国内宏观经济小组
张静静 S1090522050003 首席张秋雨 S1090519010001 组长赵宏鹤 S1090522070005 分析师
报告发布时间：2023年1月17日
文 | 招商宏观张静静团队
核心观点
2022年经济数据揭晓，全年GDP增长3.0%，4季度增长2.9%，12月经济数据好于市场预期，这一积极结果与大陆经济的扎实基础和居民的坚韧精神密切相关。除此以外，几个“意料之外”的变化也值得关注。一是需求的恢复弹性明显高于供给，下一阶段要跟踪节后劳动力的返工情况和需求重启情况，对于今年的通胀形势有重要影响；二是社零回升背后的显著结构性差异，主要与疫情、政策和春节等短期因素有关，消费复苏的速度和结构仍待观察；三是城镇失业率反季节性下降，提示“阳康返乡”的经济影响与“就地过年”刚好相反，高频数据的可靠性下降。新年伊始，官方数据的真空期将持续到3月中旬，春节效应将延续到2月上旬，宏观信息的半真空期可能要持续到3月初。从预期的角度，预计经济复苏将在两会前后正式展开，展望全年，实际GDP增速有望回升至5.5%左右。
正文
一、经济数据的几个意料之外
2022年经济数据揭晓，全年实际GDP同比增长3.0%，WIND预期2.8%，2020-21年两年同比5.3%；4季度实际GDP同比增长2.9%，WIND预期1.9%，前值3.9%。在疫情和房地产的双重压力下，2022年经济形势错综复杂，4季度压力进一步加大。随着防疫政策在年底系统性调整，当前气象已经有所不同，一些变化在12月数据里初现端倪。
相比于过去几个月，尽管同样是以疲弱的PMI和金融数据做铺垫，12月经济数据的实际表现却明显好于市场预期，带动4季度和全年经济增速超预期。这一积极结果与大陆经济的扎实基础和居民的坚韧精神密切相关，除此以外，考察数据细节，几个“意料之外”的变化也值得关注。
1. 需求的恢复弹性明显高于供给
12月生产端的表现相对平稳，工业增加值同比增长1.3%，前值2.2%，小幅回落；服务业产出同比增长-0.8%，前值-1.9%，小幅回升。这一结果好于制造业和服务业PMI的指引，统计学原因可能是PMI主要统计每月前20天的情况，12月中旬刚好是疫情冲击最深的时期。
相对更超预期的是需求端。12月当月，固定资产投资同比增长3.3%，前值0.9%，明显回升。结构上，制造业投资同比增长7.6%，前值6.3%；房地产开发投资同比增长-12.2%，前值-19.9%，均有所改善；全口径基建投资同比增长10.5%，前值13.7%，有所回落。社会消费品零售总额同比增长-1.8%，前值-5.9%，同样明显回升。
这一结果显示，在疫情冲击时期和疫情结束初期，生产受到的影响要大于需求，我们在12月通胀点评中指出“复苏型通胀魅影初现”。从高频数据来看，反应需求的出行数据的恢复情况确实明显好于反应生产的工业数据，短期的解释可能是“刚阳康+春节早”，部分劳动力提前返乡过年，这与过去两年就地过年期间生产强于需求的情况刚好相反。下一阶段要跟踪节后劳动力的返工情况和需求重启情况，对于判断今年的通胀形势有重要意义，温和通胀仍然是基准情形。
2. 社零回升背后的结构性差异
虽然12月社零增速整体逆势回升，内部结构却存在显著差异。
部分分项有显著正贡献：1）汽车，11月防疫封控期间购车受限，12月疫情期间和疫情过后私人出行替代公共交通的需求上升，高频数据显示城市拥堵延时指数的恢复程度明显好于地铁客运量；车辆购置税优惠政策年底到期可能也有一定助力；2）食品饮料，20年以来的规律是，历次大规模疫情期间，食品饮料的消费增速都会明显上升，与居民的囤积行为有关；另外，今年春节较早，居民在12月开始置办年货可能也是原因之一；3）药品，12月增速升幅高达31.5%，显然与疫情有关。
部分分项有显著负贡献：1）化妆品，20年以来的规律与食品饮料刚好相反，疫情期间外出需求减少导致化妆品消费增速明显下降；2）金银珠宝，与化妆品的规律和原理类似，可能也与可选程度较高有关；3）餐饮，同样是受历次疫情冲击最大的行业之一，12月增速进一步回落。
这一结果显示，12月消费增速的整体回升和结构性差异主要与疫情之下的居民行为有关，政策因素和节日因素也有一定贡献，总体上是受到了短期因素的显著影响。要确认疫后消费复苏的弹性、持续性和结构，还需继续观察春节期间的旅游出行数据和节后经济恢复常态运行后的情况。
3. 城镇失业率反季节性下降
自有统计以来，历年12月的城镇调查失业率几乎都会小幅上升，此次则是从11月的5.7%下降至5.5%。这一结果固然与12月经济表现好于预期有关，部分细节也值得关注。
