（报告出品方/作者：东吴证券，黄细里、杨惠冰）
1. 引言：风雨过后方能见彩虹！
百年汽车变革不仅是产品和技术的颠覆，更是要全新的组织管理方式的诞生，但凡 成功突围的车企绝非一帆风顺，往往考验的是一个组织对大风大浪的抗压能力。2020 年 至今市场对长城汽车的看法一直在变化。我们基于对整车企业分析框架的自我迭代，也 逐步加深对长城汽车投资价值的理解。不同于过去 5 篇长城汽车的深度报告（2020 年 3 月以来），本篇深度报告我们核心宗旨是：从组织变革+产品定义+技术研发+供应链管理 +渠道营销这五大维度论证长城汽车的内功修炼能力。
不同于市场观点，我们认为：本轮汽车百年变革的车企终极格局预测难度超过任何 个体的认知范畴。反应远比预测更重要。而反应能力的构建是基于能快速迭代的框架， 从而去动态评估各个车企核心竞争力变化。传统车企不会一刀切地“倒下”，对于拥有民 族情怀&实干精神的企业家，我们认为可以多一份耐心和信心。新的国际环境给全球汽 车产业链带来了全新的挑战，长城汽车也必须迎难而上，坚定修炼内功，品牌向上是唯 一出路，风雨过后方能见彩虹！。
2. 复盘 2020~2021：起于新车周期，困于芯片紧缺
2020 年 6 月-2021 年 10 月：2 轮行情背后是 30 周年之际，长城汽车背水一战迎接 百年变革：以品类创新破局，在哈弗基础上开展多品牌战略。2021 年全球芯片持续紧缺 +原材料价格持续上行，对此战略形成了新的挑战。
1）第一波上涨行情：2020/7-2021/1，接近 5 倍行情。背后驱动因素：长城自身新车 周期驱动为主，乘用车行业周期复苏为辅。2）第一波下跌行情：2021/2-2021/3，调整幅度约 40%。核心是缺芯慌造成对行业的总体担忧+原材料上涨担心 Q1 业绩。
3）第二波上涨行情：2021/4-2021/10，接近翻倍行情。背后驱动因素：新能源渗透 率+自主品牌市占率双双快速提升为主，长城自身新车周期仍在延续。4）第二波下跌行 情：调整幅度超过 60%。核心是缺芯影响周期和幅度远超市场预期+长城新车上市持续 受到推迟+原有热卖车型订单下滑。
供应链新挑战下，长城汽车以品类创新为核心的多品牌创新突破的战略面临新的挑 战。分品牌来复盘长城汽车近 2 年的月度销量走势：第一类，稳健型：1）哈弗品牌： 第三代 H6 换代成功，销量走势良好，H6 国潮版存在争议。2）皮卡品牌：市场地位稳 固，风骏系列+炮系列形成互补，稳态月度销量稳定。3）坦克品牌：坦克 300 是明星车 型，坦克 500 竞争力强但上市交付明显受到芯片的制约。4）欧拉品牌：全球最爱女人 品牌的定位非常清晰，猫系列差异化竞争力强，但芯片持续紧缺也影响了新车的交付。 第二类，待验证型：5）魏品牌：摩卡-玛奇朵-拿铁系列换代销量一般，总体新品的差异 化竞争力有限且受到芯片紧缺的影响。6）沙龙品牌：机甲系列定位清晰，新车交付有待 验证。总结来看，稳健型品牌销量受供应链问题影响，同时待验证型品牌突破证明自己 的节奏也受到延缓。
3. 坚定推进“每天进步一点点”，长期竞争力依然强势
3.1. 组织变革维度：坚持自我革命
组织变革维度：强后台-大中台-小前台的 3.0 版本组织架构依然在坚定推行，从“打 工者”到“干事业”的转变。
3.1.1. 发展方向：坚定自我，持续进化打造顽强生命力组织
