文丨鋅刻度，作者丨陳鄧新，編輯丨孟會緣
萬億市值的甯德時代，在剁手的道路上越走越快。
2021年2月~10月，甯德時代已投資或參與設立了8隻私募股權投資基金，合計金額超28億元，而上述基金投資的方向涵蓋锂電池、新能源汽車、晶片、儲能、消費、醫療健康、新材料等領域。
除此之外，更是頻頻出手，争奪動力電池上遊的锂、磷等資源。
最新的動作是拟在“磷都”湖北省宜昌市投資不超過320億元，渴望鎖定磷酸鐵锂的重要原材料磷源。
然而，買買買的背後，隐憂也逐漸浮現：一邊是市值突飛猛進，赢的資本市場不斷喝彩；一邊是投資負擔加重，遂進行巨額融資遭外界質疑。
如此，高光之下，暗潮湧動。
甯德時代在資本市場，可用如魚得水來形容。
據同花順資料顯示，截至2021年6月31日，持有甯德時代的機構家數為1972家，累計持有13.77億股，持倉環比增加71.17%；與之對應的是，持有貴州茅台的機構家數為2269家，累計持有9.875億股，持倉環比減少0.35%。
資本市場，甯德時代與貴州茅台比肩
一增一減的背後是甯德時代斬獲了“甯王”的稱号，在資本市場一舉獲得舉足輕重的地位，實打實地羨煞旁人。
登頂之外，甯德時代的大手筆投資也成為資本市場的焦點。
譬如，“十·一”前，甯德時代先是注資2.4億美元獲得非洲剛果（金）的锂礦項目manono24%的股權，該項目年産70萬噸的氧化锂，又馬不停蹄以3.77億加元獲得加拿大锂礦公司millennial公司100%股權，後者在阿根廷擁有兩處世界級锂鹽湖項目，總計約412萬噸的碳酸锂當量。
更為關鍵的是，後一筆收購是從動力電池上遊公司贛鋒锂業手中奪來，為此甯德時代替millennial公司支付了1000萬美元的解約費。
這意味着，甯德時代與贛鋒锂業的關系發生了微妙的變化，從簡單的合作關系演變為複雜的競合關系。
再譬如，10月12日，甯德時代公告，拟在“磷都”湖北省宜昌市投資不超過320億元，建設具備廢舊電池材料回收、磷酸鐵锂及三元前驅體、磷酸鐵锂、钴酸锂及三元正極材料、石墨、磷酸等集約化、規模化的生産基地。
其中一體化電池材料配套化工材料中的磷酸、硫酸等原料建設項目拟與湖北宜化合作，後者大方的以磷礦入股。
盯上了磷礦資源的背後，是磷酸鐵锂電池累計裝車量近三個月持續超過三元锂電池，反超的趨勢肉眼可見，甯德時代在做未雨綢缪的打算。
如此一來，左“磷”右“锂”布局已成。
此背景下，外界對甯德時代買買買态度迥異，看多與看空的觀點針鋒相對，互不相讓。
看多的認為，可以搶占行業高地。
據中國汽車動力電池産業創新聯盟的資料顯示，2021年9月我國動力電池裝車量為15.7gwh，同比上升138.6%；2021年1月~9月，我國動力電池裝車量累計為92.0gwh，同比上升169.1%。
需求旺盛，刺激甯德時代、億緯锂能、蜂巢能源等大大小小的玩家不斷加碼。
據高工锂電資料顯示，2021年第三季度相繼宣布投建锂電池項目規劃産能高達385gwh，總投資金額約1650億元，而2021年前三季度锂電産業鍊合計投資金額已達8846億元。
下遊加碼，上遊漲價。
2021年以來，金屬锂的漲幅超過75%，磷酸鐵锂的漲幅超過110%，碳酸锂的漲幅超過230%，以碳酸锂為例，當下的價格為18萬元/噸，而年初僅為5.3萬元/噸，去年8月不過4萬元/噸。
換而言之，甯德時代一方面需要與對手們競速，另外一方面還需要對沖上遊原材料漲價。
一名網際網路觀察人士告訴鋅刻度：“甯德時代此舉也是迫不得已，锂電池上遊原材料價格不斷走高，沿着供應鍊傳導漲價壓力，下遊承壓日益嚴重，因而有了打破當下的供應鍊格局的動力，謀求掌握主導權。”
