华尔街不懂中国网游 私有化不是“完美”解决方式

蓝港互动2014年12月30日赴港上市次日，完美世界董事长池宇峰便下决心“退市”了。日前，完美世界宣布，公司董事会已经收到了公司创始人兼董事长池宇峰于2014年12月31日发出的初步非约束性私有化协议函。

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估值较低或是主因

2013年11月巨人率先启动私有化进程，2014年7月18日完成私有化。2009年9月盛大游戏在纳斯达克股票市场成功上市，2014年1月由股东牵头的一家财团发起私有化要约。2014年12月31日完美世界董事长池宇峰发出每股20美元的私有化提议。

池宇峰提交私有化提议的时间，距离巨人宣布私有化的时间只有1年零两个月。在这么短的时间内，曾经在中国网游市场叱咤风云的巨人、盛大、完美纷纷都要退出美国资本市场，这全都源于海外对中国网游企业的模式不认可，进而影响这三家企业的估值。

目前，盛大的市盈率为7.12倍，完美在宣布私有化提议前也不足8倍。私有化的成本可能比当初向银行借款还要划算。

反观国内，即便资本市场对游戏题材的关注度已经过了巅峰时期。但一些在国内上市的游戏公司依然保持着不错的市盈率和估值，如中青宝的市盈率为142倍，掌趣科技的为75.72倍。与海外不到10倍的市盈率相比，国内资本市场仍然更具有诱惑力。

私有化不是“完美”解药

首先，以端游为主要营收方式的完美世界在端游市场整体低迷的大前提下，虽然《完美世界国际版》、《诛仙》等仍在创造大量的现金流与利润，但资本市场对于这方面的盈利能力几乎是忽视的态度，反而更在意近期的净利润问题。而面对手游热潮，大厂往往转型缓慢决策滞后，他们赶上的的可能只是“手游的尾巴”。为此，笔者简单做了一个柱状图进行分析，2014年前三季度完美在线游戏收入占总收入比重分别为92.8%、92.7%和94.3%。主要依靠《完美世界》、《完美国际》、《诛仙》等老游戏支撑营收，但这些游戏面临着老用户流失，新用户获取成本极高的困境。而手游端的新游戏如《笑傲江湖》等产品则要么无法取代端游产品成为盈利大头，要么投入产出极不成正比。

其次，是运营方面，无论是完美还是之前的盛大、巨人，在推出手游作品时都没有在运营上下足功夫。不可否认他们在端游时期拥有成熟的运营经验，但是在手游圈他们还是新兵。当《笑傲江湖》推出时，完美本已谈好将独家代理权签给腾讯微信平台，但不久完美世界就变卦放弃微信平台，选择自主发行。在国内“渠道为王”的市场前提下，腾讯系的分发能力毋庸置疑，如果当初完美利用好微信等推广利器也许《笑傲江湖》就不是今天的样子了。

不过速途网认为，张云帆来到完美掌管核心业务之后，将改善完美在运营方面的不足。如果完美退市的话，那么留在美国上市的网游概念股只剩下第九城市、畅游和乐逗三家了，且他们的估值也相当之低。而如果转战更懂中国网游企业的A股或港股，可能结果会更“完美”。