股票投资上市公司财务分析

投资者衡量股价应先进行财务分析

进行股票投资的投资者在研究如何衡量股价以前，应先了解发行公司财务报表。不论买卖股票的动机，是从事投资或进行投机；不论从事交易的方式，为长线或短线交易，至少应知晓资产负债表及利润表上面各项数字所代表的含义，如果能进一步进行简单的财务比率分析，那就更能了解发行公司的营运情况、财务情况及盈利情况了。

从传统股票投资学的定义看，股价即为发行公司“实质”的反映，而发行公司的实质，就是它的营运情况。财务情况及盈利情况，最直接最方便的办法，便是从发行公司的财务分析着手。

了解发行公司的财务状况和经营成效及其股票价格涨落的影响，是投资者进行决策的重要依据。

股票投资的财务分析，就是投资者通过对股份公司的财务报表进行分析和解释，借以了解该公司的财务情况。经营效果，进而了解财务报告中各项的变动对股票价格的有利和不利影响，最终作出投资某一股票是否有利和安全的准确判断。因此，财务分析是基本分析的一项重要组成部分。

财务分析的对象是财务报表，财务报表主要包括资产负债表、财务状况变动表和利润表及利润分配表。从这三种表中应着重分析以下四项内容：

（1）公司的获利能力。公司利润的高低、利润额的增长速度是其有无活力、管理效能优劣的标志。作为投资者，购买股票时，当然首先是考虑选择利润丰厚的公司进行投资。所以，分析财务报表，先要着重分析公司当期投入资本的收益性。

（2）公司的偿还能力。目的在于确保投资的安全。具体从两个方面进行分析：一是分析其短期偿债能力，看其有无能力偿还到期债务，这一点须从分析、检查公司资金流动状况来下判断；二是分析其长期偿债能力的强弱。这一点是通过分析财务报表中不同权益项目之间的关系、权益与收益之间的关系，以及权益与资产之间的关系来进行检测的。

（3）公司扩展经营的能力。即进行成长性分析，这是投资者选购股票进行长期投资最为关注的重要问题。

（4）公司的经营效率。主要是分析财务报表中各项资金周转速度的快慢，以检测股票发行公司各项资金的利用效果和经营效率。

总之，分析财务报表，主要是分析公司的收益性、安全性、成长性和周转性四个方面的内容。

分析资产负债表

资产负债表是企业财务报告三大主要财务报表之一，选用适当的方法和指标来阅读，分析企业的资产负债表，以正确评价企业的财务状况、偿债能力，对于一个理性的或潜在的投资者而言是极为重要的。

1.资产负债表各项目的填列

报表中的“年初数”栏内各项数字，根据上年末资产负债表“期末数”栏内所列数字填列。如果本年度资产负债表各个项目的名称和内容同上年度不相一致，则应对上年末资产负债表各项目的名称和数字按照本年度的口径进行调整，填入报表中的"年初数"栏内。

2.报表其他各项目的内容和填列方法

“货币资金”项目反映企业库存现金、银行结算户存款、外埠存款、银行汇票存款、银行本票存款和在途资金等货币资金的合计数。

“短期投资”项目反映企业购入的各种能随时变现，持有时间不超过一年的有价证券以及不超过一年的其他投资。

“应收票据”项目反映企业收到的未到期收款也未向银行贴现的应收票据，包括商业承兑汇票和银行承兑汇票。

“应收账款”项目反映企业因销售产品和提供劳务等而应向购买单位收取的各种款项。

“坏账准备”项目反映企业提取尚未转销的坏账准备。

“预付账款”项目反映企业预付给供应单位的款项。

“应收补贴款”项目反映企业应收的各种补贴款。

“其他应收款”项目反映企业对其他单位和个人的应收和暂付的款项。

“存货”项目反映企业期末在库、在途和在加工中的各项存货的实际成本，包括原材料、包装物、低值易耗品、自制半成品、产成品、分期收款发出商品等。

“待摊费用”项目反映企业已经支付但应由以后各期分期摊销的费用。企业的开办费、租入固定资产改良及大修理支出以及摊销期限在一年以上的其他待摊费用，应在本表“递延资产”项目反映，不包括在该项目数字之内。

“待处理流动资产净损失”项目反映企业在清查财产中发现的尚待转销或作其他处理的流动资产盘亏、毁损扣除盘盈后的净损失。

“其他流动资产”项目反映企业除以上流动资产项目外的其他流动资产的实际成本。“长期投资”项目反映企业不准备在一年内变现的投资。长期投资中将于一年内到期的债券，应在流动资产类下“一年内到期的长期债券投资”项目单独反映。

“固定资产原价”项目和“累计折旧”项目反映企业的各种固定资产原价及累计折旧。融资租入的固定资产在产权尚未确定之前，其原价及已提折旧也包括在内。融资租入固定资产原价并应在本表下端补充资料内另行反映。

“固定资产清理”项目反映企业因出售、毁损、报废等原因转入清理但尚未清理完毕的固定资产的净值，以及固定资产清理过程中所发生的清理费用和变价收入等各项金额的差额。

“在建工程”项目反映企业期末各项未完工程的实际支出和尚未使用的工程物资的实际成本，包括交付安装的设备价值，未完建筑安装工程已经耗用的材料、工资和费用支出、预付出包工程的价款、已经建筑安装完毕但尚未交付使用的建筑安装工程成本、尚未使用的工程物资的实际成本等。