成立以来历经三次组织架构大调整，坚定自我革命打造顽强生命力组织。第一阶段： 个人英雄主义时代。以董事长魏总能力主导下长城陆续推出 SUV（赛弗）到轿车（腾翼， 精灵，凌傲和炫丽等），实现了多价位车型覆盖，同时长城皮卡稳居国内皮卡市场销量冠 军，销量实现从 0 到 15 万辆。第二阶段：精英团队领导时代。团队搭建形成以魏建军 为核心的精英领导班子，分管长城旗下不同品牌业务部门，采用军事化管理，聚焦 SUV 产品。2011 年爆款车哈弗 H6 上市，2017 年公司推出定位中高端 SUV 的 WEY 品牌， 进一步完善 SUV 产品矩阵。第三阶段：队长文化时代。2020 年长城进行了组织架构调 整，打造科技企业组织架构：强后台-大中台-小前台的 3.0 版本组织架构，以“一车一品 牌一公司”为理念打造若干小前台，精准落地用户需求，精准-敏捷地链接用户。
长期发展方向上，力争从汽车制造公司向“全球化科技出行服务公司”转型，组织 架构从过去的金字塔型向互联网架构转变。核心体现为成立四大行业部门：成立产品经 理中心；成立用户评价中心；设立经营管理委员会，实行 IPD 轮值制度。长城汽车通过 “强后台、大中台、小前台”，建立面向全球的 3.0 版组织架构，打造一支多元化、优 势互补的高管团队，打破级别、资历的条条框框，启用一大批 90 后年轻骨干。
3.1.2. 落地措施：上市公司&子公司员工股权激励，增强人才吸引力
全面实施股权激励，落实干部能上能下政策。落实“不拘一格，各尽人才”的用人 理念，启动“万人计划”和“全球活水计划”，在全球范围内引入超过一万名各类人才， 加强员工内部流动，让更多优秀员工异地作战，向海外、重点业务流动，彻底激活员工 潜能。上市公司层面，2019 年提出股权激励方案，2020-2021 年累计授予对象超过 1.2 万人，认真落实由“打工者”向“合伙人”的转变，要把“做工作”变成“干事业”，凝 聚一批具备共同价值观的时代奋斗者和事业带头人的决心。2021 年公布了第二期股权 激励计划后，连同 2020 年股权激励计划，两期股权激励计划覆盖 50%核心员工。子公司层面，毫末智行/蜂巢能源/蜂巢易创/诺博汽车等均在各自层面做激励机制的变化。重 点子公司毫末智行/蜂巢能源均已开启员工持股平台，增强员工凝聚力和使命感。
3.2. 产品定义维度：坚持品类创新
产品定义维度：继续发挥品类创新的优势，炮-坦克-欧拉-沙龙细分用户定位清晰， 魏重新定位，强调“0 焦虑&智能化”品牌标签，哈弗则持续深耕“家用紧凑型 SUV” 定位，产品向上不断优化。细分不同品牌分别来看，哈弗品牌：中国 SUV 全球领导者； 皮卡品牌：连续 24 年保持中国市场销量第一；魏品牌：0 焦虑智能电动汽车；坦克品 牌：全球越野第一品牌；欧拉品牌：全球最爱女人的品牌；沙龙品牌：全球首个温暖且 酷的机甲科技品牌。
3.2.1. 哈弗：中国 SUV 全球领导者
哈弗品牌在售车型共有 8 款：H6、F7、M8、H9、赤兔、初恋、大狗、神兽。核心 定位 5~20 万元价格区间，以家用紧凑型 SUV 为核心，品类领域向年轻化/科技个性化 转型，能源领域逐步开拓混动市场，确保自主品牌 SUV 份额持续领先。
3.2.2. 皮卡：连续 24 年中国市场销量第一
皮卡在售车型共有 4 款：皮卡炮（包括乘用/商用/越野）、风骏 5、风骏 7、金刚炮 等，目前形成以风骏/炮为核心，在 10 万元以下、10~20 万元皮卡市场保持领先，并顺 应皮卡乘用化趋势进军乘用市场。
3.2.3. 魏牌：0 焦虑智能电动汽车
魏品牌在售车型共有 3 款：摩卡、拿铁、玛奇朵以及对应 HEV/PHEV 版本车型。 车辆类型领域，魏将进一步开拓至 MPV 等车型；燃料类型领域，魏将在油电混动/插混基础上或进军增程，进一步向电动化靠拢。品牌迈上 30 万元级别，借助智能混动标签， 加速自身品牌高端化进程。
