咖啡豆，疫情期间的“核心资产”

如果一个投资者从去年 1 月开始持有洲际交易所（ICE）于今年 3 月到期的阿拉比卡咖啡豆期货合约至今，收益率将会是 80%（未考虑保证金带来的杠杆效应）——远高于被称为 “避险资产” 的黄金（同期收率为 -3%），以及随着美联储货币政策大起大落的纳斯达克指数（同期收益为 6%）。

咖啡豆价格上涨是供不应求的结果，这一点从库存看得很清楚。根据 ICE 本周一发布的数据，其追踪的合约港口仓库咖啡豆存货水平已降至 2000 年 2 月以来最低点。事实上 ICE 库存已经从去年 9 月开始连续下跌至今，这期间从生产到流通，咖啡豆产业链的每一个环节都出了问题。

冲击最初发生在南美洲的农场上。巴西是全球最大咖啡生产国，年出口量占咖啡贸易总额 30% 以上，但从去年 5 月开始经历了近百年内最严重的干旱，7 月的寒潮又将其最大咖啡生产洲的最低气温压至 1944 年以来的最低值。两轮极端天气恰好发生在巴西咖啡豆的收获季内，结果便是阿拉比卡和罗布斯塔两种咖啡豆合计同比减产近 20%。

全球海运拥堵同时增加了咖啡豆流通的难度。咖啡豆贸易商通常使用集装箱船，将麻袋包装的咖啡豆从生产地区送往全球各地，但随着集装箱船运力紧缺加剧，贸易商不得不选择干散货船运输生豆，尽管干散货船运输缓慢、装卸困难。

运力紧缺外，高涨的运价还扭曲了生豆贸易方向，去年反映全球主要航线集装箱运价的 FBX 指数上涨了 2.7 倍，根据金融机构 StoneX 的分析师，当下巴西咖啡豆生产商将原供给国际市场的生豆卖给国内买家反而更划算。

从生产到流通处处受阻的结果便是库存下降、价格上涨，这直接传导至下游零售商。去年 6 月，食品公司卡夫与 J.M. Smucker 在同一周内将其咖啡产品售价上调近 10%。分别盘踞门店、散装咖啡两大市场的星巴克和雀巢称自己通过期货套保冲抵了一部分成本，但也都表示过可能在今年内调整咖啡产品价格。

当下，判断咖啡豆供给何时会恢复正常仍十分困难。今年理论上是巴西咖啡豆两年生产周期——“大小年”——中的产量 “大年”，但是久而不去的疫情和最近的洪水使分析师难以通过实地调研确定预期中的丰收是否会到来，未来的气候也仍有不确定性。

彭博调研的 9 家机构预测今年巴西咖啡豆产量的中位数为 368 万吨，同比去年上升 16%，但是较上一个 “大年” 2020 年仍少 6%。ICE 今年 12 月到期的阿拉比卡咖啡豆期货价格仅比 3 月到期的低 0.7%，说明市场也不认为短期内咖啡豆供给短缺会有所缓解。（实习生孙海宁）