“待处理固定资产净损失”项目反映企业在清查财产中发现的尚待批准转销或作其他处理的固定资产盘亏扣除盘盈后的净损失。

“无形资产”项目反映企业各项无形资产的原价扣除摊销后的净额。

“递延资产”项目反映企业尚未摊销的开办费、租入固定资产改良及大修理支出以及摊销期限在1年以上的其他待摊费用。

“其他长期资产”项目反映除以上资产以外的其他长期资产。

“递延税款借项”项目反映采用纳税影响会计法进行所得税会计核算的企业，尚未转销的递延税款金额。

“短期借款”项目反映企业借入尚未归还的一年期以下的借款。

“应付票据”项目反映企业为了抵付货款等而开出、承兑的尚未到期付款的应付票据，包括银行承兑汇票和商业承兑汇票。

“应付账款”项目反映企业购买原材料或接受劳务等供应而应付给供应单位的款项。“预收收款”项目反映企业预收购买单位的货款。

“其他应付款”项目反映企业所有应付和暂收其他单位和个人的款项，如应付保险费、存入保证金等。

“应付工资”项目反映企业应付未付的职工工资。

“应付福利费”项目反映企业提取的福利费的期末余额。

“未交税金”项目反映企业应交未交的各种税金（多交或尚未抵扣的税金以“-”号填列）。

“未付利润”项目反映企业应付未付给投资者及其他单位和个人的利润（多付数以“-”号填列）。

“其他未交款”项目反映企业应交未交的除税金、应付利润以外的各种款项（多交数以“-”号填列）。

“预提费用”项目反映企业所有已经预提计入成本费用而尚未交付的各项费用。

“其他流动负债”项目反映除上述流动负债以外的其他流动负债。

“长期借款”项目反映企业借入尚未归还的一年期以上的借款本息。

“应付债券”项目反映企业发行的尚未偿还的各种长期债券的本息。

“长期应付款”项目反映企业期末除长期借款和应付债券以外的其他各种长期应付款。如在采用补偿贸易方式下引进国外设备，尚未归还外商的设备价款；在融资租赁方式下，企业应付未付的融资租入固定资产的租赁费以及住房周转金等。

“其他长期负债”项目反映除上述长期负债项目以外的其他长期负债。上述长期负债各项目中将于一年内到期的长期负债，应在本表“一年内到期的长期负债”项目内另行反映。

“实收资本”项目反映企业实际收到的资本总额。

“资本公积”项目和“盈余公积”项目分别反映企业资本公积和盈余公积的期末余额。“未分配利润”项目反映企业尚未分配的利润。

3.资产负债表的作用

资产负债表向人们揭示了企业拥有或控制的能用货币表现的经济资源，即资产的总规模及具体的分布形态。由于不同形态的资产对企业的经营活动有不同的影响，因而对企业资产结构的分析可以对企业的资产质量作出一定的判断。

把流动资产（一年内可以或准备转化为现金的资产）、速动资产（流动资产中变现能力较强的货币资金、债权、短期投资等）与流动负债（一年内应清偿的债务责任）联系起来分析，可以评价企业的短期偿债能力。这种能力对企业的短期债权人尤为重要。

通过对企业债务规模、债务结构及与所有者权益的对比，可以对企业的长期偿债能力及举债能力（潜力）作出评价。一般而言，企业的所有者权益占负债与所有者权益的比重越大，企业清偿长期债务的能力越强，企业进一步举借债务的潜力也就越大。

通过对企业不同时点资产负债表的比较，可以对企业财务状况的发展趋势作出判断。可以肯定地说，企业某一特定日期（时点）的资产负债表对信息使用者的作用极其有限。只有把不同时点的资产负债表结合起来分析，才能把握企业财务状况的发展趋势。同样，将不同企业同一时点的资产负债表进行对比，还可对不同企业的相对财务状况作出评价。

通过对资产负债表与利润表有关项目的比较，可以对企业各种资源的利用情况作出评价。如可以考察资产利润率，运用资本报酬率、存货周转率、债权周转率等。

4.阅读资产负债表，了解企业的资金实力

游览一下资产负债表主要内容，你就会对企业的资产、负债及股东权益的总额及其内部各项目的构成和增减变化有一个初步的认识。由于企业总资产在一定程度上反映了企业的经营规模，而它的增减变化与企业负债与股东权益的变化有极大的关系，当企业股东权益的增长幅度高于资产总额的增长时，说明企业的资金实力有了相对的提高；反之，则说明企业规模扩大的主要原因是来自于负债的大规模上升，进而说明企业的资金实力在相对降低、偿还债务的安全性亦在下降。

5.阅读资产负债表，分析企业的大额红字项目

对资产负债表的一些重要项目，尤其是期初与期末数据变化很大，或出现大额红字的项目进行进一步分析，如流动资产、流动负债、固定资产、有代价或有息的负债（如短期银行借款、长期银行借款、应付票据等）、应收账款、货币资金以及股东权益中的具体项目等。例如，企业应收账款过多占总资产的比重过高，说明该企业资金被占用的情况较为严重，而其增长速度过快，说明该企业可能因产品的市场竞争能力较弱或受经济环境的影响，企业结算工作的质量有所降低。此外，还应对报表附注说明中的应收账款账龄进行分析，应收账款的账龄越长，其收回的可能性就越小。又如，企业年初及年末的负债较多，说明企业每股的利息负担较重，但如果企业在这种情况下仍然有较好的盈利水平，说明企业产品的获利能力较佳、经营能力较强，管理者经营的风险意识较强，魄力较大。再如，在企业股东权益中，如法定的资本公积金大大超过企业的股本总额，这预示着企业将有良好的股利分配政策。但在此同时，如果企业没有充足的货币资金作保证，预计该企业将会选择送配股增资的分配方案而非采用发放现金股利的分配方案。