上文提到，“刚阳康+春节早”可能导致部分劳动力提前返乡过年，这与过去两年“就地过年”的影响刚好相反，相当于阶段性降低了劳动参与率。从结构上看，12月本地户籍人口失业率从5.5%小幅降至5.4%，可以大部分用经济向好解释；12月外来户籍人口失业率从6.2%大幅降至5.7%，其中外来农业户籍人口失业率从6.0%大幅降至5.4%，很有可能与外来人口提前返乡导致劳动参与率下降有关，特别是主要从事劳动密集型行业的农村劳动力，感染后的短期复工能力下降更明显，提前返乡可能更普遍。
与供需问题同源，今年需求恢复和劳动力供给情况的相对变化，将对通胀形势有重要影响。另外，春节期间人口流动规律的变化也使高频数据的可靠性有所下降。
二、房地产“前弱后强”的特征延续
相对在意料之中的是房地产的下行压力，结构上“前弱后强”的特征也比较鲜明。
前端延续大幅下滑，边际改善。12月当月，新开工面积同比增长-44.3%，前值-50.8%；购置土地面积同比增长-51.7%，前值-58.5%；商品房销售面积同比增长-31.5%，前值-33.3%；销售金额同比增长-27.7%，前值-32.2%。可见前端数据均较11月小幅回升，但远没有摆脱底部震荡的局面。
稳地产的核心参考指标是房价，12月70大中城市新建商品住宅价格指数同比-2.3%，显示全国房价仍在走弱，下一阶段的需求侧政策有望进一步加码。
后端重新回升，降幅收窄。12月当月，竣工面积同比增长-6.6%，前值-20.2%，回升幅度相对较大；相应的，12月房地产投资增速回升可能也得益于后端施工强度的重新提升。当前保交楼仍然是关乎民生和稳定的重要任务，从政策支持效率和景气度改善概率来看，后端的情况整体要好于前端。
三、宏观进入半真空期，不改复苏前景
新年伊始，官方数据的真空期将持续到3月中旬，春节效应将延续到2月上旬，过往方式是将高频数据的农历日期对齐以粗略评估，然而今年“阳康返乡”和过去两年“就地过年”的差别使得这一方式的准确性也有所下降。例如我们已经看到春节前的生产活动下降得更早，相应的，春节后的经济活动恢复和劳动力返工情况还有待观察。另外，随着入境放开和春运人口流动，节后的疫情形势也有不确定性。总的来说，接下来1个多月，各方面的不确定性和有限数据的模糊性都有所上升，宏观信息的半真空期可能要持续到3月初的两会前后。
从预期的角度，虽然12月经济数据的“意料之外”提示了一些有待观察的问题，其本身的好于预期仍然彰显了大陆经济的扎实基础和居民的坚韧精神，正如我们在去年12月PMI点评中提到的，“从本轮疫情冲击里看到的积极因素，是大陆居民十足的韧性和巨大的潜力，以及对美好生活的不变向往，这也是我们在世纪疫情和百年变局等诸多不确定性因素的笼罩之下，仍然对明年乃至后年的经济和市场复苏抱有积极期待的根本所在。”预计经济复苏将在两会前后正式展开，迈出疫后重启、休养生息的坚实一步；展望全年，预计实际GDP增速有望回升至5.5%左右。
风险提示：
疫情形势超预期；海外经济下滑幅度超预期。
以上内容来自于2023年1月17日的《经济数据的几个意料之外和启示——12月经济数据点评》报告，报告作者赵宏鹤，执业证号S1090522070005，详细内容请参考研究报告。
往期文章
20230117 复苏初现——宏观周观点（2023年1月14日）
20230116 一月降息落空怎么办？——1月MLF操作前瞻
20230116 权益市场表现积极——大类资产配置跟踪（1月9-1月13）
20230115 价格先行——显微镜下的中国经济（2023年第2期）
20230114 哪些行业受外需掣肘最大？——12月进出口数据点评
20230114 美国CPI年内跌破3概率大增——12月美国CPI点评
20230113 复苏型通胀魅影初现——12月通胀点评
20230112 财政将从五方面发力
20230111 社融接近触底——12月金融数据点评
20230110 降储蓄的是与非
20230109 经济短周期低点已过——宏观周观点（2023年1月7日）
20230108 人民币资产保持强劲——大类资产配置跟踪（1月2-1月7）
20230107 就业韧性与经济衰退前景——12月美国就业数据分析
20230106 制造业向左 服务业向右——显微镜下的中国经济（2023年第1期）
20230105 招防御性存款、超额储蓄与消费潜力
20230104 晦暗若明——12月宏观经济预测报告
20230103 不乏积极信号——宏观周观点（2022年12月31日）
20230102 辞旧迎新之际，轻装上阵之时——12月PMI点评
20230102 权益市场交易量低迷——大类资产配置跟踪（12月26-12月30）
20221231 防疫优化闯关冲击高频数据——显微镜下的中国经济（2022年第36期）
20221231 降息在即——四季度货币政策例会点评
20221230 从居民两张表看疫后消费复苏——内需复苏系列（一）
20221229 美国经济的韧性及对中国放开后的启示
