破了晶体外延生长、晶圆工艺处理、封 装、测试的关键核心技术及工艺。目前 2 英寸量产线主要用于公司新方向氮化镓，3 英寸 量产线为半导体激光行业内的主流产线规格，而 6 英寸量产线为该行业内最大尺寸的产线， 相当于是硅基半导体的 12 英寸量产线。大部分工艺环节达到了生产自动化，实现了高功 率半导体激光芯片的研制和批量投产，芯片功率、效率、亮度等重要指标达到国际先进水 平。公司早期受限于产能，只能服务锐科激光等头部客户，其余客户只能维持小批量测试 状态。随着公司新厂产能爬坡到位，以及先进化合物半导体光电子平台项目于 2023 年底 开工建设，公司产品有望导入更多客户。
复盘国际光芯片巨头 II-VI 成长史，我们发现 II-VI 通过持续收并购拓展材料体系，并在不 同材料技术平台上进行应用扩展，最终成长为行业龙头。公司规划了类似的成长路径，以 “一平台、一支点、横向扩展、纵向延伸”为核心发展战略，以苏州半导体激光创新研究院 为平台，依托公司在高功率半导体激光芯片方面的优势，纵向整合产业链，横向拓展激光 雷达、3D 传感、激光通信、激光显示等应用场景，最终形成平台化优势。
一旦公司具备技术平台后，未来在应用层面可以快速进行扩展。公司现有材料平台中，磷 化铟平台主要面向光通信，包括发射端和接收端，公司已在接收两端均提供了量产产品， 且未来产品线有望进一步丰富。砷化镓平台方面，除高功率半导体激光芯片外，公司也已 经推出各种信号处理方向产品，目前主要集中在激光雷达与 3D 传感器的发射端，包括消 费电子使用的结构光探测器系列、车载激光雷达 VCSEL 等。 此外，公司积极布局新的材料体系。2023 年公司全资子公司对外合作成立镓锐芯光，镓 锐芯光团队是国内最早从事氮化镓基激光器研究的团队，曾先后研制出国内首颗氮化镓基 蓝光和绿光激光器芯片，借助公司的 IDM 全流程工艺平台和生产线，未来有望打破海外 垄断实现氮化镓激光芯片的国产化替代。相关产品已进入可靠性验证阶段，今年可向市场 推出产品，新的氮化镓平台开发完成后，能够打开可见光激光市场乃至部分无线通信、电 功率芯片市场。 同时，公司也有布局碳化硅材料体系，为抢占电动汽车等新能源行业快速发展的全球市场 机遇，实现碳化硅功率芯片、器件等核心产品技术的国产自主可控，充分利用公司在化合 物半导体方面（砷化镓、磷化铟、氮化镓）积累的 Fab 能力，结合合作方清纯半导体在 碳化硅功率器件方面卓越的设计和工艺技术能力，合资成立苏州惟清半导体公司。
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