36氪總裁馮大剛：創投圈正在從“大淘金”時代走向“大煉金”時代如下為演講全文：

中國的資本圈正在從一個野蠻生長、跑馬圈地的“大淘金”時代，逐漸走進一個回歸商業價值、需要精耕細作的“大煉金”時代。

9月4日，由36氪主辦的2018中國投資人未來峰會在北京舉行，來自紅杉資本、經緯中國、今日資本、idg資本等數十家頂級創投機構的近百名明星投資人共聚一堂，探讨“拐點之年”的“破局之道”。36氪總裁馮大剛，在開場緻辭中表示，“中國的資本圈正在從一個野蠻生長、跑馬圈地的‘大淘金’時代，逐漸走進一個回歸商業價值、需要精耕細作的‘大煉金’時代”。

2015年到2017年的兩年間，大量資金湧入創投市場，創投資本呈現出幾何級的增長。馮大剛表示，“大規模湧入一級市場的投資人和巨量的資本們，成就了相當一批的獨角獸公司和明星創業者，但它們也共同鑄就了一個略顯畸形的當下創投生态：過量的資本傾注，不僅扭曲了一些公司原有的發展路徑，同時也對其自身追求的财務回報帶來巨大挫傷”。

創投市場大水漫灌式的發展在2017年下半年出現了變化，去杠杆、控風險成為金融政策的主基調，尤其是今年4月份《資管新規》出台，銀行資金抽身，人民币基金重要來源被截流，資本市場的一個重要“水源”被切斷。創投資本寒冬的另一個表現是，資本退出管道的不暢，“全球二級市場估值在趨平，如果一級市場投資人在後期以很高的價格進入，很有可能無法順利退出”，馮大剛稱。

“資管趨緊”、“募資艱難”、“退出艱辛”，種種迹象表明，創投行業正在進入拐點之年，資本寒冬下投資人和創業者都需要重新調整心态和認知。馮大剛表示，一些投資人的角色正在發生變化，一些lp在gp化，gp也在fa化，一些頭部機構gp也開始布局上下遊投資。

馮大剛進一步表示，gp面臨行業洗牌期。未來創投行業會對gp提出更高的要求，投資機構需要具備更強的專業能力、投資政策和為被投企業賦能的能力，它不僅僅是低買高賣的生意，而是需要創造價值的行業。

對創業者來說，資金緊缺也會導緻項目估值下降，創業者一方面需要調整企業發展戰略，做好艱難時期打持久戰的準備；一方面更需要盡快融資屯糧續命，融資過程中選對優質可靠的投資人，并肩作戰。

大家早上好，感謝大家來到我們的活動現場！

在過去的半年多時間裡，創投圈正在經曆着一場風雨般的洗禮。

我們36氪創投研究院面向全國3700多家投資機構收集調研資料，在鲸準洞見資料平台支援下，曆時兩個多月，完成了《2018中國創投行業白皮書》。這本白皮書詳細剖析了2017到2018年中國創投行業的發展趨勢變化，對一級市場未來發展作出判斷和展望。

“困局”

剛剛過去的2018上半年，一級市場的現狀可以用“困局”來形容。

募資難從今年年初開始已成為主題。從國家的金融戰略上來說，嚴控風險、自上而下去杠杆的意圖從去年底的經濟工作會議，以及年初的兩會都有很明确的表态。而 4 月《資管新規》出台，銀行資金抽身，人民币基金重要來源被截流，資本市場的一個重要“水源”被切斷。資本寒冬的寒流從源頭襲來。

中基協官方資料顯示，國内已備案的vc/pe基金數量為3111隻，同比下降59.51%；而募資規模折合8554億人民币，同比驟降了43.20%。不少機構表示，在宣布完成募資後數個月，lp 的錢依然無法到賬。有限的資源加劇了投資機構們的“二八分化”，大批中小型機構會面臨嚴峻考驗。

私募市場的拐點來臨，我們觀察到一級市場正在蔓延着一種恐慌情緒。最近半年，150 家公司進入港股資本市場。這帶來的結果是一二級市場估值倒挂，一二級市場的價差空間變得非常有限，這導緻一級市場估值的全面下調。全球二級市場估值在趨平，如果一級市場投資人在後期以很高的價格進入，很有可能無法順利退出。這對一級市場投資人來說，無疑是雪霜加上。

“資管趨緊”、“募資艱難”、“退出艱辛”，種種迹象表明，曾經在過去四年裡獲得了幾何級膨脹的創投行業，被動地迎來一次全面的自我審視，我們是否已經到了行業拐點？

拐點之年，投資人和創業者如何突圍？

過去4年，vc行業一直身處一場史無前例的急速狂奔中。大規模湧入一級市場的投資人和巨量的資本們，成就了相當一批的獨角獸公司和明星創業者，但它們也共同鑄就了一個略顯畸形的當下創投生态：過量的資本傾注，不僅扭曲了一些公司原有的發展路徑，同時也對其自身追求的财務回報帶來巨大挫傷。

當下的一級市場，所有人的角色都在變化，原來的邊界在模糊。

我們觀察到，一些lp在gp化，在投資回報率沒有達到預期的情況下，越過gp中間商做直投；gp也在fa化，拿在看的項目賺些現金流，而這種情況的增多也在倒逼lp們，那我能不能直接找fa投？當然，一些頭部機構gp也開始布局上下遊投資。

gp面臨行業洗牌期。未來創投行業會對gp提出更高的要求，投資機構需要具備更強的專業能力、投資政策和為被投企業賦能的能力，它不僅僅是低買高賣的生意，而是需要創造價值的行業。

對創業者來說，資金緊缺導緻項目估值下降，資本市場的寒冷最終傳遞到創業者的身上。創業者一方面需要調整企業發展戰略，做好艱難時期的打持久戰的準備；一方面更需要盡快融資屯糧續命，融資過程中選對優質可靠的投資人，并肩作戰。

今天晚上我們會隆重釋出“中國最受創業者歡迎投資機構／投資人top100”獎項。他們是創業者在創業維艱的路上最可靠的搭檔，最有力的支援。在至暗時刻鼎力相助，在資本寒冬中雪中送炭，這樣的投資人會越發珍貴。

投資人和創業者到了并肩穿越寒冬的時刻，唯有抱緊取暖，才能在這場優勝劣汰的寒冬中得以生存。

“資本煉金時代”的破局之道

今天，我們舉辦以“資本大煉金時代”為主題的中國投資人未來峰會，就是邀請在坐的大家共同探讨，什麼才是“拐點之年”的“破局之道”，很期待大家今天的分享。

謝謝！