聰明投資者曆經多年構造出了一套基金的多元分析和評價體系，把着眼點放在基金經理身上，根據長期業績、sharpe/sortino/calmar ratio、任職年限、換手波動、基金規模等名額，并對1年、3年、5年、10年段業績賦予不同權重後進行年化收益排序。 在此基礎上，再結合面對面訪談調研，考察基金經理擷取超額收益的來源和能力圈所在，特别是剔除了有違規或隐患的基金，定量+定性，最終形成了聰投top30基金經理榜單。（點此檢視5年一倍以上收益打底，公募最賺錢的30位頂級基金經理！|聰明投資者） 這是一份囊括了a股目前在管理公募的最頂級基金經理的榜單，包括了一批成名已久的老将和這些年逐漸冒頭的中生代、新生代投資高手，簡單說，一榜在手，賺錢不愁，從這30名入選的基金經理業績水準來看，5年一倍以上是基本門檻。 我們從中挑選一部分有代表性的基金經理，逐一深入采訪，力求給大家在2020年乃至于今後的投資選基時有一份清晰的路線圖。（點選檢視實盤基金組合「連結」）
“放心基金經理”張慧名副其實，在今年指數下跌的背景下，他管理的華泰柏瑞創新更新、創新動力基金仍分别取得了14.05%、17.05%的回報。
作為一名有着約13年從業經曆，近7年資金管理經驗的基金經理，買他的基金，除開選股能力，對投資者來說，最大的一個特點是，持有體驗會比較好，買了就可以放心。
從他各項名額看，基金的回撤小，年度最大跌幅13%，波動率相對低，簡單說，就是跌的時候跌得相對較少，漲的時候也能跟上。
張慧2007年進入國泰君安，2010年加盟華泰柏瑞， 2013 年9 月起任基金經理，先後管理過華泰柏瑞盛世中國、華泰柏瑞創新動力、華泰柏瑞創新更新混合等産品，現任華泰柏瑞基金投資研究部總監。
資料來源：wind；截止2020年6月5日
從上表這兩隻基金就能看出，張慧的特點是曆年回報都比較穩定。
這對基金經理的要求其實更高了，不隻是每年去賭風格，賭個别行業。需要基金經理有能力去畫出一條持續向上、完美的淨值和相對市場的超額收益率曲線。
華泰柏瑞創新更新組合在6年多的管理時間中，共擷取244.59%的總收益，年化回報接近23%，今年以來有14.05%的收益率；
另一隻創新動力管理5年多來，共擷取107.3%的總收益；而且兩隻基金的超額收益非常明顯。
張慧将自己的投資方法形容成“組建球隊”，除了要挑選優秀的球員（選好公司），還要通過一定的方法，比如變換陣型或者替換球員（景氣輪動），讓整個球隊一直處于一個比較好的狀态，讓它能夠獲得持續的踢赢比賽的能力。
（聰明投資者在今年年初對張慧進行過深訪，他對自己的投資方法進行過全面的總結，點選回顧top30 | 5年多收益211.54%，回撤少、漲幅高的“放心基金經理”張慧：我追求的是一條平穩向上的超額收益率曲線！|聰明投資者）
正是這樣的投資方法，使得他對市場風格變化的依賴大幅下降，進而能夠穩定預期和收益。
另一方面，雖然是tmt行業研究員出身，張慧在做基金經理之後也在不斷擴大自己的能力圈，從他目前的持倉來看，醫藥已經成為了他的重倉行業之一了。
而在近期的采訪交流中，張慧也提到了今年漲勢特别好的醫藥闆塊接下來的投資機會，除了沿着确定性需求的恢複去尋找，還要看上升周期。而對今年調整較大的科技闆塊、逐漸恢複的精裝産業鍊公司、熱點的網紅經濟等，張慧都做出了很詳細的解答。
聰明投資者整理了張慧對市場的觀點和要點提煉：
“我們投的是什麼？本質是投這個企業能長大，最核心的就是要找到哪些領域裡有能夠長大的企業，通過它這種持續的成長來推動資産淨值的上行，最終推動基金淨值的一個上行。
我經常舉例子，如果這個企業能從100億最終漲到1000億，它現在估值是負的，其實也沒有關系。”