20221228 黎明之前——2022年11月工业企业利润分析
20221227 疫后会出现劳动力缺口吗？之海外经验
20221226 市场计入了怎么样的预期？——宏观周观点（2022年12月24日）
20221225 债市回暖——大类资产配置跟踪（12月19-12月23）
20221224 日本央行操作六问
20221223 箭在弦上的中国式QE——全国金融工作会议前瞻
20221222 经济重启，会有劳动力缺口吗？
20221221 全年财政收入或不及预期——11月财政数据点评
20221220 等待调降MLF破局——12月LPR报价点评
20221220 2022年12月18日“总量的视野”电话会议纪要
20221219 强预期与弱现实收敛——宏观周观点（2022年12月17日）
20221219 内外市场风险偏好下降——大类资产配置跟踪（12月12-12月16）
20221218 季末冲量还是防疫优化的影响——显微镜下的中国经济（2022年第35期）
20221217 天平的摆动——中央经济工作会议的五个要点
20221216 回到现实——11月经济数据点评
20221216 援兵已至——12月MLF操作点评
20221215 短鹰；长鸽——2022年12月FOMC点评
20221214 站在新周期的起点——2023年大类资产配置展望
20221214 23Q2美实际利率将转正——11月美国CPI点评
20221213 宽信用需降息配合——11月金融数据点评
20221212 国内疫情节奏及其对资本市场的影响——国内防疫放松影响系列（二）
20221211 警惕内外预期波动 ——宏观周观点（2022年12月10日）
20221211 中美权益市场情绪分化——大类资产配置跟踪（12月5-12月9）
20221209 通胀有压力吗——11月通胀点评
20221208 政治局会议两个关键变化——显微镜下的中国经济（2022年第34期）
20221207 是时候扩大内需了——2022年11月进出口数据点评
20221206 春天不再遥远——宏观周观点（2022年12月4日）
20221205 怎么看待国内放松防疫后的消费与通胀
20221204 积极信号下的交易——大类资产配置跟踪（11月28-12月2）
20221203 需要担心时薪增速吗？——2022年11月美国就业数据分析
20221202 加速出清有助经济重启——显微镜下的中国经济（2022年第33期）
20221201 内外转折点——11月宏观经济预测报告
20221130 在事情变好之前——11月PMI点评
20221129 最差阶段过去了吗？
20221128 利润增速筑底——2022年10月工业企业利润分析
20221127 生产形势边际企稳——显微镜下的中国经济（2022年第32期）
20221201 内外转折点——11月宏观经济预测报告
20221130 在事情变好之前——11月PMI点评
20221129 已过最差阶段——宏观周观点（2022年11月26日）
20221128 利润增速筑底——2022年10月工业企业利润分析
20221127 生产形势边际企稳——显微镜下的中国经济（2022年第32期）
20221127 疫情波动加剧市场博弈——大类资产配置跟踪（11月21-11月25）
20221126 如期到来的降准——央行降准操作点评
20221125 越南、中国港台放松防疫后的经济、政策与资产——海外防疫放开观察系列（三）
20221124 日、韩、新“躺平”后的经济、政策与资产表现——海外防疫放开观察系列（二）
20221123 美欧英“躺平”后的经济、政策与资产表现——海外防疫放开观察系列（一）
20221122 波澜再起的数字货币市场——海外风险预警系列（二）
20221121 风口浪尖上的越南——海外风险预警系列（一）
20221120 内需是基本盘——宏观周观点（2022年11月19日）
20221119 “货币桥”测试落地，数字人民币跨境结算加速
20221118 货币政策开始收敛了吗？——三季度〈货币政策执行报告〉解读
20221117 10月经济数据中的星星之火——显微镜下的中国经济（2022年第31期）
20221117 财政收入追赶进度，基建支出增速回正
20221116 缩量符合近期货币政策操作逻辑——2022年11月MLF操作点评
20221116 下一阶段的经济修复会好于预期吗
20221115 站在美元的顶部——2023年宏观经济展望海外篇
20221114 地产政策放松进入第三阶段：择时与影响
20221114 数据向左，预期向右——宏观周观点（2022年11月12日）
20221113 十字路口——2023年宏观经济展望国内篇
20221112 房地产开发商融资环境可能开始改善——显微镜下的中国经济（2022年第30期）