0 焦虑智能电动。咖啡智能：1）三智融合，打造以用户为中心的移动智能空间，感 知-数据-HMI-体验。2）核心配置：全固态激光雷达，全球首次搭载 8155 芯片，率先量 产车规级 5G+V2X 车载无线终端，全球首款横置 9DCT 变速箱/电磁主动悬架。全新混 动：柠檬混动 DHT+48V 轻混。搭载自主研发最新 E20N2.0T 发动机，应用米勒循环、 轻量化设计和全新优化燃烧系统等核心专利，全球首款横置 9DCT 湿式双离合变速箱。
魏牌代表车型摩卡：纯电长续航，驾车低油耗+高智能。纯电续航领先，精准实现 市内用电，长途用油，全生命周期低成本；油耗同级别车型最低，实现更好的经济性能。 智能化领先：智能驾驶上线 NOH 高速领航辅助驾驶；智能座舱大尺寸中控仪表。
3.2.4. 坦克：全球越野第一品牌
坦克在售车型 2 款：坦克 300、坦克 500，主打高性价比智能越野市场，分别定位 20~25 万元、30~40 万元市场，订单量火爆。目标全球第一越野品牌，坦克将进一步扩 充自身产品矩阵，700/800 定位 40 万元以上市场，有望进一步提升品牌形象。
3.2.5. 欧拉：全球最爱女人品牌
欧拉品牌：定位全球最爱女人品牌，从外观和内饰风格以及空间尺寸、座舱细节设 计等多个维度考虑女性群体用车需求，差异化定位，欧拉在售车型目前仅有欧拉好猫（黑 猫/白猫暂时停止接订单）。2022 年，欧拉品牌还或将推出 20~25 万元闪电猫、朋克猫以 及 15~20 万元区间芭蕾猫，进一步丰富产品矩阵，同时品牌向上高端化。
3.2.6. 沙龙：全球首个温暖且酷的机甲科技品牌
沙龙品牌：整体定位 40~80 万元价格带，首款车型机甲龙于广州车展发布，定价 48.8 万元。1）以“机甲科技”为品牌标签，高智能+高性能+机械美学，回归汽车工业 品的美学思路，差异化核心体现在以硬朗非柔和的外观曲线设计所彰显的汽车驾控和原 始工业美学的魅力，以品牌所传递的文化作为自身的强壁垒。2022~2025 年，每年推出 1~2 款新车，持续推出，强化品牌定位。2）用户画像：肩上有家、心中有梦、眼里有光， 包括科技极客理工男&投资金融圈&文化先锋圈，定位一二线城市增换购为主体，男性 占比 70%以上。通过守住核心圈层用户，进行泛社会化&泛圈层化拓展。
3.3. 技术研发维度：布局全面，坚定补足短板
技术研发维度：柠檬混动 DHT 是当下核心，蜂巢能源+毫末智行的能力提升迫在 眉睫。长城坚定强调核心领域技术的自主可控。
3.3.1. 整车模块化生产平台：柠檬+坦克两大平台
柠檬+坦克两大平台，支持新车型快速研发生产。 柠檬平台定位为高智能模块化技术平台，产品更具轻量化、高性能、高安全，代表 车型包括第三代哈弗 H6、哈弗大狗、欧拉好猫等。1）超高的延展性和多样化的动力适 配能力：涵盖 2.65-3 米轴距，涵盖 A0、A、B、C、D 级别轿车/SUV/MPV 的开发。2） 高效燃油动力总成：2022 年常规发动机热效率将达到 41%、混动发动机热效率达到 42%。 配备世界十佳变速器 7DCT，传动效率达 96%。全球首款 9DCT 变速器。传动效率达 96.2%。3）全球首发首发混联 DHT。
坦克平台定位为全球智能专业越野平台，代表车型包括坦克品牌产品，以坦克300、 坦克 500 为首。坦克平台产品具备前后两种悬架形式+燃油/HEV/PHEV 三种动力类型+ 国内首款纵置 9AT 变速器+高延展性模块化设计+三把锁超强越野能力+380kW 功率以 及 750Nm 超强动力越野能力。（报告来源：未来智库）