另外，在对一些项目进行分析评价时，还要结合行业的特点进行。就房地产企业而言，如该企业拥有较多的存货，意味着企业有可能存在着较多的、正在开发的商品房基地和项目，一旦这些项目完工，将会给企业带来很高的经济效益。

6.阅读资产负债表，收集财务数据

对一些基本财务指标进行计算，计算财务指标的数据来源主要有以下几个方面：直接从资产负债表中取得，如净资产比率；直接从利润表及利润分配表中取得，如销售利润率；同时来源于资产负债表利润表及利润分配表，如应收账款周转率；部分来源于企业的账簿记录，如利息支付能力。

7.阅读资产负债表，判断企业的财务结构是否合理

反映企业财务结构是否合理的指标有：

净资产比率=股东权益总额÷总资产

该指标主要用来反映企业的资金实力和偿债安全性，它的倒数即为负债比率。净资产比率的高低与企业资金实力成正比，但该比率过高，则说明企业财务结构不尽合理。该指标一般应在50%左右，但对于一些特大型企业而言，该指标的参照标准应有所降低。

固定资产净值率=固定资产净值÷固定资产原值

该指标反映的是企业固定资产的新旧程度和生产能力，一般该指标应超过75%为好。该指标对于工业企业生产能力的评价有着重要的意义。

资本化比率=长期负债÷（长期负债+股东股益）

该指标主要用来反映企业需要偿还的及有息长期负债占整个长期营运资金的比重，因而该指标不宜过高，一般应在20%以下。

8.阅读资产负债表，判断企业的偿债能力

反映企业偿还债务安全性及偿债能力的指标有：

流动比率=流动资产÷流动负债

该指标主要用来反映企业偿还债务的能力。一般而言，该指标应保持在2：1的水平。过高的流动比率是反映企业财务结构不尽合理的一种信息，它有可能是：

（1）企业某些环节的管理较为薄弱，从而导致企业在应收账款或存货等方面有较高的水平。

（2）企业可能因经营意识较为保守而不愿扩大负债经营的规模。

（3）股份制企业在以发行股票、增资配股或举借长期借款、债券等方式筹得的资金后尚未充分投入营运；等等。但就总体而言，过高的流动比率主要反映了企业的资金没有得到充分利用，而该比率过低，则说明企业偿债的安全性较弱。

速动比率=（流动资产-存货-预付费用-待摊费用）÷流动负债

由于在企业流动资产中包含了一部分变现能力（流动性）很弱的存货及待摊或预付费用，为了进一步反映企业偿还短期债务的能力，通常，人们都用这个比率来予以测试，因此该比率又称为“酸性试验”。在通常情况下，该比率应以1:1为好，但在实际工作中，该比率（包括流动比率）的评价标准还须根据行业特点来判定，不能一概而论。

9.阅读资产负债表，计算股东的权益

反映股东对企业净资产所拥有的权益的指标主要有：

每股净资产=股东权益总额÷（股本总额×股票面额）

该指标说明股东所持的每一份股票在企业中所具有的价值，即所代表的净资产价值。该指标可以用来判断股票市价的合理与否。一般来说，该指标越高，每一股股票所代表的价值就越高，但是这应该与企业的经营业绩相区分，因为，每股净资产比重较高可能是由于企业在股票发行时取得较高的溢价所致。

10.阅读资产负债表，进行综合评价和分析

在以上这些工作的基础上，对企业的财务结构、偿债能力等方面进行综合评价。

值得注意的是，由于上述这些指标是单一的、片面的，因此，就需要你能够以综合、联系的眼光进行分析和评价，因为反映企业财务结构指标的高低往往与企业的偿债能力相矛盾。如企业净资产比率很高，说明其偿还期债务的安全性较好，但同时就反映出其财务结构不尽合理。你的目的不同，对这些信息的评价亦会有所不同，如作为一个长期投资者，所关心的就是企业的财力结构是否健全合理；相反，若你以债权人的身份出现，他就会非常关心该企业的债务偿还能力。最后还须说明的是，由于资产负债表仅仅反映的是企业某一方面的财务信息，因此你要对企业有一个全面的认识，还必须结合财务报告中的其他内容进行分析，以得出正确的结论。

分析利润表及利润分配表

根据有关规定，股份制企业中的各上市公司必须公告其年度报告，其中，利润表及利润分配表就是一项很重要的公告内容。

1.利润表及利润分配表的填列

“主营业务收入”反映企业销售商品的销售收入和提供劳务等主要经营业务取得的收入总额。

“营业成本”反映企业已销售商品和提供劳务等主要经营业务的实际成本。

“销售费用”反映企业在销售商品过程中所发生的应由主营业务负担的各项销售费用。如广告费。

“管理费用”反映企业为组织和管理企业生产经营所发生的管理费用，包括企业的董事会和行政管理部门在企业的经营管理中发生的，或者应当由企业统一负担的公司经费（包括行政管理部门职工工资、折旧费、修理费、物料消耗、低值易耗品摊销、办公费和差旅费等）。

“财务费用”反映企业在生产经营过程中发生的一般财务费用，如利息支出、汇兑损失及金融机构手续费。

“进货费用”反映商业企业在进货过程中发生的应当由企业负担的运输费、装卸费、包装物、保险费等。

“营业税金及附加”反映企业应由销售商品、提供劳务等负担的税金，包括产品税、增值税、营业税、城市维护建设税等营业税金。

“主营业务利润”反映以上“1项-2项-3项-4项-5项-6项-7项”的合计数。

“其他业务利润”反映企业除销售商品和提供劳务等主营业务外的其他业务收入和扣除其他业务成本及应负担的费用、税金后的净收入（如为净支出应以“-”号表示）。

“营业利润”反映“主营业务利润项+其他业务利润项”之和。

“投资收益”反映企业以各种方式对外投资所得取的收益，其中包括分得的投资利润、债券投资的利息收入以及认购的股票应得的股利等。

“营业外收入”项目和“营业外支出”项目反映企业业务经营以外的收入和支出。

“利润总额”反映企业在一定期间的经营成果，包括营业利润、投资净收益和营业外收支净额。所以，利润总额指“10项+11项+12项的净额（营业外收入-营业外支出）”的合计数。