20221112 超预期降温的美国通胀——10月美国CPI点评
20221111 回落中的亮点：企业中长期贷款增速持续回升
20221110 民主党“小败”，市场或将进入衰退交易——2022美国中期选举点评
20221109 通胀的变数——10月通胀点评
20221108 外需加速转弱——10月进出口数据点评
20221107 内外皆有积极信号——宏观周观点（2022年11月5日）
20221106 这些经济体，“躺平”后的消费变化
20221105 失业率触底回升态势逐渐明朗——10月美国就业数据分析
20221104 库存周期到底了吗？——显微镜下的中国经济（2022年第29期）
20221103 中期选举前重申通胀目标不会“错”——11月FOMC点评
20221102 历次FED加息期的那些新兴市场危机
20221101 疫情承压、基建持续发力——宏观经济预测报告（2022年10月）
20221031 疫情如芒在背——10月PMI点评
20221030 美联储加息的约束渐强——2022年三季度美国GDP数据点评
20221030 分岔路口——宏观周观点（2022年10月29日）
20221029 怎么看中期选举前的最后一搏
20221028 需求如何跟进供给改善
20221028 利润结构继续下沉
20221027 20大报告中的企业和行业
20221027 四季度基建增速仍有保障——2022年9月财政数据点评
20221026 央行的底气
20221025 疫情下的“经济账”与结构性特征——3季度经济数据点评
20221025 出口阻力进一步上升——2022年9月进出口数据点评
20221024 为什么美国不会发生“工资-通胀”螺旋？
20221023 均衡中寻找机会 ——宏观周观点（2022年10月22日）
20221021 全面降息必要性提升
20221021 微妙时刻——显微镜下的中国经济（2022年第27期）
20221020 2022年货币政策：宽而不溢、精准滴灌
20221019 子时还是寅时？——大类资产配置的脉络（2022年4季度）
20221018 流动性调节节奏改变——2022年10月MLF操作点评
20221018 中、下游多个行业的景气度正在上升——中观景气度系列（三）
20221017 中国式现代化——报告最闪亮的关键词
20221017 积极信号正在变多——宏观周观点（2022年10月15日）
20221016 价格出现抬头之势 ——显微镜下的中国经济（2022年第26期）
20221015 如何理解内外通胀形势的截然不同
20221015 2022年财政：积极、精准、可持续
20221014 核心通胀接近峰值——9月美国CPI点评
20221014 综合平衡的实现——2022年稳经济一揽子政策效果复盘
20221013 海外距离流动性危机有多远？
20221012 企业中长期贷款增速拐点已至
20221011 后疫情时代中国海外投资布局——全球产业链系列（二）
20221010 黄金：权益资产的左侧指标
20221009 国庆假期国内重要数据信息汇总
20221009 失业率与时薪同降意味着什么？
20221008 十一假期海外那些事儿
20221007 改变预期才能改变趋势——本轮地产政策效果测算
20221006 东盟产业承接的上限——全球产业链系列（一）
20221005 制造业怕什么？——日本2011至2015镜鉴
20221002 预计Q3经济增速在3.7-4.2%区间
20221001 9月工业生产可能超预期——显微镜下的中国经济（2022年第25期）
20220930 亮点、隐忧、契机——9月PMI点评
20220930 促消费成为政策发力的新目标——三季度货币政策例会点评
20220929 四季度信贷的新支撑——评央行设立设备改造专项再贷款
20220928 意大利大选：一场过关游戏
20220927 Q4修复态势不改——2022年8月工业企业利润分析
20220926 预期会否修复？——宏观周观点（2022年9月24日）
20220925 降准可期
20220924 英央行的不可能三角：宽财政、抗通胀、储备地位
20220923 房地产竣工改善势头有望延续——显微镜下的中国经济（2022年第24期）
20220922 美联储加息的边界——9月FOMC点评
20220921 竣工复苏：容易被忽视的经济亮点
20220920 人民银行“以我为主”的空间有多大？——兼评2022年9月LPR报价
20220919 经济仍在做加法——宏观周观点（2022年9月17日）
20220918 招商宏观 | 增量政策的拉动作用有多少？
20220917 冷热不均 结构分化——显微镜下的中国经济（2022年第23期）