3.3.2. 动力总成：以“蜂巢易创”为核心，燃油+电动并进；
蜂巢易创：深耕动力领域，燃油+电动并进。蜂巢易创科技有限公司成立于 2018 年 6 月，业务涵盖动力系统、新能源传动系统、智能转向系统三大块；研发中心遍布中国 （上海/保定/东莞）/奥地利/印度等地。
自主可控产业化能力保障，生产+研发基地布局全面。1）生产维度，蜂巢动力在保 定、上海设立了研发中心，拥有定兴、徐水、天津、扬中、泰州、重庆、上饶、大冶等 生产基地，此外，在全球多地布局，“入围”泰国、“落子”俄罗斯，已形成国际化生产 布局，具备年产 230 万台的产能。力争到 2025 年，发动机的产能突破 195 万台、变速 器产能突破 200 万台、电机电驱动产能突破 55 万台、动力电池产能突破 100GW。2） 研发维度，截至 2021 年底，蜂巢易创研发团队中拥有员工超 8000 人、研发人员 2922 人、国内行业顶尖技术人员 189 人、外籍专家 58 人。具有动力系统、传动系统、电驱 动系统以及转向系统自零部件到总成，从概念设计至 SOP 的成功开发经验，且利用平台 化开发理念，使得产品具备优良的成本优势。公司创立以来先后投入近 10 亿元，建设 完成总占地面积 20000m 的试验场地。
电驱动总成为拳头产品，不同功率产品多样化布局。目前公司电驱动产品共有 6 类： 135kW 两挡三合一集成电桥、110kW 三合一动力总成、45kW 三合一动力总成、同轴商 用电动车桥、行星轮式同轴电驱动桥、混动专用变速器 DHT。在纯电动领域，蜂巢电驱 动已经开发了 35kW~150kW 的四款产品，同时 200kW 的产品正在开发中。这些产品可 以适用于 A00 级~D 级全系列的车型。搭载欧拉好猫的 ME+A0/A 级三合一电驱动系统 于 2020 年 11 月中旬下线投产。当前电驱动处于第三代：三合一阶段，高功率密度、高 扭矩密度。未来规划向第四代深度集成 X 合一阶段发展：第三代半导体 SiC、GaN 技术 应用；MCU、OBC、DCDC 等电气集成；电机、减速机、逆变器高度集成等方向开拓。
传统燃油动力总成板块，蜂巢易创同样不断迭代升级自身产品。1）发动机：热效 率不断提升。由外采三菱技术引进到自身逐步模仿自研到全技术领域自研三大阶段。发 动机油耗，热效率不断进步。2）变速器：不断集成化/多样化。由 6MT/6AT 逐步进阶发 展向 7DCT/8AT 进阶，2021 年发布 9DCT/9AT。
3.3.3. 能源类型：混动领域柠檬 DHT 技术领先，纯电领域蜂巢能源不断开拓
（一）混动领域：“柠檬 DHT”混动技术领先。高集成度双电机拓扑混联，实现用 户全场景覆盖。“柠檬混动 DHT”系统高集成度的“七合一”双电机拓扑混动方案，能 够覆盖纯电、串联、并联、动能回收等多种工作模式，实现全场景燃油经济与动力性的 平衡。多种驱动模式，应对不同工况。1）EV 模式，纯电行驶体验；2）串联模式，适 用市区场景；3）并联模式，两档变速箱增加发动机直驱速度范围，与 TM 电机共同驱 动；4）能量回收模式，适用制动/减速场景。变速箱拓宽发动机直驱工况，并联模式弥 补 i-MMD 高速再加速短板。“柠檬 DHT”系统在本田 i-MMD 架构基础上增加了一个定 轴式两档变速箱，使得发动机直驱的工况范围比 i-MMD 更宽广。且混动驱动模式发动 机与电动机实现并联驱动，有效弥补了 i-MMD 高速再加速能力弱的短板。