一言以蔽之，為了謀求競争優勢、掌握行業核心話語權，甯德時代挺進上遊勢在必行，否則供應鍊若被牽制，則可能面臨被淘汰出局的風險，那麼連續大手筆投資自然也是順理成章的事情。
布局锂電池才能初見成效
看空者認為，風險不斷聚集。
眼下，行業正處于高景氣階段，高速擴張的風險陡增，一個不小心或栽跟頭，2018年甯德時代參與拜騰汽車b輪5億美元的融資就曆曆在目，後者幾經折騰卻無法改變倒下的命運，而甯德時代的投資自然也打了水漂。
據公開資料顯示，甯德時代已圍繞其上下遊産業鍊對外投資超過40餘起，涉及愛馳汽車、地平線、芯馳科技、哈啰換電、雲快充等。
一名私募人士士告訴鋅刻度：“锂礦‘雙雄’之一天齊锂業，就是因為在行業景氣高峰42億美元收購智利sqm公司，踩錯了節奏進而一蹶不振，到現在才剛剛緩過來，這個教訓就擺在眼前。”
上述私募人士進一步指出，甯德時代當下頻頻出擊上遊資源，與天齊锂業當年的舉動何其相似，對其資金流是一個長遠的考驗，如今手中闊綽，不意味着今後永遠闊。
更為糟糕的是，随着甯德時代強勢入局，令動力電池的上遊資源争奪戰進一步加劇，行業愈發内卷了。
其實，頻頻剁手，對甯德時代的資金流已造成一定的影響。
據2021年中報顯示，甯德時代總負債為1322.95億元，同比139.30%；流動負債為926.90億元，同比增長161.34%；第二季度的資産負債率為63.67%，無論是同比還是環比，均出現明顯上升；短期借款為79.36億元，同比增長193.78%。
而截止2021年9月30日，甯德時代借款餘額為460.8億元，較2020年末增加167.52億元，累計新增借款占2020年末淨資産比例為24.21%，依據《公司債券日常監管問答（五）》，不得不對外進行了公示。
事實上，甯德時代也知曉其中的利害關系。
2021年8月12日，其釋出了《向特定對象發行股票預案》，拟募資不超過582億元，其中93億元用于補充流動資金。
對此，深交所下發了監管函，對其持續大額對外投資也表達了關注，質詢是否存在過度融資的情形。
“結合報告期内營運資金缺口情況、研發投入情況，說明本次發行募集資金用于補充流動資金和研發項目的必要性和規模合理性。”監管函中如此要求。
甯德時代的毛利率逐年走低
由此可見，甯德時代或許需要冷思考一下。
實際上，走高舉高打這步棋，也并非甯德時代所願，實乃競争勢态所逼，國内外的對手奮力直追，令其如芒在背。
在國内，昔日手下敗将比亞迪，憑借磷酸鐵锂電池的性能突破東山再起，且擺出咄咄逼人的勢态，處處與其針鋒相對，雙方圍繞動力電池的安全性已隔空交火多次。
畢竟，比亞迪在磷酸鐵锂電池上的底蘊頗深，擁有較高的專利壁壘，這一點在磷酸鐵锂電池再度站上“風口”，顯得格外醒目。
在國外，lg新能源與甯德時代分庭抗禮，非但成為特斯拉的主力供應商，更是在全球市場廣為布局，相比之下後者更為依賴國内市場。
據sne research資料顯示，2021年1月~8月，全球動力電池市場，甯德時代的份額為30.30%，lg新能源的份額為24.5%。
總而言之，在競争加劇、原材料漲價等因素之下，甯德時代選擇以高速擴張破局，謀求跨越産能鴻溝，這是一條充滿荊棘之路，一個不慎或跌落神壇。
對此，一名華泰證券分析師接受鋅刻度采訪時表示：“甯德時代的确有較強的實力，但在技術方面并沒有超人的突破，目前的問題有二：一是估值透支了很多成長；二是如果他人有新技術出現，影響巨大。”
畢竟，突破動力電池核心技術更為關鍵。