“通過一定的方法把市場上的好球員選出來，然後再通過一定的方法，比如變換陣型或者替換球員，讓整個球隊一直處于比較好的狀态，讓它能夠獲得持續的踢赢比賽的能力，這就是我的投資方法的一個本質。”
“為什麼講雲的公司會好？因為它的收入、估值的體系更加類似于消費公司，它的收入是今年有、明年有，後年還會有，因為我們投的公司價值是它的長期現金流的貼現，是以對于計算機公司，可以将更多的精力放在這些産品型和服務型的公司上，可能長期的投資效果會比較好。”
“醫藥會有相對的确定性，比如當醫院開診恢複正常之後，哪些條件是會帶來相對确定的需求的恢複，比如跟惡性良性腫瘤、手術、門診、疫苗有關的，它都是會有相對性需求的恢複，而且這種恢複是具有剛性的，我們沿着這個思路去尋找。”
“從整體的角度來說，我們用風險補償來考慮資本市場的吸引力，上證50的估值倒數減去無風險收益，內插補點越大，說明相比無風險收益的吸引力越大，由于無風險收益是一直下行，并且目前處于曆史較低水準，它的風險補償是比較充足的。上證50會在一定程度封鎖指數大幅下行的空間。”
“精将産業鍊公司所依賴的是這麼一個背景，我們地産竣工的鍊條從2018年末2019年初開始，進入到了一個大緻為期三年的上行周期，這是一個大背景。同時精裝化的比例在上升，第二個是頭部地産公司集中度在上升。
在目前這個時間點再往後看，可能它又會産生分化。當它的估值有一定修複之後，可能大家又會回到對它長期成長前景的看法上。”
問：張慧總對于投資方法，談到核心是科學管理的選股體系，能不能介紹一下具體怎麼操作、怎麼了解？
張慧：投資的本質是什麼？比如基金投資，我認為核心就是将基金資産配置設定給上市公司，由上市公司創造回報的一個過程。
我們投的是什麼？本質是投這個企業能長大，最核心的就是要找到哪些領域裡有能夠長大的企業，通過它這種持續的成長來推動資産淨值的上行，最終推動淨值的一個上行。
那麼，什麼是一個科學管理的選股體系？
比如a股市場，從申萬一級行業來看，有29個行業，從上市公司來看，有3800多個公司，我們在投資的過程中，其實是沒有那麼多的時間和精力對這些行業和公司都去做覆寫和研究的，其實這個投資效率也是比較低下的。
我的投資方法是，希望通過一定的方法來對投資過程做一個減法，在行業上和公司上去做一個聚焦。
選股體系的核心是，通過選擇一些我們認為是高景氣度的行業，來獲得這個行業向上的、正的貝塔，就是說這些行業漲起來會比别的行業要更快。
再通過一定的方法來聚焦高品質的公司，那麼這些公司在所處的行業裡面，它能夠戰勝行業平均水準。
我們将這些高品質的公司和有高景氣度的行業做成一個組合，然後通過這個組合來戰勝市場，這是我的“有管理的選股體系”的一個核心。
管理層面的展現，我覺得主要是展現在對組合風險的識别和管理上，通過一定的方法來對組合風險進行識别和管理以後，來使得超額收益的曲線比較穩定。
舉個通俗一點的例子，足球隊的例子。
通過一定的方法把市場上的好球員選出來，但是好的球員不一定時時刻刻都有好的競技狀态，我們在把好的球員池子選出來以後，再把好的競技狀态的球員挑出來，讓他們組成球隊去打比賽。
然後再通過一定的方法，比如變換陣型或者替換球員，讓整個球隊一直處于比較好的狀态，讓它能夠獲得持續的踢赢比賽的能力，這就是我的投資方法的本質。
問：如何看待目前a股的估值情況？
張慧：如果從整體角度來看，我們認為a股目前的估值水準還是比較低的，現在全a的 pe-ttm的估值不到20倍，如果我們将所有公司估值的分布去畫一個圖，可以看到目前市場估值的分布，跟2012年12月份是類似的。
那麼2012年12月份是什麼樣的情況？