20220916 进一步稳定内需的紧迫性——8月经济数据点评
20220915 有多少消费值得等待——四季度消费形势展望
20220915 看懂“MLF+存款利率”的组合拳
20220914 通胀预期差或令6月海外波动重现——2022年8月美国CPI分析
20220913 9月或为mini版6月——宏观周观点0912
20220912 莫高估政策性工具、低估稳地产效果
20220911 9月社融增速会不会反弹？
20220909 通胀对政策的影响力将趋于减弱——8月通胀点评
20220908 成都、深圳疫情会不会影响9月经济成色
20220908 跨过高温和限电，哪些行业景气度可能延续？
20220907 四个新变化如何影响出口？——2022年8月进出口数据点评
20220906 缓和人民币汇率贬值斜率——央行下调外汇存准金率点评
20220906 决断9月——大类资产配置的脉络（2022年9月）
20220905 短期确定性上升——宏观周观点0903
20220904 3.5%是不是美联储的心理关口？
20220903 9月FOMC或为分水岭——2022年8月美国非农数据分析
20220902 生产修复 出行下滑
20220901 基建投资增速将超过10%——8月宏观经济数据预测
20220831 财政的空间在哪？
20220831 情况正在发生变化——8月PMI点评
20220830 人民币贬值压力大吗？
20220829 理解“不大水漫灌”的正确姿势
20220829 内部压力与外部风险——宏观周观点0827
20220828 欧洲能源危机的可能与影响
20220828 Q3或是全年工业利润增速底——2022年7月工业企业利润分析
20220827 再度转鹰的鲍威尔才是关键——全球央行Jackson Hole会议点评
20220826 海外能源、电价上涨或助力大陆全年出口超预期
20220825 五问南方高温：影响真的要结束了吗？
20220824 高频数据中的四川限电影响
20220823 本轮政策效果复盘——从情绪修复、资金支持到基本面改善
20220822 如何理解LPR降幅？地产与汇率的平衡
20220822 政策着眼于力争最好结果——宏观周观点0820
20220821 大类资产的天平向哪儿倾斜
20220820 防疫算政治账不影响经济工作力争实现最好结果的诉求
20220819 专项债限额使用路径可能更快明确
20220819 “芯片四方联盟”下，产业升级重点在哪儿？
20220818 由美日韩经验看大陆产业升级前景
20220817 精准把脉人民币汇率
20220816 重回复苏的可行性与年底地产的决定性
20220816 中期选举，民主党还有胜算吗？
20220815 开启降息周期——8月MLF降息点评20220814 假若油价再度反弹20220814 政策的短期目标与中长期诉求——宏观周观点081320220813 国内商品期货、现货价格相继回暖
20220812 寻找社融新支点20220811 踩对通胀的韵脚——2022年二季度《货币政策执行报告》解读20220810 通胀重现19年格局，如何影响宏观政策？——7月通胀点评20220809 “通胀削减法案”能否扭转中期选举乾坤？20220809 从中观研究框架看弱复苏中的结构性亮点——中观景气度系列（一）
20220808 全球产业链的演进路径展望与重构风险评估
20220807 产业链优势或令出口继续超预期———2022年7月进出口数据点评
20220807 确定性下降——宏观周观点0807
20220806 就坡下驴还是横生波折？——大类资产配置的脉络（2022年8月）
20220806 海外市场或重现波动——2022年7月美国非农数据分析
20220805 中国资本市场开放手册2022
20220804 变局下的产业链——多个制造业大国陷入贸易逆差的警示
20220803 关注价格与出行数据的积极信号
20220802 多重冲击、多重约束下的复苏——7月宏观经济数据预测
20220802 2020年货币市场流动性是如何回归中性的？
20220801 制造业超预期回落后的潜在结构性亮点——7月PMI点评
20220801 复苏进入分歧期——宏观周观点0731
20220730 美国陷入衰退了吗？——2022年二季度美国GDP数据点评
20220729 用好既定政策，坚持就是胜利——政治局会议给出的五个关键答案
20220729 出口交货值视角下的中国出口形势
20220728 假若美联储重新“盖住”底牌——7月FOMC点评
20220727 双循环正升级——2022年上半年进出口商品结构分析
20220727 利润V型修复后，关注确定性——2022年6月工业企业利润分析