柠檬 DHT 首推 HEV 双电机方案，经济性及动力性全面占优。 “柠檬 DHT”混动 系统作为自主品牌首次推出的双电机 HEV 方案，精确覆盖目标客户，性能优异，全新 双电机拓扑架构的经济性/动力性能测试结果均优于市场主流混动方案。两套架构+三套 动力总成，满足多元化用户需求。HEV 技术方案搭载 1.7kwh 左右带电量较小的电池， PHEV 技术方案则搭载 19.94/34/39.67kwh 等较大带电量的电池，搭载于不同产品可实现 110~200+km 的超长续航，分别适用不同场景的用户群体。并组成系统功率分别为 140/240/320kw 的三套动力总成，满足不同级别车型配置要求。
（二）纯电领域：以蜂巢能源为核心，融资+技术+产能+客户开拓全面推进。蜂巢 能源科技有限公司的前身是长城汽车动力电池事业部，2012 年起开展电芯预研，2016 年 12 月成立电池事业部，2018 年 2 月独立为蜂巢能源。要做到“快”，工厂建设要快，产 线盘货要快，产业链布局也要快，技术迭代要快，明星产品要推动全球化的大单品，组 织机制变革要高效协同并适应全球化的发展，品牌形象要打造能够占领用户心智的中国 品牌形象。2024-2025 年，蜂巢能源将立足中国，拓展全球，客户+产能向全球开拓。
蜂巢能源电芯/模组/电池包以及电池管理等技术处于行业前沿。三元&磷酸铁锂等 主流技术路线同步布局。蜂巢以三元为主，磷酸铁锂迅速突破，2022 年 2 月出货量占比 突破 20%。目前动力电池行业保持【电化学体系：高镍低钴化；结构体系：大容量高度 集成化；高倍率、长寿命、高安全性】等几大发展趋势。1）蜂巢无钴电池顺应电芯技术 路线低钴化趋势；2）果冻电池/大禹电池从电化学体系/电池热管理等不同领域提升电池安全系数；3）短刀电池则从结构体系升级领域解决能量密度问题，提升电池容量。
生产/研发全球布局，2025 年目标 600GWh。研发领域，蜂巢能源全球规划 1 总部 +10 研发中心布局，国内无锡、常州、上海、深圳以及海外韩国、印度等地，聚焦不同 方向。截至 2021 年底累计投入 50 亿元，未来还将投入 250 亿元。截至 2021 年底蜂巢 能源研发团队 2700 人，其中基础研究达 1800 人。未来蜂巢能源将组建超过 5000 人的 研发团队。产能领域，根据领峰 600 战略，2025 年规划产能 600GWh，截至 2022 年 4 月统计，在建接近 300GWh；预计 2022 年正式投产产能超 50GWh。2025 年目标 600GWh， 有效产出 450GWh 左右，乘用车消耗 340GWh，依靠五个左右的全球大客户为主。此外， 2025 年按照规划储能/非高速车/商务车等板块分别消耗 37/40/37GWh。
2021 年全年蜂巢动力电池装车量 2.5GWh，客户订单开拓顺利。2020 年 4 月以来， 随长城新能源销量提升以及美团等物流小车订单跟进，蜂巢能源动力电池出货量迅速增 加，主要以三元为主；2021 年 9 月新增磷酸铁锂产线。2021 全年出货 2.5GWh，2022年前 2 月累计出货量达 0.17GWh，2022 年 1~2 月市场份额突破 2%，位居国内第五， 仅次于宁德时代+比亚迪+国轩高科+中航锂电。订单方面，公司拿到包括长城/吉利/东风 以及新势力零跑/哪吒等 25 个销售定点，并与 Stellantis（PSA）达成 160 亿元全球合作 项目。目前 2025 年订单接近 400GWh。