2012年12月份是a股除2013年“錢荒”以外的第二個低點，或者說是市場的一個有效交易的低點，從全部a股的整體估值的分布圖上來看，會跟曆史上整體估值比較低的水準是類似的。
那麼這個決定了什麼？這個決定了整個市場的下行風險，或者說寬基指數的下行風險有多大。
如果我們以上證50來為例，上證50估值的倒數減去它的無風險收益，我們看上證50，市場對它的風險的補償足不足夠？
可以看到，它的風險補償目前是在曆史均值的正一倍标準差，也就從機率的角度上來說，上證50大幅下行的空間是不大的。
但它能不能漲？就是另外一個次元的問題，這是一個整體的概念。
我們同時也看到，整個市場估值的分化程度是比較大的，有些闆塊的估值是處于它曆史的估值高位，我想中間反映了一些問題：
第一個，反映了中國目前的經濟轉型的過程中，大家對于哪些行業長期前景的看法，是以隐含在對它的估值體系裡。
第二個，從投資的角度來說，最終還是要投市值的長大，也就是投企業的成長。我經常舉例子，如果這個企業能從100億最終漲到1000億，它現在估值是負的，其實也沒有關系。
但我們為什麼又需要一個估值？因為人的眼光對于遠期的東西是有分歧的，在這個過程中，我們可以通過相對可描述的估值，去框定我們對于事物分析的高估和低估。
另外一點，如果來看a股的曆史，它的絕對牛市和絕對低迷的市場大概都在一年左右的時間，剩下大部分的時間是結構的問題，是以說估值的分化可能是長期存在的。
是以我覺得，目前a股的估值，整個寬基指數的下行空間是不大的，從結構性機會的角度，站在今年估值的角度來說，有些闆塊已經到了2020年的估值的上限位置，但如果說考慮它的長期成長，比如我們看2021年，還是有進一步提升的空間。
問： 從整體行業闆塊來看，去年科技股大家都比較看好的，從今年來看大家也很關注接下來科技股闆塊到底會怎麼走？
張慧：對于科技闆塊，它所涉及的細分領域比較多。如果從整體的角度來說，在整個a股的體系裡是值得去重視的大類方向之一。
為什麼？
因為我剛才也提到了，投資是投什麼，投資是投企業能長大，不管這個企業，是有持續長大的能力，還是有階段性長大的能力，這對于我們作為投資人來說，都有非常重要的意義。
那麼，科技闆塊在中國為什麼重要？為什麼它能有長大的企業？
中國能有長大的企業一定是根植于中國的比較優勢。中國的比較優勢，最核心還是來自于中國的14億的人口。
如果就科技闆塊而言，這14億人中有龐大的高素質教育人才，我們稱作“工程師紅利”，工程師紅利使得我們的企業在全球中具有競争力，這是我們科技闆塊長期具有向上貝塔的，或者說長期有機會的基礎，這是偏中觀的觀點。
如果下沉到每一個細分領域，比如像電子行業，電子行業是中國非常有競争力的一個行業，今年它受到了疫情的沖擊，也受到了大國關系的沖擊，使得它在今年的業績上呈現了一定的不确定性，但如果沒有這些外力的沖擊，今年其實應該是它業績非常好的一個年份。
那麼我們也可以觀察到，中間有一些細分領域的業績還是具有相對确定性的，往後來看，這些具有相對業績确定性的領域是值得我們去關注的。
第二，我們可以看到，整個5g的建設程序是在推進的。
最終來說，這是一個周期性成長的行業，今年和明年是5g建設投資的快速增長的年份，它的估值，到了明年會面臨一定的壓力。也就是說，明年估值如果還比較高，那麼投資的壓力就會比較大。
我們的看法是，在通信這個領域裡，可以向今明年和後年業績增長邏輯都比較清晰的領域，去做更多的傾斜，在這些領域裡有一些持續成長的機會是值得關注的，一方面跟流量有關，一方面是跟應用有關，這兩個方向大家都可以去關注。
還有計算機，我們以前也提到過，計算機是遵循下遊景氣度去做投資的，有些公司是 to g的，有些公司to b的，有些公司是to c的，我們認為今年一季度對于計算機公司來說，也是有比較多的業績上的沖擊，因為很多公司沒有辦法去做實施，項目進展也被推遲了。