20220726 8月资金利率缺口会收敛吗？
20220725 美股的短期位置与长期风格
20220724 内需偏弱，但中美利差拐点初现——宏观周观点0724
20220723 高温下的“淡季”——经济观察系列（一）
20220722 海外还有哪些黑天鹅？
20220721 稳就业需要多少GDP增速？
20220720 平衡稳地产与防风险，7月LPR报价持稳
20220719 复苏交易将如何演绎——大类资产配置的脉络（2022年3季度）
20220717 四种宏观场景及政治周期驱动的大类资产轮动
20220716 减收增支快节奏，下半年路在何方？
20220715 未来的三种情景——2022年二季度中国经济数据分析
20220714 7月FOMC前的两个关键数据：加息100BP？
20220714 钱究竟流向了哪里？
20220714 信贷分化与杠杆回升——上半年金融统计数据新闻发布会点评
20220713 居民主动断供停工项目房贷影响评估
20220713 出口高增后的隐忧
20220712 亢龙有悔——6月金融数据点评
20220711 基于利润预期，7月关注哪些板块？
20220710 猪周期开启——6月通胀数据点评
20220710 控通胀压力仍大，7月加息预期强化——美国6月非农点评
20220709 FDI加速流入中国，从哪里来，到哪里去？
20220708 欧元、美元接近平价的背后
20220708 疫后全球价值链重塑、汇率弹性与制造业竞争力
20220707 服务消费初现改善迹象
20220706 衰退预期从哪里来，向哪里去？
20220705 央行30亿投放的双重意味
20220705 关于欧盟碳边境调节机制（CBAM）的简评
20220704 疫情退却，通胀升温——宏观经济预测报告（2022年6月）
20220702 出口放缓一致预期下的结构性亮点
20220701 三季度货币政策的变与不变
20220701 内外需驱动正在交换方向
20220630 积极信号持续增加
20220629 假若美股再跌，A股能否继续脱敏
20220628 复苏基础不牢固，积极关注中下游
20220627 经济走势的三种情景假设
20220626 国内经济篇：复苏不惧冲击——2022年中期宏观经济展望
20220625 应出尽出，静候花开——2022年中期宏观经济展望财政篇
20220625 螺纹钢期货价格为何大幅下跌？
20220624 总量不弱，结构正佳——2022年中期宏观经济展望货币篇
20220623 海外会出现流动性危机吗？
20220622 出口向左；进口向右——2022年中期宏观经济展望外贸篇
20220621 通胀压力：外弱内强——2022年中期宏观经济展望通胀篇
20220620 冲击转向缓和——2022年中期宏观经济展望海外篇
20220619 美联储加息的影响已经显现
20220618 地方政府性基金收支压力巨大
20220617 供给侧修复速度快于需求侧
20220616 是时候考虑FED结束加息的条件了
20220615 坚持复苏交易
20220614 兼容动态清零的经济增长路径
20220613 出口、PMI、社融超预期下还需要关注什么？
20220612 油价的最后一冲：假如美国CPI不回落？
20220612 信贷预期差兑现
20220611 三四季度CPI在不同场景下会怎么走？
20220610 出口超预期，是新增还是4月积压？
20220609 如何看待原油供需博弈？
法律声明
特别提示
本公众号不是招商证券股份有限公司（下称＂招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。
本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。
招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。
本公众号所载内容仅供招商证券客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。
一般声明
本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券网站（http://www.cmschina.com/yf.html）所载完整报告。
本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。
本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。
本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。