華爾街不懂中國網遊 私有化不是“完美”解決方式

藍港互動2014年12月30日赴港上市次日，完美世界董事長池宇峰便下決心“退市”了。日前，完美世界宣布，公司董事會已經收到了公司創始人兼董事長池宇峰于2014年12月31日發出的初步非限制性私有化協定函。

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估值較低或是主因

2013年11月巨人率先啟動私有化程序，2014年7月18日完成私有化。2009年9月盛大遊戲在納斯達克股票市場成功上市，2014年1月由股東牽頭的一家财團發起私有化要約。2014年12月31日完美世界董事長池宇峰發出每股20美元的私有化提議。

池宇峰送出私有化提議的時間，距離巨人宣布私有化的時間隻有1年零兩個月。在這麼短的時間内，曾經在中國網遊市場叱咤風雲的巨人、盛大、完美紛紛都要退出美國資本市場，這全都源于海外對中國網遊企業的模式不認可，進而影響這三家企業的估值。

目前，盛大的市盈率為7.12倍，完美在宣布私有化提議前也不足8倍。私有化的成本可能比當初向銀行借款還要劃算。

反觀國内，即便資本市場對遊戲題材的關注度已經過了巅峰時期。但一些在國内上市的遊戲公司依然保持着不錯的市盈率和估值，如中青寶的市盈率為142倍，掌趣科技的為75.72倍。與海外不到10倍的市盈率相比，國内資本市場仍然更具有誘惑力。

私有化不是“完美”解藥

首先，以端遊為主要營收方式的完美世界在端遊市場整體低迷的大前提下，雖然《完美世界國際版》、《誅仙》等仍在創造大量的現金流與利潤，但資本市場對于這方面的盈利能力幾乎是忽視的态度，反而更在意近期的淨利潤問題。而面對手遊熱潮，大廠往往轉型緩慢決策滞後，他們趕上的的可能隻是“手遊的尾巴”。為此，筆者簡單做了一個柱狀圖進行分析，2014年前三季度完美線上遊戲收入占總收入比重分别為92.8%、92.7%和94.3%。主要依靠《完美世界》、《完美國際》、《誅仙》等老遊戲支撐營收，但這些遊戲面臨着老使用者流失，新使用者擷取成本極高的困境。而手遊端的新遊戲如《笑傲江湖》等産品則要麼無法取代端遊産品成為盈利大頭，要麼投入産出極不成正比。

其次，是營運方面，無論是完美還是之前的盛大、巨人，在推出手遊作品時都沒有在營運上下足功夫。不可否認他們在端遊時期擁有成熟的營運經驗，但是在手遊圈他們還是新兵。當《笑傲江湖》推出時，完美本已談好将獨家代理權簽給騰訊微信平台，但不久完美世界就變卦放棄微信平台，選擇自主發行。在國内“管道為王”的市場前提下，騰訊系的分發能力毋庸置疑，如果當初完美利用好微信等推廣利器也許《笑傲江湖》就不是今天的樣子了。

不過速途網認為，張雲帆來到完美掌管核心業務之後，将改善完美在營運方面的不足。如果完美退市的話，那麼留在美國上市的網遊概念股隻剩下第九城市、暢遊和樂逗三家了，且他們的估值也相當之低。而如果轉戰更懂中國網遊企業的A股或港股，可能結果會更“完美”。