如果往後來看，或者說更長一個周期來看，我覺得在計算機公司中能夠長大的公司，一般會出現在産品型和服務型公司中。
為什麼講雲的公司會好？
因為它的收入、估值的體系，會更加類似于消費公司，它的收入是今年有、明年有，後年還會有，因為我們投的公司價值是它的長期現金流的貼現，是以大家将更多的精力放在這些産品型和服務型的公司上，可能長期投資的效果會比較好。
問：我們看到，近期食品飲料行業的多個龍頭，股價頻頻創了新高，比如貴州茅台，對食品飲料闆塊怎麼看？
張慧：食品飲料一直是我自己比較喜歡的一個闆塊，我剛才也提到了，在投資中你的精力放在哪裡？放到能夠長大的公司，剛才聊過的科技行業。
其實食品飲料行業也是符合選股思路的一個很重要的行業，在這個領域裡，我們中國有14億的人，每人花一塊錢，就是14億，潛在長大的機會就比其他行業多得多。
我們看全球，比如美國，市值處于前列的公司，有什麼樣的特征？無外乎是消費行業的，或者是屬于醫藥行業，要麼就屬于科技行業和資源行業，大緻這幾類。
那麼它為什麼能夠成為大市值的公司？能夠成為大市值公司，我們從投資角度去思考，長期投資的精力應該放在哪裡？或者說肥沃的土壤在哪裡？我們應該在哪裡耕耘？這是一個很重要的出發點。
回到食品飲料闆塊，也是這個問題，它的特點是什麼？
第一個，容量很大，對應着我們的消費群體基數很大；
第二個，業績成長持續性比較高，未必增長的很快，可能有些公司就是10 %、15%或者20%的這樣一個增長，但是可持續性比較高；
第三個，對于這種可持續增長的公司來說，有不少公司，其長期賽道和長期競争格局是比較清晰的，在這個領域裡去投資，我們可以将精力放在長期賽道好、市場空間大，以及競争格局比較清晰的領域，我覺得它是能有出現大市值公司的機會。
從估值角度上來說，現在食品飲料闆塊的估值也是處于2020年估值的上限，甚至有個别公司已經處于明年估值的一個比較高的位置，是以從某種程度上來說，目前估值的位置是不低的。
同樣還是這個問題，如果考慮複利收益，哪怕是1%的收益，如果你持續100年，它的收益率其實非常高的。從複利收益的角度上來說，我們去尋找，2021年估值還是有空間的，或者說有估值切換能力的公司，在這個領域裡面去做投資是會有幫助的。
是以我簡單來總結，這個領域雖然看到有公司持續在創新高，目前的估值水準比較高，但這個領域是會出現比較多有持續增長潛力和能力的公司。
我覺得目前的估值貴一點，但是它的時間價值是存在的，通俗來講，買入并持有可能是一個比較好的投資政策。
問：接下來還有個大家很關注的闆塊，今年整體趨勢都比較好的醫藥闆塊，你是怎麼看待的？
張慧：醫藥是我最喜歡的闆塊，因為從屬性上來說，它兼具了商業模式的穩定性和成長性。
我們可以了解，它是介于消費和科技之間的一個領域，那麼這個領域裡面也是會出現有持續增長能力的公司的。
還是回到那個問題，中國有14億人，老齡化在全球來看，它創造了一個機遇，它具有全球的、相對的比較優勢，或者說它能夠帶來很多企業的持續性成長，這是從它長期前景的角度去考慮這個問題。
第二個，二季度或者再往後，哪些領域可能會比較的好？
因為突發的疫情，使得大家對醫藥闆塊的關注度有一個非常顯著的提升，在疫情發生的過程中，它是一個對疫情免疫的行業，其實你去細細的去看，這個領域裡還是有非常大分化的。
有很多公司的一季度業績也是受到了比較大的影響，但是從股價上沒有展現出這種影響。為什麼？我們可以認為，它這是一次性的沖擊， 1-2個季度的變化，在它長期現金流貼現中，影響是不大的。
如果往後去看，對于醫藥闆塊的投資，可以從幾個角度去做一個思考：
第一個，沿着确定性需求的恢複去思考。
