作者 | 《财經》新媒體 蔣金麗 編輯 | 蔣詩舟
暖春已至，資本市場卻還在“倒春寒”。
進入四月，股市震蕩依舊。4月7日，本月的第三個交易日，三大股指延續弱勢。截至收盤，滬指跌1.42%，深成指跌1.65%，創業闆指跌2.10%。
兩市超4100隻個股下跌，32隻個股跌停。地産股多數走低，數字貨币、養殖業、醫藥跌幅居前，水泥、煤炭、化工逆勢走強。
對于當日市場下跌的原因，華夏基金分析，主要是受到三重壓力的影響：一是美聯儲會議紀要釋放更多鷹派信号，引發隔夜美股大跌；二是市場擔憂地緣沖突對抗有更新風險；三是國内本輪疫情尚未出現拐點，短期加大經濟運作壓力。
“一季度權益市場可謂内外憂困，外部沖擊大于内部憂慮。”創金合信基金總結道，展開而言：
·外部面臨俄烏沖突、美聯儲加息、中概監管三重沖擊，大宗商品價格暴漲，進一步加劇滞脹格局；收縮的宏觀流動性也持續壓制長久期資産估值。
·内部穩增長政策陸續出台，但政策發力-穩增長生效仍需過程，上遊漲價加劇成本壓力，疫情反複壓制消費需求，增長動能的信心也不足。
回顧一季度，行業闆塊集體深度下跌，下跌調整通脹交易資源為王，煤炭行業季度上漲23個百分點，石油石化、有色金屬、鋼鐵行業也相對抗跌，同時低估值與穩增長鍊上的地産、銀行也排名靠前。
資本市場“陰霾”未散，站在當下這個時點，二季度的投資應該怎麼做？
資産配置：三大核心影響因素
創金合信基金認為，影響二季度資産配置的核心因素主要集中在政策效果、産業利潤配置設定格局、外部環境變化上：
一是目前産業利潤過度集中在上遊，中下遊成本壓力顯著，關注政策引導和産業自發調節，産業利潤配置設定格局如何演化；
二是地緣沖突是否逐漸接近實質性緩和，基于戰争的交易主題邏輯變化；
三是聯儲如何應對持續的高通脹，加速收縮是否會沖擊自身經濟、金融和加強新興國家脆弱性；
在市場交易邏輯及二季度市場核心關注點方面，博時基金建議重點關注五個方面：地緣政治沖突的進展，對大宗商品和中國的影響；海外通脹率的變化及貨币政策的響應；穩增長政策的執行和效果；民營房地産企業的困境是否會有緩解；散發疫情的管控情況，尤其是新冠特效藥引入後的表現。
A股：短期磨底，長期成本效益突出
“短期仍有擾動，大勢不必悲觀”在華夏基金看來，經曆了一季度的調整後，在政策面呵護、基本面支撐和流動性提振下，市場在反複築底後仍有反彈基礎，特别是從長期角度來看，投資成本效益已經非常突出。
博時基金認為，宏觀環境方面，目前是“穩信用/寬貨币+經濟弱”階段，季度次元A股有反複磨底訴求。滬深300隐含ERP已修複至均值之上，ERP中期走勢還取決于後續經濟增長趨勢。
從節奏上看，A股全年U型，指數beta性機會在“寬信用+經濟見底向上”驗證後，2022年中是重要觀察時點。ERP視角下高股息與大盤價值過去10年最便宜，乘成長超跌反彈向價值高股息方向調倉。
在行業比較上，博時基金指出，2022年1季報，能化大宗和新能源行業相對景氣占優，A股盈利下行凸顯高景氣方向稀缺性。規避大宗原材料成本占比高、有盈利預期下修風險的行業，比如白電、汽車、電網、建材/部分化工等。
從A股的風險收益情況來看，一季度呈現下跌行情，指數中上證指數跌幅最少，為-10.68%。市場風格上平衡風格股票跌幅最小，為-5.17%。
前海開源基金表示，從各行業來看，結合四季度經濟發展情況和政策預判，消費、周期、制造業、房地産整體給予超配評級，其他闆塊給予标配評級。
“二季度市場大機率偏向震蕩，先揚後抑，5月之前市場機會大于之後，全年仍須警惕回撤下限的下移。”創金合信基金重點推薦能源（煤炭、石油），短期提防地緣沖突緩和帶來的波動風險；關注房地産基建鍊條；數字經濟方面關注數字基建和元宇宙主題；适度關注農業生豬鍊條。
港股：保持謹慎，等待拐點
港股在2022年一季度經曆大起大落，1月一度領跑全球市場，但在外資回流潮之下又受傷最重。談及對港股的看法，部分基金公司提到了“謹慎”二字。
創金合信基金判斷，港股短期最快修複階段或正在過去，後續大機率震蕩修複，但中期仍有二次探底可能。結合目前基本面看，港股市場V型反轉機率小，底部鑄就需要更長時間。
并指出，港股本次超預期的快速下跌，外資流出是重要推手，本質上是基于中美脫鈎的風險規避行為，“從我們了解的情況看，華爾街買方機構對于未來逆全球化趨勢的态度仍是趨于保守的，港股的低估值在政治風險下，并不構成很強的買入理由”。
與此同時，南下資金對于港股的配置力度是加大的，顯示内資對于港股核心标的的信心。創金合信基金分析，外資撤出和内資流入意味着港股投資者結構的變化開始雙向加速，随着中概的回歸，港股市場未來會成為國内資金的重要配置市場，但這個過程仍會充滿曲折。
博時基金也認為，2022年二季度，國内從政策底向經濟底過渡、海外高通脹下流動性緊縮加速推進，港股整體仍需保持謹慎。結構上推薦關注：一是目前處于景氣高位且有延續性的光伏風電、能源金屬；二是受益于海外高通脹的上遊資源品。
“展望二季度，對港股不會特别樂觀，但也無需過分悲觀。”前海開源基金指出，香港本地疫情爆發、國際局勢不明、通脹高企、美元避險情緒濃厚，疊加經濟降速甚至對經濟增長目标有懷疑，都造成了市場的參與度和情緒短期較差。
“但正因為此，衆多優秀公司的估值已經到達曆史低位。”前海開源基金表示，現在可以不那麼絕望，靜待整體經濟降速反轉、國際局勢緩和等明确的拐點到來。