“年初未分配利润”应与上年利润分配表“未分配利润”项目的本年实际数一致。

“上年利润调整”反映企业年度结账时发现前年度的会计处理上有误需调整的损益。如：本年一结账，审核发现上年度销售费用少汇或多记××元，因此，要进行上年利润的调整。如减少利润用负号表示（注：按新制度此项已取消，为方便读者理解上市公司历史年度的财务数据起见，予以保留）。

“公积金转入数”反映企业按规定公积金弥补亏损以及用公积金分配的股利数。

“可分配利润”反映企业可用于最后分配的利润。

“应交所得税”项目反映企业年度内应交纳的所得税。所得税税率正常情况下为25%。

“提取法定盈余公积金”反映企业按规定比例从税后利润提取的公积金。

“可供股东分配的利润”反映企业最后用于股东分配的利润。

“已分配优先股股利”项目反映分配给优先股股东的股利。

“提取任意盈余公积金”项目反映企业按照股东会议决议提取的任意盈余公积金。

“已分配普通股股利”项目反映企业按照股东会议决议，分配给普通股股东的股利。

“未分配利润”反映本年企业未分转入下年待处理的利润。

2.利润表及利润分配表的分析要点

根据利润表及利润分配表中的数据，并结合年度报告中的其他有关资料，特别是资产负债表中的有关资料，投资者可以从以下几个方面进行阅读和分析：

（1）从总体上观察企业全年所取的利润大小及其组成是否合理。通过将企业的全年利润与以前利润比较，能够评价企业利润变动情况的好坏。通过计算利润总额中各组成部分的比重，能够说明企业利润是否正常合理。通常情况下，企业的主营业务利润应是其利润总额的最主要的组成部分，其比重应是最高的，其他业务利润、投资收益和营业外收支相对来讲比重不应很高。如果出现不符常规的情况，那就需要多加分析研究。

（2）通过对企业毛利率的计算，能够从一个方面说明企业主营业务的盈利能力大小。毛利率的计算公式为：（主营业务收入-营业成本）÷主营业务收入=毛利÷主营业务收入。如果企业毛利率比以前提高，可能说明企业生产经营管理具有一定的成效，同时，在企业存货周转率未减慢的情况下，企业的主营业务利润应该有所增加；反之，当企业的毛利率有所下降，则应对企业的业务拓展能力和生产管理效率多加考虑。

（3）可通过有关比率指标的计算，来说明企业的盈利能力和投资报酬。

3.计算每股收益

这一指标反映企业普通股每股在一年中所赚得的利润。其计算公式为：

每股收益=（税后利润-优先股股利）÷发行在外的普通股平均股额

上列公式中，根据大陆目前上市公司发行股票主要为普通股以及每股面值为一元的情况，可直接以税后利润除以平均股本总额来计算，此时，这一指标即为“股本净利率”。每股获利额常被用来衡量企业的盈利能力和评估股票投资的风险。如果企业的每股获利额较高，则说明企业盈利能力较强，从而投资于该企业股票风险相对也就小一些。应该指出，这一指标往往只用于在同一企业不同时期的纵向比较，以反映企业盈利能力的变动，而很少用于不同企业之间的比较，因为不同企业由于所采用的会计政策的不同会使这一指标产生较大的差异。

4.计算市盈率

市盈率是一个被用来评价投资报酬与风险的指标，作为对每股获利额指标不足的一种弥补。在本书“股票的估值”一章中有详尽的介绍。

5.股利发放率

这一指标反映企业的股利政策。其计算公式为：

股利发放率=每股股利÷每股获利额

这一指标的评价，很大程度上取决于投资者是作为短期投资还是中长期投资而定。一般地，若作为短期投资，则应选择股利发放率比较高的股票；若作为中长期投资，则应选择股利发放率不是很高的股票，因为这预示着该企业正在把资金再行投入企业，从而将使其未来的利润增长具有较大的动力，并将使未来的股票价格上涨。

6.股利实得率

这是一个反映股票投资者的现金收益率指标。其计算公式为：

股利实得率=每股股利÷每股市价

这一指标往往为那些对股利比较感兴趣的投资者所注意，对这些人而言，股利实得率较高的股票自然具有较强的吸引力。最后，要注意将利润及利润分配表中的有关数据与资产负债表，财务状况变动表中的有关数据相对照，看看它们是否符合应有的连带关系。如，利润及利润分配表中最后的未分配利润额是否与资产负债表中的未分配利润额相一致；年度内各项利润分配数是否与财务状况变动表中的各项利润分配数相一致；本年提取的公积金数额是否与资产负债表中的公积金增加数额相一致，等等。若发现这些数据之间无法核对，就说明报表中的许多资料有错误甚至是失实了，这时就需要慎重决策。

分析现金流量表

一个公司是否有足够的现金流入是至关重要的，这不仅关系到其支付股利、偿还债务的能力，还关系到公司的生存和发展。因此，投资者、债权人在关心上市公司的每股净资产、每股净收益率等资本增值和盈利能力指标时，对公司的支付、偿债能力也应予以关注。