從整個經濟的角度上來說，一季度都受到了一定的影響，那麼哪些領域在二季度是有确定性需求的恢複？曾經也有人提過報複性消費的說法，我認為在醫藥領域裡面是可能會出現報複性消費的。
為什麼這麼說，有多少衣食住行會在疫情過去發生之後會有報複性消費，這是不确定的。
但醫藥會有相對的确定性。
比如當醫院開診恢複正常之後，哪些條件是會帶來相對确定的需求的恢複，比如跟惡性良性腫瘤、手術、門診、疫苗有關的，它都是會有需求的恢複，而且這種恢複是具有剛性的，我們沿着這個思路去尋找。
第二個，在今年的産業周期上，哪些是處于一個大的上行周期的？
我們也看到，原料藥闆塊，今年它展現在業績的快速增長性。
還有一些領域，比如服務性闆塊，醫療服務性闆塊在今年一季度受到了疫情的沖擊，但是從長期的角度來看，它在一個很長的周期中，它的商業模式還是比較穩定的，那麼短期沖擊對股價的影響，我覺得未來這種影響會有一個修複，從投資上是這樣看。
從估值上看，它跟消費闆塊是類似的，目前是處在今年估值的上限附近。如果考慮2021年的估值切換，還有上行的空間。
就是說我們站在目前時點或者今年下半年去看一整年，如果你持有周期足夠長，那麼它的這種複利所帶來的收益能力，從闆塊角度來說，可能還有15%-20%的收益水準，但是需要你有耐心。
問：如何看待新基建闆塊，比如說5g建設、特高壓這些？
張慧：前期投資人是非常關注新基建的，認為它是穩定經濟增長很重要的手段。中間大家關注的包括像5g建設、特高壓兩個領域。
對于這一類投資需要辯證的來去看。
一方面，因為有投資投下去以後，必然會帶來這些領域裡面相關公司的收入增長，這是一個非常線性的邏輯。
第二點，我們需要思考它的成長持續性。
投資驅動的公司，它的業績持續增長本質上是要依賴于投資增速加速的，比如說我今年投1000億，明年投1500億，後年投2000億，對應的公司才能有持續的增長，如果它份額不發生變化。
但是這個假設本身是一個非常強的強假設，你要保證投資的二階導一直是正的，從我們做投資的角度上來說，這個投資的假設是非常強的，也是非常難的，你的景氣度要持續的加速。
是以對于這個領域裡面的投資公司，看起來好像估值不是很高，估值越來越低，但市場的投資人認為它的成長邊界，或者說它最終可能達到的盈利高度在逐漸接近，是以它的估值會越來越低，隐含着未來某個時刻它會出現負增長，這是在這個過程中需要去甄别的很重要的東西。
另外，回到5g投資來講，5g投資在2020年和2021年是它建設的高峰期，從5g的投資也好、基站的建設也好，它是會有一個加速的過程。
對于股票的角度上來說，它又是另外一回事情，當你的盈利逐漸接近高峰的時候，你的估值就會逐漸下降。
從現在這個時間點，因為我們即将進入到2020年的下半年，假設我們現在已經是2020年年底了，我們會去想2021年、2022年公司增長是不是還處于一個快速增長的水準，這對于這一類公司的估值的維系是有非常大的影響的。
從5g投資的角度上來說，我們要從過去的裝置建設側，逐漸向它的應用側和跟流量有關的這些領域去做更多傾斜，對于所謂的新基建闆塊的投資機會，或者标的選擇意義程度會更大一些。
可能你會發現，有可能會出現業績陷阱，我看這個公司受益于5g的建設，它的業績出來也不錯，為什麼股價不漲還跌呢？
大家認為2021年就是它業績的高點，對于這樣的公司，它的估值就很難維系了，因為其業績具有周期性。
問：如何看待地産闆塊，特别是近期表現強勁的精裝産業鍊？
張慧：精裝産業鍊也不是今天才出現的事物，它所依賴的是這麼一個背景，我們地産竣工的鍊條從2018年末2019年初開始，進入到了一個大緻為期三年的上行周期，這是一個大背景。