3.3.4. 智能化：以“毫末智行”为核心，智能化技术/功能不断迭代
经过多年积累，基于底层芯片+操作系统和前端传感器，长城汽车具备了较强的自 动驾驶开发能力，尤其是在算法+底盘控制+应用层（功能+人机交互）等方面。
毫末智行是长城汽车算法自研的核心团队，自 2019 年独立以来，在乘用车、末端 自动驾驶和智能硬件三大业务板块不断发力：自动驾驶级别由低至高，业务板块由物流 商用逐步拓展向乘用领域。在重点的乘用车领域，通过魏牌摩卡/坦克 300 城市版以及后 续玛奇朵/拿铁/哈弗神兽/坦克 500 等 6 款车型由 L2 向 L3 进步，以摩卡最为领先，其余车型均为 L2+级别辅助驾驶。
毫末自动驾驶布局思路：多业务加强协同效应，推进自动驾驶提升。毫末智行秉持 风车战略，以数据智能为核心，在乘用车、末端自动驾驶、智能硬件三大业务板块展开 布局。
（一）乘用车领域：包含长城汽车已经搭载的六款产品：摩卡/坦克 300/玛奇朵/拿 铁/哈弗神兽/坦克 500。小魔盒乘用车行驶里程突破 100 万公里。2021Q4 交付 NOH 智 慧领航系统，未来三年将搭载乘用车超 100 万台。2022Q2 要发布小魔盒 3.0，使用新的 域控制器，单板算力达到 360T，组合超过 1000T。预计到 2022 年底，毫末智行辅助驾 驶系统将落地长城汽车 34 款车型，占其待上市车型 80%，并覆盖城市道路。 2024 年， 毫末辅助驾驶搭载的乘用车总量将超过 100 万台。2025 年目标：长城车型 L2+渗透率 超 70%，L3+高速公路辅助驾驶渗透率超 20%。
（二）智能硬件：搭配定制上车体，即能够在末端物流、移动新零售、智慧安防等 不同场景下，为服务侧提供替代运力，包括美团无人配送车、阿里达摩院小蛮驴、自动 跟随机器人。
（三）末端自动驾驶：毫末跟物美多点等合作伙伴合作，产品叫做“小魔驼”，集成 “小魔盘”线控底盘、多源传感器、自研高算力计算平台及 L4 级无人驾驶算法，实现 两点间精准互达。
毫末智行数据体系——雪湖 MANA 数据智能体系：聚焦量产+数据智能。自动驾驶 的终极竞争是基于“量产+数据智能”的汽车大脑之争，欲与特斯拉匹敌的中国自动驾 驶公司首先需要面对百万级的量产门槛，核心是“降低成本，提升迭代速度”。2021 年 12 月，毫末发布 MANA 数据智能体系，并宣布筹建超算中心。1)BASE 包括了数据的 获取，传输，存储，计算，以及新的数据分析和数据服务；2)TARS 是一些关于计算的 核心算法原型，用于感知、认知、车端建图和验证的实践；3)LUCAS 是对算法在应用 场景上的实践，包括高性能计算、诊断、验证、转化等核心能力；4)VENUS 是数据可 视化系统，包括软件和算法的执行情况，对场景的还原，以及数据洞察等能力。
雪湖 MANA 是毫末能力进化的核心动力，其包括感知【从传感器信号中重建客观 世界】、认知【从客观世界到驾驶动作的映射】、标注、仿真、计算五大部分。1）感知： 以摄像头&雷达为主体，静态的空间三维数据处理后融入时间序列，其次用巨量数据覆 盖 corner case。2）认知：以安全、舒适、高效为要素，基于外部场景、驾驶行为习惯做 不同分类函数，强化算法自动深度学习，将所有外界感知内化映射为驾驶员行为。3）标 注&仿真&计算：（Tesla 标注了 60 亿个物体），创建自动驾驶元宇宙，基于数据模拟外 部环境，快速积累标注数据，仿真训练算法，实现高速迭代。截至 2022 年 4 月，MANA 体系多次升级，认知能力、成本与进化速度也实现翻倍增长，模型训练成本降低 60%， 加速比超过 96%。此外标注 AI 自动化率已达到 80%，大幅降低了标注费用成本。