在其他财务报表中，投资者只能掌握企业现金的静态情况，而现金流量表是从各种活动引起的现金流量的变化及各种活动引起的现金流量占企业现金流量总额的比重等方面去分析的，它反映了企业现金流动的动态情况。因此，投资者在研究现金流量表时，与其他财务报表结合起来分析，就会更加全面的了解这一企业。

1.现金流量表中“现金”的含义

阅读现金流量表，首先应了解现金的概念。现金流量表中的现金是指库存现金、可以随时用于支付的存款和现金等价物。库存现金是可以随时用于支付的存款，一般就是资产负债表上“货币资金”项目的内容。准确地说，则还应剔除那些不能随时动用的存款，如保证金专项存款等。现金等价物是指在资产负债表上“短期投资”项目中符合以下条件的投资：

（1）持有的期限短。

（2）流动性强。

（3）易于转换为已知金额的现金。

（4）价值变动风险很小。

在大陆，现金等价物通常是指从购入日至到期日在三个月或三个月以内能转换为已知现金金额的债券投资。例如，公司在编制2009年中期现金流量表时，对于2009年6月1日购入2006年8月1日发行的期限为三年的国债，因购买时还有两个月到期，故该项短期投资可视为现金等价物。

现金流量表主要由三部分组成，分别反映企业在经营活动、投资活动和筹资活动中产生的现金流量。每一种活动产生的现金流量又分别揭示流入、流出总额，使会计信息更具明晰性和有用性。经营活动产生的现金流量，包括购销商品、提供和接受劳务、经营性租赁、交纳税款、支付劳动报酬、支付经营费用等活动形成的现金流入和流出。

在权责发生制下，这些流入或流出的现金，其对应收入和费用的归属期不一定是本会计年度，但是一定是在本会计年度收到或付出。如收回以前年度销货款，预收以后年度销货款等。公司的盈利能力是其营销能力、收现能力、成本控制能力、回避风险能力等相结合的综合体。由于商业信用的大量存在，营业收入与现金流入可能存在较大差异，能否真正实现收益，还取决于公司的收现能力。了解经营活动产生的现金流量，有助于分析公司的收现能力，从而全面评价其经济活动成效。筹资活动产生的现金流量，包括吸收投资、发行股票、分配利润、发行债券、银行贷款、偿还债务等收到和付出的现金。

其中，“偿还利息所支付的现金”项目反映公司用现金支付的全部借款利息、债券利息，而不管借款的用途如何，利息的开支渠道如何，不仅包括计入损益的利息支出，而且还包括计入在建工程的利息支出。因此该项目比利润表中的财务费用更能全面地反映公司偿付利息的负担。投资活动产生的现金流量，主要包括购建和处置固定资产、无形资产等长期资产，以及取得和收回不包括在现金等价物范围内的各种股权与债权投资等收到和付出的现金。

其中，分得股利或利润、取得债券利息收入而流入的现金，是以实际收到为准，而不是以权益归属或取得收款权为准的。这与利润表中确认投资收益的标准不同。例如，某上市公司投资的子公司本年度实现净利润500万元。该上市公司拥有其80%的股权，按权益法应确认本年度有投资收益400万元。但子公司利润不一定立即分配，而且不可能全部分完（要按规定提取盈余公积）。如果该子公司当年利润暂不分配付讫，就没有相应的现金流入该上市公司。该上市公司当然也就不能在当年的现金流量表中将此项投资收益作为投资活动现金流入反映。公司投资活动中发生的各项现金流出，往往反映了其为拓展经营所作的努力，可以从中大致了解公司的投资方向，一个公司从经营活动、筹资活动中获得现金是为了今后发展创造条件。现金不流出，是不能为公司带来经济效益的。投资活动一般较少发生一次性大量的现金流入，而发生大量现金流出，导致投资活动现金流量净额出现负数往往是正常的，这是为公司的长远利益，为以后能有较高的盈利水平和稳定的现金流入打基础的。当然错误的投资决策也会事与愿违。所以特别要求投资的项目能如期产生经济效益和现金流入。

2.现金流量表中经营活动现金流量净额与利润表的净利润相差的原因

第一个原因是影响利润的事项不一定同时发生现金流入、流出。

有些收入，增加利润但未发生现金流入。

例如，一家公司本期的营业收入有8亿多元，而本期新增应收账款却有7亿多元，这种增加收入及利润但未发生现金流入的事项，是造成两者产生差异的原因之一。

有的上市公司对应收账款管理存在薄弱环节，未及时做好应收货款及劳务款项的催收与结算工作，也有的上市公司依靠关联方交易支撑其经营业绩，而关联方资金又迟迟不到位。这些情况造成的后果，都会在现金流量表中有所体现，甚至使公司经营活动几乎没有多少现金流入，但经营总要支付费用、购买物资、交纳税金，发生大量现金流出，从而使经营活动现金流量净额出现负数，使公司的资金周转发生困难。应收账款迟迟不能收回，在一定程度上也暴露了所确认收入的风险问题。

有些成本费用，减少利润但并未伴随现金流出。例如，固定资产折旧、无形资产摊销，只是按权责发生制、配比原则要求将这些资产的取得成本，在使用它们的受益期间合理分摊，并不需要付出现金。

第二个原因是对现金流量分类的需要。

净利润总括反映公司经营、投资及筹资三大活动的财务成果，而现金流量表上则需要分别反映经营、投资及筹资各项活动的现金流量。

例如，支付经营活动借款利息，既减少利润又发生现金流出，但在现金流量表中将其作为筹资活动中现金流出列示，不作为经营活动现金流出反映。又如，转让短期债券投资取得净收益，既增加利润又发生现金流入，但在现金流量表中将其作为投资活动中现金流入列示，不作为经营活动现金流入反映。