在這個背景中它有一些行業的現象，第一個是精裝化的比例在上升，第二個是頭部地産公司集中度在上升。
過去你可能to c，對于消費者來說，可能選擇 a公司、b公司、c公司，是具有一定的随機性的，但是現在由上遊的地産公司替你做了選擇，它的頭部集中化就會進一步的提升，使得這一類公司的增長超越了地産行業的增長。
因為我們也知道房住不炒是現在的政策的大基調，在這種情況下，從整體的角度上來說，地産行業已經進入到了一個比較穩定的階段，對于地産公司的增長，我們已經将投資的精力更多的放在龍頭上，龍頭公司因為份額的提升所帶來了它的增長超越了行業的增長。
對應着地産精裝産業鍊來看也是一樣的，在龍頭發展的過程中，你伴随着龍頭去增長，甚至是你在伴随龍頭增長的過程中，還有一個自身行業份額的提升，帶來了你的增長速度比地産龍頭增長速度還要快，這個是對它産生的一個溢價。
為什麼這個闆塊過去的估值比較低呢？可能展現幾個原因：
第一個原因，就是大家對于地産的長期前景持有一個相對謹慎的看法，因為中國可能過了通過地産投資來拉動經濟增長的階段，對于這種不可持續增長，反映在估值折價上。
第二個，to b類這種公司的增長，從現金流上來說是不好的，很多公司對于地産公司來說是有墊資行為的，在流動性比較緊張的時候，大家對于這一類公司，我可以通俗地了解，我拿現金換利潤，就增長雖然快，但是從股東的角度上來說，你沒有為股東創造價值，你在消耗現金流，是以對這些公司是有估值折價的。
但今年整體的流動性還是比較寬松的，這類公司一方面業績有相對快的增長，另一方面也有估值修複所帶來的增長拉動。
我們在目前這個時間點再往後看，可能它又會産生分化。當它的估值有一定修複之後，可能大家又會回到對它長期成長前景的看法上。
問：中報即将披露，接下來還有什麼選股思路可以給我們投資者借鑒？
張慧：中報在7月到8月将會逐漸的披露，也是目前投資人比較關心的一個方向，可以沿着兩個方向去找：
第一個方向是好了還會再好。
從年報和一季報已經披露的情況上來看，有一些行業是處于高景氣度的，對于這種已經處于高景氣度的行業，中間哪些領域是可以延續它的這種業績的成長性和景氣度的，對于中報的選股來說，這是一個思路。
這個中間我們需要去規避的領域是，過去的靓麗業績是由一次性因素所帶來的。
比如說因為疫情的發生，我沒有投廣告費，這個東西你是不是長期的，或者說在疫情發生的過程中，我非常顯著地受益于疫情，但是這種受益程度也不是長期持續的，在二季度、三季度就不會像一季度那麼受益。這些就不符合“好了還會再好”的選股思路。
第二個視角就是環比恢複的确定性。
a股絕大部分的公司在疫情的過程中是受損的，不管你是需求端受損，還是因為有兩個月到三個月的時間沒有去上班，生産活動受到了影響，尤其是制造業，它對于一季度的業績産生了比較大的沖擊。
但整個資本市場對于這個事情的反應還是非常理性的，這種一次性的沖擊對于股價，好像隻在2月3号左右有個非常劇烈的反應，之後就開始修複了。
第二個視角就是沿着一季度受損，但是二季度恢複的确定性比較高的這種公司，這種公司一般的特征，就是中長期的成長邏輯是比較清晰的。
比如說我本身正處于一個大的成長周期中，我的中期成長邏輯并沒有發生變化，對于這一類的行業和公司，他的一季度的業績受到了沖擊，甚至二季度的業績也部分受到沖擊，但是投資人對于前景是認同的。在二季度環比确定性恢複之後，這些領域是值得我們跟蹤和挖掘的。
我的建議就是沿着這兩個思路去找，可能能找到二季度業績超預期的公司，二季度超預期應該是目前資本市場上非常關注的一個方向，可能對後續的絕對收益和相對收益都會産生比較大的影響。
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