产品落地方面，毫末 Hpilot 自动驾驶能力迭代，支持不同品牌智能化升级。HPilot1.0 搭载摩卡上市，支持 HWA 等 L2+级别功能，实现车道保持辅助、全自动跟车以及遥控 泊车等功能，并随后迭代实现 NOH 高速公路领航辅助驾驶功能，支持高速部分路段脱 手脱脚； 其后 2022 年 3 月 Hpilot 2.0 搭载坦克 500 上市，增加行泊一体化功能，支持 智慧巡航、自主变道等。2022 年 4 月 19 日毫末智行 AI DAY 上宣布，毫末自身辅助驾 驶用户行驶里程突破 700 万公里，中国首个大规模量产的城市辅助驾驶产品“毫末城市 NOH”，即 HPilot 3.0 发布并将于近日正式上市，拥有包括城市不同路况的全场景覆盖 &360T 算力 AI 芯片+2 颗激光雷达/12 颗摄像头/5 个毫米波雷达的硬件配置，能够实现 乘用车路口通过率超过 70%、变道成功率超过 90%、交通流处理能力高达 4 级。 HPilot3.5/4.0 等预计于 2022H2/2023 年上市，进一步支持全场景领航辅助驾驶、HSD 等 更高阶功能。
3.4. 供应链维度：培养自主可控
供应链维度：坚持自主可控核心不变，培养第三方合作伙伴亦是重要补充。长城汽 车结合自身母公司长城控股集团共同对旗下 7 家子公司进行控制，涉及动力电池、智能 驾驶等核心领域以及动力系统、照明系统、座舱系统和整车底盘设计等领域，长城均有 完善布局，并开拓氢能源领域。核心子公司蜂巢能源以及毫末智行引入外部战投，并由 长城控股直接控制保证研发投入。此外，长城还入股地平线，以高级辅助驾驶（ADAS）、 高级别自动驾驶和智能座舱方向为重点，共同探索汽车智能科技，开发市场领先的智能 汽车产品，快速布局自动驾驶、智能网联等智能化核心技术，加速智能汽车的研发与量 产落地。2021 年底，长城汽车领投入股同光股份，聚焦第三代新型宽禁带半导体碳化硅 在新能源汽车产业的应用，推动碳化硅半导体材料与芯片的产业化。
子公司分类详细来看： 第一大类：诺博汽车+精工汽车+蜂巢易创+曼德电子等 4 大核心子公司构建了长城 汽车传统车领域垂直一体化能力，尤其在 SUV 时代的盈利能力得到有效保障。
第二大类：智能电动汽车取代燃油车势不可挡。而对于长城汽车供应链体系要做到 自主可控，毫末智行+蜂巢能源+未势能源三大子公司能力构建为关键。
培养外部合作伙伴是供应链体系的重要补充。自 2018 年供应链改革以来，长城一 方面依然坚持自主可控，另一方面也在开发外部合作伙伴。电池和智能化目前以依赖外 部供应商为主，但也在积极培养自主可控的能力。而诺博-曼德-精工-易创等配套的部件 也在加快补充外部新的合作伙伴。
3.5. 渠道营销维度：直接链接用户
营销渠道维度：C2B 模式下直接链接用户是必然，渠道变革坚定不移地执行。长城 汽车营销方式历史回顾：性能口碑营销—硬性广告营销—情境/IP 赋能营销。1）2014 年及以前：长城汽车营销把握精准。汽车消费主要以 60/70 后群体购车为主，消费者购车 途径：熟人生意，线下直接购买，口碑营销非常适合。2）2015-2019 年：长城汽车营销 策略失衡。汽车消费主要以 80 后群体购车为主，消费者购车途径：线上汽车垂直平台 对消费者影响越来越重要，汽车测评人等对消费者心智影响较大，线下更多是直接体验 和提车。3）2020 年以来：长城汽车率先建立数字化运营中心，享受互联网红利。汽车 消费主要以 85/90 后群体购车为主，消费者购车途径：随着短视频和各类细分流量平台 崛起（快手/抖音/小红书等），消费者更需要参与车辆共创，私域流量构建重要性凸显。