上述两点是使经营活动现金流量净额与净利润产生差异的原因，其实也是现金流量表附注中要求披露的内容。利润表列示了公司一定时期实现的净利润，但未揭示其与现金流量的关系，资产负债表提供了公司货币资金期末与期初的增减变化，但未揭示其变化的原因。现金流量表如同桥梁沟通了上述两表的会计信息，使上市公司的对外会计报表体系进一步完善，向投资者与债权人提供更全面、有用的信息。

分析财务状况变动表

1.财务状况变动表的编制

它是反映企业在年度内流动资产的来源和运用情况及各项流动资金的增加或减少情况。本表的特点是：表左方反映流动资金的来源和运用情况；右方反映各项流动资产和流动负债的增减情况。

“本年利润”项目反映企业年度内实现的利润（如为亏损用“-”号表示）。

“固定资产折旧”项目反映企业年度内累计提取的折旧。

“无形资产、递延资产摊销”项目反映企业年度内累计摊入成本、费用的无形资产以及开办费、其他长期待摊费用等递延资产价值。

“固定资产盘亏”项目反映企业经批准在营业外支出列支的固定资产盘亏减去盘盈的净损失。

“清理固定资产损失”项目反映企业年度内由于出售固定资产和固定资产报废、毁损发生的净损失。

“小计”项目是以上五项的相加合计数。上述为“流动资金”来源中属不减少企业流动资金的费用和损失的"本年利润"中的流动资金。

“其他来源”反映利润以外的其他可增加流动资金的来源。它包括固定资产清理收入、增加长期负债等。

“固定资产清理收入”反映企业年度内清理固定资产发生的变价收入、出售固定资产的价款收入以及因固定资产损失而向过失人或保险公司收回的赔偿款扣除清理费用后的净额。

“增加长期负债”项目反映企业年度内长期负债累计增加数。

“收回长期投资”项目反映企业年度内收回的长期投资累计数。

“对外投资转出固定资产”项目和“对外投资转出无形资产”项目分别反映年度内用固定资产、无形资产对外投资累计数。

“资本净增加额”项目反映企业年度内追加的资本累计数。包括追加的股本、超面额发行股票溢价以及提取的公积金和公益金。企业按照规定程序经批准减少注册资本而发还股款收购股票应自本项目内扣除。

流动资金来源合计数是由“小计项+其他来源项”的合计数。

“应交所得税”项目反映企业年度内应交纳的所得税。

“提取盈余公积金”反映企业按规定比例从税后利润提取的公积金。企业提取的公益金也在此科目下核算。

“已分配股利”项目反映企业年度内已分配的股利累计数。

“利润分配小计”是“应交所得税项+提取盈余公积金项+已分配利润项”之和。

“购建固定资产和在建工程净增加额”项目反映企业年度内增加固定资产净值和建造固定资产而支出的资金累计数。

“增加无形资产、递延资产及其他资产”项目反映企业年度的无形资产、递延资产及其他资产增加累计数。

“偿还长期负债”反映企业已偿还的长期负债额。

“增加长期投资”反映企业本年度长期投资的增加额。

“其他运用小计”反映“购建固定资产和在建工程净增加额项+增加无形资产、递延资产及其他资产项+偿还长期负债项+增加长期投资项”的合计数。

“流动资金运用合计”反映“利润分配小计项+其他运用小计项”的合计数。

“流动资金增加净额”是指“流动资金来源合计”减去“流动资金运用合计”的净值。

此外，对那些不涉及营运资金的变化但属于企业重大理财活动的业务，也应当在财务状况变动表中予以列示。

2.财务状况变动表的作用

对财务状况变动表的分析，可以从下列几方面进行：从财务状况变动表的右半部分，可以了解企业经过一个会计期间的经营活动后营运资金的变动结果及其分布，从而确定该企业的营运资金状况是“恶化”了还是“好转”了。例如，1994年度某企业的营运资金，年末比年初净增加1 036.1万元。这对所有者权益（期末）为3 396.1万元，资产总额为4 121万元（期末）的企业来讲，是一个比较大的营运资金状况好转的迹象。

一般而言，企业保持适应规模的货币资金有利于保持其营运资金状况处于较好的状态，但如果货币资金过多，则应进行具体分析：如果是因为季节性、临时性的原因导致的货币资金余额较多，则属正常；但如果是由于企业对货币资金运用不当所致则企业应从加强财务管理方面多下工夫。从财务状况变动表的左方，可以分析企业当期营运资金的增加（来源）因素及其使用方向。

其中，营运资金来源中，经营活动提供的营运资金（以“本年净利润”为基础进行的调整）反映了企业经营活动对营运资金的“贡献”。在企业处于正常的经营状态下，这部分营运资金来源应占总营运资金来源的相当大的比重。企业的理财活动对营运资金的“贡献”则体现在“其他来源”中。在企业的初建和经营活动开始初期，这部分来源应构成营运资金来源的较大比重。

此外，其他资源还在一定程度上反映了企业经营者的理财能力与财务风险，这部分来源越多，企业经营者的理财能力相对越强，同时，企业的财务风险也相应加大。至于营运资金运用，则反映了企业当期的营运资金使用方向，其中，“利润分配”反映了“企业在利润分配”方面对营运资金“支出规模”的影响，“其他运用”则主要反映了企业的投资活动对营运资金的运用。企业在这方面运用的增加，在一定程度上可以反映企业的后劲及发展方向。当然，对财务状况变动表的分析，除对其本身进行分析外，还应结合资产负债表、利润表及其他会计资料进行。

