特约记者：孙伟
编辑：Chizu Nom
有的人辞掉官铠回家，有的人星夜去考场。
"户外运动第一"探路者（300005。SZ）原实际控制员盛发强和王晶在1990年代打造了户外运动民族品牌"探路者托瑞德"，然而，随着公司业绩的恶化，盛发强和王晶选择退出。探路者新任实际控制人李明拥有集成电路（芯片）行业背景，从新管理层改组的角度来看，李明有意打造芯片行业投资孵化平台。
探路者计划以2.6亿元人民币收购北京芯能60%的股份，跨境进入LED芯片行业。
在过去两年中，芯片一直是资本市场的一个点，但投资者正在等待探路者能否成功转型。自跨境收购的消息传出以来，Pathfinder的股价已连续第三天下跌，下跌了14%。
<h3>不要超前思考</h3>
根据2021年上半年的财务数据，Pathfinder超过80%的收入来自户外服装，其余来自户外鞋类。公司产品线分为户外探险家、户外旅行者、户外艺术家、小型探险、TOREAD。X。
Pathfinder于2009年上市，是创业板上首批上市公司之一。上市头几年，公司主营业务营收一直保持较快增长，2015年之后随着国内户外用品行业整体放缓、市场竞争激烈等因素，公司主营业务销售业绩一直疲软。根据COCA的《中国户外用品2019年度市场调查》，自2015年以来，中国户外用品市场规模大幅放缓，2019年零售总额从221.9亿元增长到250.2亿元，复合年增长率为3.1%，户外品牌数量从507个下降到492个。
来自A股户外用品上市公司，三福户外（002780.SZ），Mugao Di（603908。SH），探路者近三年的营业收入，净利润复合增长不理想;SH）受益于与Di Cannon等国际品牌的合同，并且业绩继续增长。
探路者围绕户外主营业务开展的其他业务也没有回升。2021年上半年，周边行业大部分子公司资不抵债或亏损，其中经营户外风格的北京表绿道公司的净资产，净资产-2121万元，是天津经营投资的新起点，是经营滑雪的北京探路者控股公司，经营体育投资的鹰潭， 和经营体育投资的英潭分别亏损139万元、24万元和0.02万元。
此外，探路者近年来一直在缩减其主要业务投资。2016年，探路者非公开发行股份募集资金12.7亿元，主要融资项目包括探路者云项目5.17亿元、绿地户外旅游O2O项目1.99亿元、户外用品垂直电商项目1.87亿元、户外安全平台项目1.78亿元。2017年，探路者改变了筹款项目的用途，终止了部分对该项目的投资（共募捐5.6亿元）。截至2021年6月底，探路者在五年前筹集的资金中共使用了7.1亿元，5.4亿元尚未使用。
从财务报表来看，探路者闲置资金大。2021年6月底，公司货币资本达7.21亿元，货币资金基本为未经培训的免费资金，限额在100万元以下;换句话说，Pathfinder的账面上有超过12亿美元的闲置资金。此外，该公司的财务杠杆率非常低，过去三年的资产负债率低于15%，截至2021年6月底仅为12%，而资本投资（包括固定资产，长期股权投资）继续萎缩。
<h3>扭转芯片投资会成功吗？</h3>
以前财务总监盛发强、王静为核心的管理团队最终于2021年初退出。2021年2月，盛发强、王晶与北京通源集团技术开发中心签署股份转让协议，向京源集团转让5169万股股份，向通远联合行动人英凯企业转让4418万股，公司控股股东变更为共域集团，实际控制人变更为李明。
天眼数据显示，一般领域是一个半导体投资平台，股东向上渗透主要为北京集成电路前沿芯片股权投资中心（有限合伙），主要集中在高端集成电路和专用芯片设计方向投资。李明曾担任紫光国华和郭某研究技术董事长，探路者的新高管团队也主要来自两家公司。紫光国益是紫光集团半导体行业的上市公司，专注于集成电路芯片设计与开发领域。
显然，李先生持有Pathfinder的控股权并重组管理层，旨在为芯片行业的投资和孵化创造一个平台。收购北京核心能源60%的股份是第一步。
集成电路（芯片）行业主要分为设计、生产、封装三个环节，北京核心能源（包括子公司SI）目前的业务主要为LED芯片研发企业提供设计和技术服务，未来主营业务转型为LED芯片自主研发和封装。
根据Pathfinder披露的数据，北京核心能源目前的设计和技术服务业务正处于萎缩状态。北京核心能源的净资产由2019年的人民币3，418万元减少至2021年5月的人民币1，540万元，营业收入由2019年的人民币719万元降至2020年的人民币209万元。此外，北京核心能源自去年以来一直在亏损，今年前五个月亏损513万元。
北京核心能源未来转型的两类业务也处于早期阶段。迷你LED驱动芯片及封装模组产品完成研发，在产品流水和验证环节，验证客户包括三星、LG、中国TCL、海信、聚纤科技，微LED芯片进展较慢，目前仍在研发中。
事实上，Mini LED、Micro LED芯片行业有很多上市公司参与其中，尤其是Mini LED芯片技术趋于成熟，应用瓶颈主要体现在成本方面。来自三安光电（600703。SH）、华灿光电（300323.SZ），干光光电（300102。SZ）三家上市公司，LED芯片设计、生产、密封业务近年来增长大多不理想，盈利能力也在下降。三安光电LED业务收入从2018年的67.3亿元缩水至2020年的59.7亿元，毛利率从44.7%降至24.5%。华灿光电的收入规模和毛利率也有所萎缩。
此外，LED芯片设计封装与探路者原有的户外用品在渠道、客户、供应商等方面存在很大差异，难以发挥协同效应。而探路者全现金收购，需要依靠业绩补偿条款来约束交易对手，而薪酬条款较为宽松，触发的补偿义务仅为1.09亿元购买探路者股份，并作为最高赔偿即可。
值得注意的是，在对收购动议的投票中，Pathfinder的独立董事王伟以"未来收益的可实现性无法准确判断"为由投了弃权票。
在某种程度上，探路者的股价在过去三个交易日下跌，表明市场投资者也"无法确定地判断"。