具体来看，长城汽车通过各类合作，建立属于长城汽车私域流量，对用户进行全生 命周期管理。以欧拉为例，展示了长城汽车新式营销方式的创新。1）前期通过充分用户 调研，做好车型定位；2）猫系列车型名字命名印象深刻且定位清晰；3）中期用户互联 共创，实现潜在用户养成；4）后期线上+线下多样化营销，重视 APP 运营。
长城汽车重视 APP 运营，月活量远高于同类型汽车 APP。我们统计长城欧拉、坦 克、魏三大品牌 APP 月活量数据，2021 年以来欧拉、坦克月活量持续增长，2021H2 正 式超越其他包括新势力车企在内的 APP 月活量，保持持续领先。魏品牌 APP 也处于领 先位置，与新势力蔚来汽车、小鹏汽车等保持相当水平，高质量用户活跃度较高。
渠道布局维度：长城经销网络迅速拓宽，并同步开拓直营模式直接对接用户。1） 经销网络迅速拓宽。在已有哈弗/魏/皮卡等独立门店之外，近年来加快欧拉、坦克等全 新品牌门店建设，拓宽全国销售触点，加速品牌影响力铺开。2）欧拉/坦克/魏牌品牌直 营门店模式开启。欧拉、坦克、魏等电动/高端品牌同步开发直营模式，2021 年 6 月欧 拉售价品牌体验中心于北京开设；2021 年 12 月坦克首家体验中心于广州开设，全新模 式带来全新市场增量，扩大品牌推广范围。（报告来源：未来智库）
4. 新车周期依然强势，2022~2023 年新品持续推出
以哈弗/皮卡为基础，欧拉/坦克初步成功基础上持续开拓，魏牌/沙龙正在突破，长 城汽车 2022~2023 年产品周期依然强势。1）哈弗品牌深耕家用紧凑型 SUV 市场，通过 大狗/神兽实现品牌向上，并开启混动领域转向布局，实现家族转型。2）坦克品牌定位 越野市场，以坦克 300/500 为先，坦克 700 等产品迅速跟进，价位向上突破，打破合资 垄断；同时迈出国门，开拓全球市场。3）欧拉品牌定位女性用户消费市场，以黑白猫/好猫为基础，2022 年闪电猫/芭蕾猫/朋克猫推出实现品牌定位进一步上移并强化。4）魏 牌品牌聚焦 0 焦虑智能汽车，担负长城燃油车领域品牌高端化+智能化的重要任务， 2022~2023 年魏品牌或将持续推出多款油电混动/插混/增程等形式的轿车/MPV/SUV 产 品，多维向上突破。4）沙龙定位高端机甲科技品牌，首款机甲龙预计 2022 年上市，以 行业领先智能化软硬件+领先动力配置为核心竞争力，通过“机甲科技”的差异化创新 思路向上对标 40 万元以上豪华电动市场，2023 年仍将推出 1~2 款车型，强化品牌定位， 丰富产品矩阵，巩固市场地位。
5. 盈利预测
基于以下核心假设，对长城汽车 2022-2024 年盈利进行预测。1）收入同比增速分 别 为 +29.18%/+35.15%/+30.48% 。 2 ） 公 司 综 合 毛 利 率 2022-2024 年 假 设 分 别 为 16.77%/18.50%/19.30%。3）管理费用占比 2022-2024 年假设分别为 3.50%/3.50%/3.60%； 研发费用占比 2022-2024 年假设分别为 3.50%/3.70%/4.00%；销售费用占比 2022-2024 年 分别为 3.20%/3.20%/3.30%。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
精选报告来源：【未来智库】。