电竞赛事运营商英雄体育VSPN冲刺港交所，绑定腾讯越干越赔？

作者：苏杭

出品：洞察IPO

在去年6月获得摩根士丹利亚洲私募基金管理的投资基金数千万美元的B2轮融资后，1月31日，电竞赛事运营商VSPN Group Limited（以下简称“英雄体育”）向港交所递交招股书，拟中国香港主板IPO，B of A SECURITIES（美银证券）、中金公司、瑞信为其联席保荐人。

作为国内排名第一的赛事运营服务商，英雄体育近几年通过收购不断拓宽业务边界，但其经营业绩却由盈转亏，立身的赛事运营赛道更是被多方唱衰。

收入提升亏损扩大

过于依赖腾讯

2016年，在创办了英雄互娱后的一年，被称为“中国手游第一人”的应书岭又创办了英雄体育。

最初的英雄体育由英雄互娱全资持股，但经过多次变更后，英雄互娱已经不再持有英雄体育的股份。

与主营游戏发行的英雄互娱不同，英雄体育主要提供的是电竞赛事运营服务。

招股书显示，英雄体育是一家以电竞为核心的一站式综合服务提供者，覆盖全球粉丝的电竞内容制作者。

截至2021年9月30日止的9个月，英雄体育在中国及海外为29款电竞游戏运营了94项电竞赛事，共有对赛约5600场。

根据弗若斯特沙利文报告，2020年，按举办的赛事数目计，英雄体育在亚洲位列第一；而按来自电竞赛事业务及商业化的收益计，英雄体育在中国位列第一。

2019年、2020年，英雄体育分别实现营业收入9.27亿元、8.92亿元，2020年营收增幅为-3.77%。

2021年1-9月，英雄体育的营业收入为13.22亿元，同比增长144.28%。

报告期内，其净利润分别为3077.4万元、-5.96亿元、-13.64亿元。

去除以股份为基础的薪酬开支及可转换可赎回优先股公平值变动等影响后的经调整净利润分别为3949.6万元、-8840.6万元、-3.17亿元。

2021年前9个月营收的大幅增长，主要因为收入结构的改变。

2021年年初，英雄体育收购上海厚翰及香蕉游戏传媒，上海厚翰自2021年3月22日至2021年9月30日的经营业绩（包括收购调整的影响）合并计入英雄体育的收入。

至于亏损增加，销售成本的居高不下是主要原因。

2019年-2021年1-9月，英雄体育的毛利率分别为14.7%、1.5%、-2.8%。

英雄体育的销售成本包括向第三方卖方支付的电竞内容制作成本、员工及劳工成本、向达人及主播支付的费用及直接归因于产生收益的其他成本（包括向游戏开发商和发行商就独家取得电竞赛事赞助权作出的付款），报告期内分别为7.91亿元、8.79亿元、13.59亿元。

销售成本组成部分

图片来源：英雄体育招股书

英雄体育近几年能在竞争对手纷纷倒下的大潮中独善其身，很大程度上是靠着和腾讯的关系。

企查查信息显示，2020年，腾讯旗下的腾讯投资与快手、天图投资等共同完成了对英雄体育的1亿美元投资。

目前，腾讯持有英雄体育13.54%的股份，为公司第二大股东。

2019年、2020年及2021年1-9月，英雄体育向腾讯提供服务产生的收益分别占其总收入的44.6%、48.2%及31.2%，同时腾讯也是其商业化业务的供应商。

虽然过于依赖腾讯可能会带来风险，但英雄体育没有其他选择。

目前在国内流量较大的电竞赛事中，除了《王者荣耀》外，《和平精英》、《穿越火线》、《PUBG》、《PUBG MOBILE》等均为腾讯旗下的游戏。

而对业务可持续性的描述中，英雄体育提到与腾讯共同管理的和平精英职业联赛（PEL），并计划调整合作形式提供与PEL相关以电竞为中心的一般服务，而非共同管理平分收入，英雄体育预期此将有助于提高未来的毛利率。

行业增长减速

赛事运营堪忧

英雄体育的收入主要由四个部分组成：

电竞赛事运营，为游戏开发商和发行商以及其他电竞行业参与方（例如直播平台）运营电竞赛事产生收益；

商业化，代理广告、提供营销服务及分销赛事媒体版权产生收入；

社群运营，旗下达人、主播及电竞俱乐部的履约时数满足若干要求时，从直播平台接获虚拟礼物费及按月支付的与表现挂钩的付款；

其他，主要包括与腾讯共同管理和平精英职业联赛。

其中电竞赛事运营为最主要的部分。

不过，在游戏行业分析人士看来，这一部分在国内几乎没有规模增长的空间。

电竞行业的市场固然很大，但留给英雄体育这样的第三方赛事服务商的“蛋糕”却很小。

近几年，随着电竞行业的潜力被越来越多的人看好，各个游戏大厂也有意收回竞赛的举办权。

2019年1月，腾讯互娱与拳头游戏合资创办了腾竞体育，收回了《英雄联盟》职业联赛（LPL）的赛事运营管理。

2021年底，腾讯旗下，制作了《王者荣耀》的天美工作室正式启动了天美电竞。

此外，网易、完美世界等也在近年来成立了专门的电竞团队，这些游戏公司设立的电竞业务难保在未来不会对英雄互娱造成影响。

虽然目前国内的电竞行业收到的关注度很高，在雅加达亚运会后，其作为体育项目也得到了更多的认可，但行业的发展实际上正在减速。

据中国音数协游戏工委发布的《2021年中国游戏产业报告》，2021年，中国游戏市场实际销售收入2965.13亿元，较2020年增加178.26亿元，同比增长6.4%，增幅较2020年同比缩减近15%。

英雄体育近几年也开始着手拓展业务边界，收购了电竞社区产品Score（原“伐木累”）的运营主体上海厚翰，以及主营电竞赛事运营及电竞达人、主播经纪的香蕉游戏传媒。

电竞行业的发展带动了英雄体育的发展，但随着市场热情逐渐冷却，英雄体育能否找到盈利点，摆脱行业天花板的制约，可能还要看新发展的业务能否带来惊喜。

本次发行，英雄体育计划用于研发以推进服务及基础设施技术、在具备合适的电竞用户结构及有利的监管环境的选定海外市场进行业务扩展、扩大电竞及游戏相关产品及服务选择并升级业务模式、营运资金及其他一般企业用途，具体募集金额未披露。