作者 | 《财经》新媒体 蒋金丽 编辑 | 蒋诗舟
暖春已至，资本市场却还在“倒春寒”。
进入四月，股市震荡依旧。4月7日，本月的第三个交易日，三大股指延续弱势。截至收盘，沪指跌1.42%，深成指跌1.65%，创业板指跌2.10%。
两市超4100只个股下跌，32只个股跌停。地产股多数走低，数字货币、养殖业、医药跌幅居前，水泥、煤炭、化工逆势走强。
对于当日市场下跌的原因，华夏基金分析，主要是受到三重压力的影响：一是美联储会议纪要释放更多鹰派信号，引发隔夜美股大跌；二是市场担忧地缘冲突对抗有升级风险；三是国内本轮疫情尚未出现拐点，短期加大经济运行压力。
“一季度权益市场可谓内外忧困，外部冲击大于内部忧虑。”创金合信基金总结道，展开而言：
·外部面临俄乌冲突、美联储加息、中概监管三重冲击，大宗商品价格暴涨，进一步加剧滞胀格局；收缩的宏观流动性也持续压制长久期资产估值。
·内部稳增长政策陆续出台，但政策发力-稳增长生效仍需过程，上游涨价加剧成本压力，疫情反复压制消费需求，增长动能的信心也不足。
回顾一季度，行业板块集体深度下跌，下跌调整通胀交易资源为王，煤炭行业季度上涨23个百分点，石油石化、有色金属、钢铁行业也相对抗跌，同时低估值与稳增长链上的地产、银行也排名靠前。
资本市场“阴霾”未散，站在当下这个时点，二季度的投资应该怎么做？
资产配置：三大核心影响因素
创金合信基金认为，影响二季度资产配置的核心因素主要集中在政策效果、产业利润分配格局、外部环境变化上：
一是当前产业利润过度集中在上游，中下游成本压力显著，关注政策引导和产业自发调节，产业利润分配格局如何演化；
二是地缘冲突是否逐渐接近实质性缓和，基于战争的交易主题逻辑变化；
三是联储如何应对持续的高通胀，加速收缩是否会冲击自身经济、金融和加强新兴国家脆弱性；
在市场交易逻辑及二季度市场核心关注点方面，博时基金建议重点关注五个方面：地缘政治冲突的进展，对大宗商品和中国的影响；海外通胀率的变化及货币政策的响应；稳增长政策的执行和效果；民营房地产企业的困境是否会有缓解；散发疫情的管控情况，尤其是新冠特效药引入后的表现。
A股：短期磨底，长期性价比突出
“短期仍有扰动，大势不必悲观”在华夏基金看来，经历了一季度的调整后，在政策面呵护、基本面支撑和流动性提振下，市场在反复筑底后仍有反弹基础，特别是从长期角度来看，投资性价比已经非常突出。
博时基金认为，宏观环境方面，当前是“稳信用/宽货币+经济弱”阶段，季度维度A股有反复磨底诉求。沪深300隐含ERP已修复至均值之上，ERP中期走势还取决于后续经济增长趋势。
从节奏上看，A股全年U型，指数beta性机会在“宽信用+经济见底向上”验证后，2022年中是重要观察时点。ERP视角下高股息与大盘价值过去10年最便宜，乘成长超跌反弹向价值高股息方向调仓。
在行业比较上，博时基金指出，2022年1季报，能化大宗和新能源行业相对景气占优，A股盈利下行凸显高景气方向稀缺性。规避大宗原材料成本占比高、有盈利预期下修风险的行业，比如白电、汽车、电网、建材/部分化工等。
从A股的风险收益情况来看，一季度呈现下跌行情，指数中上证指数跌幅最少，为-10.68%。市场风格上平衡风格股票跌幅最小，为-5.17%。
前海开源基金表示，从各行业来看，结合四季度经济发展情况和政策预判，消费、周期、制造业、房地产整体给予超配评级，其他板块给予标配评级。
“二季度市场大概率偏向震荡，先扬后抑，5月之前市场机会大于之后，全年仍须警惕回撤下限的下移。”创金合信基金重点推荐能源（煤炭、石油），短期提防地缘冲突缓和带来的波动风险；关注房地产基建链条；数字经济方面关注数字基建和元宇宙主题；适度关注农业生猪链条。
港股：保持谨慎，等待拐点
港股在2022年一季度经历大起大落，1月一度领跑全球市场，但在外资回流潮之下又受伤最重。谈及对港股的看法，部分基金公司提到了“谨慎”二字。
创金合信基金判断，港股短期最快修复阶段或正在过去，后续大概率震荡修复，但中期仍有二次探底可能。结合目前基本面看，港股市场V型反转概率小，底部铸就需要更长时间。
并指出，港股本次超预期的快速下跌，外资流出是重要推手，本质上是基于中美脱钩的风险规避行为，“从我们了解的情况看，华尔街买方机构对于未来逆全球化趋势的态度仍是趋于保守的，港股的低估值在政治风险下，并不构成很强的买入理由”。
与此同时，南下资金对于港股的配置力度是加大的，显示内资对于港股核心标的的信心。创金合信基金分析，外资撤出和内资流入意味着港股投资者结构的变化开始双向加速，随着中概的回归，港股市场未来会成为国内资金的重要配置市场，但这个过程仍会充满曲折。
博时基金也认为，2022年二季度，国内从政策底向经济底过渡、海外高通胀下流动性紧缩加速推进，港股整体仍需保持谨慎。结构上推荐关注：一是目前处于景气高位且有延续性的光伏风电、能源金属；二是受益于海外高通胀的上游资源品。
“展望二季度，对港股不会特别乐观，但也无需过分悲观。”前海开源基金指出，香港本地疫情爆发、国际局势不明、通胀高企、美元避险情绪浓厚，叠加经济降速甚至对经济增长目标有怀疑，都造成了市场的参与度和情绪短期较差。
“但正因为此，众多优秀公司的估值已经到达历史低位。”前海开源基金表示，现在可以不那么绝望，静待整体经济降速反转、国际局势缓和等明确的拐点到来。