如何辨别上市公司财务造假

第一次被骗，可能是疏忽；反复被骗，就需要检讨自己的问题。在市场经济中，尤其是在转型的市场经济中，幻想财务造假的消失，是非常不现实的。如何辨别财务造假？综合多位学者的研究成果，可以从以下几个方面来考虑：常识，重大交易、一次性收入、反常收入、尤其是关联交易，现金流状况，应收账款情况，重要财务指标的连续性等。

1.常识

常识是发现上市公司财务造假最重要的工具，也是不具备专业财务知识的投资者识别造假的主要途径。比如，在电脑制造业，多年以来，整个行业的平均税后利润率为5%左右，最好的公司戴尔可以达到6%，在国内最大的电脑制造公司是联想，税后利润率一般为3%，这些都是可信的。但有一年，同样从事电脑生产的上市公司“长城电脑”税后利润率达到10%，让人感到惊讶，再仔细看年报，原来公司利润中，超过一半的总利润是来自一次重大的股权转让交易。国内还有一家大型电脑制造公司，规模比联想公司小，业务收入基本上都来自电脑生产，但有一年，其税后利润率却达到这个行业的上限，并大大高于同期的联想。普通投资者看半天报表，也不会找到原因或问题，除了佩服这家公司的水平以外，就要多留一个心眼。比如，今年以手机制造为主营业务的上市公司基本上都获得了惊人的利润，税后利润率高达10%左右，个别公司接近15%。这时候，有兴趣的投资者就要思考一些问题了：这么高的利润是怎么来的？收入是怎么计算的？成本是怎么计算的？营销成本（尤其是巨额的广告投入）是怎么计算的？巨额投入的资本品（如生产手机的设备）如何摊销？回款情况怎么样？这个行业的门槛高不高？如果不高，为什么能不寻常地实现比相近的制造业要高很多的利润率？这么高的利润率能维持多久？如果这些问题都想一想，就能及时发现一些新情况。

对一些特殊行业的上市公司，如银行，最需要关注的财务指标不是利润，而是坏账比率。对于银行类上市公司，利润这个指标是既没有什么意义，也很容易被操纵，因为银行的资本金低于10%，银行的总资产是银行资本金的十几倍，银行资产中超过90%是负债（存款），银行必须把大部分存款贷出去，如果银行的贷款中坏账比率稍微提高一点，银行那点可怜的利润或资本金就可能会全部被消灭。中国当前的大环境下，银行的坏账率非常高，官方的说法是25%左右。有些中小股份制银行，确实有很好的运行机制等一些特点，但它们的坏账率不可能偏离总的平均水平。香港学者郎咸平曾预言，如果花旗银行早十几年就进入中国，现在的坏账率不会比国内银行好多少，因为银行贷款的主要客户是国有企业，这些国有企业经营不善，还不了钱，难道花旗有更好的办法吗？所以，如果看到一家银行的呆坏账比率只有10%，甚至只有5%或者更低，而且这家银行开展业务的年头并不短，那么作为想要买银行股票的投资者，在为这家银行高兴的时候，心里一定要打一个大大的问号：“是真的吗？”这么低的坏账率到底怎么来的？如果是真的，它能维持多久？如果按照国际标准来计算，坏账率是否会增加？这些问题不搞清楚，银行的利润再高，都华而不实，哪一天再追溯调整，所有的利润还会一笔勾销。

那些已经被发现财务造假的公司，如银广夏、蓝田股份、东方电子，其从事的业务一般（如银广夏、蓝田股份主要从事种植、养殖业，东方电子在电网自动控制领域并不是最一流的公司），但它们税后的利润率却曾连续多年达到20%、30%，甚至40%，这样的利润率世界上恐怕只有微软等几家公司才能达到。已经被确认财务造假的美国世界通讯公司，当年的利润率可以比竞争对手（朗讯、SPRINT）高出近一倍，搞得朗讯、SPRINT一头雾水，找不出原因，后来大家发现，原来世界通讯是财务造假的高手。所以，常识对于那些对财务不太了解的投资者，非常重要。

2.重大交易、一次性收入、反常收入、尤其是关联交易

重大交易、一次性收入。前面列举的两个案例都涉及重大交易，这是很多非法、“灰法”（看似合法，但既不道德，又缺乏合法原则支持）的财务造假最常采用的手段。那些重大交易，表面上大股东或者关联方吃了大亏，但它们最终会大笔地从其他普通投资者手中赚回来。靠重大交易而取得利润，往往不会创造太多的现金流，产生的利润也是一次性的，不会持久。而且，经常搞重大交易的公司，往往对老老实实搞经营已经没有了兴趣，这种染上坏习惯的公司，也很难变成真正的蓝筹公司。

反常收入，关联交易。如果一家公司的很大一部分收入来自一家公司，就需要警惕了。当年的银广夏，取得的惊人利润大部分来自出口，而出口又主要通过一家德国公司完成，事后发现是一场银广厦自编自导的骗局。

3.应收账款

如果一家公司的应收账款在增加、或者增加的速度大大超过主营业务收入的增加速度、平均应收账龄在增加，这往往是公司要出问题的先兆。美国一家著名的软件公司，把某一软件产品卖给客户，按照协议，只要该客户每年向软件公司支付一笔使用费，就可以在未来很多年里使用该软件。这家软件公司在进行财务处理时，却把未来的软件使用费全部折现处理为当年的收入，把根本还没有收到的未来收入列为应收账款。这种做法是前面提到的所谓“提前计算收入法”，有欺诈投资者之嫌，反映在财务报表上，就是利润的产生伴随着应收账款的大幅增加。国内一些上市公司经常在年底搞突击销售，最后几天的每天销售额是平时的几十倍，造成大批的应收账款，投资者对这样依靠大量应收账款而实现的收入要格外警觉。

4.重要财务指标的连续性

如果一家公司变化太快，玩“蹦极”运动，一下从连续多年的亏损变成每股1元多的盈利，一下从垃圾股ST变为“绩优成长”，同时二级市场的股票价格也提前高歌猛进，此时，普通的投资者就要分外留心财务报表的真实性和利润高速成长的背后故事。从成熟资本市场的上百年历史看，“乌鸡变凤凰”的故事确实有，但概率极低，不超过10%。世界500强的大公司，基本上都是脚踏实地、一步一个脚印干出来的，很少有重组、突变、“大跃进”出来的。重组文化是中国股票市场的一大特点。“重组”出来的财务指标，往往是不连续的，有很大的欺骗性和误导性。在不成熟的、只有十多年的中国股票市场，根据观察，真正“乌鸡变凤凰”的比例很低，不会超过5%。绝大部分“乌鸡变凤凰”的故事，事后看都是一场闹剧：很多乌鸡暂时打扮成凤凰，但卸了装，还是乌鸡；有些还没卸装的乌鸡，站在凤凰的架子上，到现在还没有下来，它们不是不想下来，而是实在下不来，但随着岁月推移，“鸡老珠黄”，最终要完成高台跳水；真正修成正果的凤凰，到现在可能用十个指头就可以数出来（不要忘记，中国现在有1 300家上市公司，曾经发生的重组故事不下几百起）。乌鸡变不成凤凰，但把乌鸡打扮成凤凰的人却赚了钱，相信乌鸡是凤凰的人却成了真正被煲汤的“乌鸡”。可惜的是，现在的中国股票市场上，这种“皇帝的新装”童话总是在不断上演。乌鸡寄托了太多人发财的梦想。

5.在现实中判断

一般来说，做假是市场经济的顽疾。外国有，大陆更不例外，只不过是目的不同，程度不同而已。有些是善意的做假，有些是恶意的做假。这里要说的是恶意做假，会给价值投资者能带来灭顶之灾，特别是对于似是而非的价值投资者，套进去以后不愿意割肉的朋友，所以说忘记成本是非常的关键。一般来说，判断做假在财务报表上面绝大多数人是没能力发现的，说实话我也没这个能力，因为我不懂财务，就算你是个财务行家，同样也难以发现那些恶意做假。因为恶意做假的大多数会考虑到人们的质疑，所以大多数在财务报表上面是无法分析出来的。你应该明白，做假公司财务部的人都是很专业的财务高手，不至于笨到外行人也能看出来的地步吧。那么怎么办呢？只能在现实中判断，判断公司与其他同行业企业的横向对比差异，判断地方政府对于该企业的重视程度，判断该企业当家人在地方上的地位或名誉知名度什么的，判断该企业产品在市场的情况，判断庄家、上市公司描述的灿烂前景是不是与股价走势吻合，有没有专业人士对于该企业的公开质疑，上市公司会不会无缘无故地送股，等等。

（1）特别要重视专业人士对于该企业的公开质疑，由于大陆特殊的文化，一般来说专业人士如果没把握是不愿意也不敢公开质疑的，因为有可能碰上诉讼甚至人身安全问题。所以，如果你持有的股票发现有专业人士的质疑，希望你能在第一时间卖出，也许你不相信，但我们该相信君子不站于危墙之下的古训。不能有侥幸心理，安全是第一位的。

（2）与同行业企业的横向对比，比如说曾经的大牛股东方电子就是个做假的公司，公司直接参与炒股票，把炒股票的利润注入上市公司的利润，从财务报告上面你很难判断，因为有假的合同，假的销售收入，假的现金流（其实说起来东方电子的利润还不是假的呢，但自己炒股票是非法的）。如果你能把东方电子的财务报告与其他同行业的财务报告对比一下就可以看出，因为这个行业没那么高的毛利率，那么你就应该注意了。还有那个大牛股蓝田股份同样也是如此，它的财务报告什么都是假的，而且毛利率大大的高于同类上市公司，这就有值得怀疑的地方，如果发现走势不对头，就得赶紧卖出。

（3）地方政府的重视程度，一般来说大陆的上市公司都是地方上的大企业，地方政府的财政收入大户，所以地方政府会非常关心和支持，而且恶意做假的公司往往看起来前景特别的好。因为是庄家股的原因，走势也非常的好看，从道理来说，这样的前途无限的公司，地方政府也是相当重视的。在地方报纸上会经常上头条，当家人在当地的知名度应该非常的高。如果不是，那么就值得怀疑。大牛股ST广夏就是那样的情况，地方政府对这家公司表现得无所谓，因为地方政府了解真实情况。

（4）该企业产品在市场的情况，比如蓝田股份说的怎么怎么好的野鸭蛋、饮料产品，按照它们的销售量，应该在大商场里面都有，可是人们却找不到。比如说那个东方电子的销售量，业内人士说他不可能有那么多的销售量。比如银广夏，海关方面的数据显示，它没有那么多的出口量。

（5）做假公司、庄家股有一个特征，就是无缘无故的送股，但不会现金分红。明明利润不多，但就是大手笔送股而没现金分红，而且会想办法股权融资。有人说对于是不是做假的公司，可以去实地考察，但需要时间与阅历，否则你还是不了解的。如果你去公司看看，仅仅是和公司证券部人员聊天，也是没有多大用处的。去上市公司了解，最好的办法就是在财务部交一个朋友，或者在当地政府有关部门交个朋友。