（報告作者/作者：華安證券郭偉）
<H1級"pgc-h-箭頭-右"資料軌道""101">1厚厚的稀發成就國内消防安全系統上司者</h1>
1.1 在通用火災報警系統的基礎上，不斷擴大産品線和下遊應用
藍鳥消防是國内知名消防行業企業，主營業務為消防安全系統産品的研究、開發、生産和銷售。公司目前的核心業務為一般火災報警系統：以火災自動報警和關聯控制系統為主系統，同時包括五大類配套系統和自動瓦斯滅火系統。五個子系統分别是：電氣火災監控系統、消防裝置電力監控系統、防火門監控系統、易瓦斯體報告系統（氣體檢測系統）和殘餘壓力監控系統。随着公司的不斷發展，業務範圍逐漸從一般火災報警系統向工業領域、應急疏散、智能消防等新興領域拓展。公司品牌美譽度不斷提升，2015年被河北省科技廳、财政部、國稅局、國稅局評為高新技術企業，并在2020年、2021年連續兩年被評為中國房地産開發企業品牌評定500強首選供應商。
在消防安全産品領域深耕20年，内生延伸兩輪驅動成果成為國内火災報警系統龍頭企業。2001年，随着消防行業逐漸取消行政審批，改為市場準入制度，北大青鳥環宇牽頭成立了藍鳥消防有限公司，作為民營企業通過收購無線電廠房和淩雲安全獲得火災報警器生産資質和技術，正式參與消防安全産品市場競争， 并不斷完善反安全報警生産線。2007年，該公司收購了Long-Term Intelligence 75%的股份，吸收了技術并擴大了其火災報警産品線。2008年開始轉變銷售模式，逐漸從辦公室轉向"經銷為主，直銷為輔"的銷售模式。
2012年，公司完成股份制改革。2013年，收購正天旗和布泰安全，拓展氣體滅火、氣體檢測領域。2016年通過不斷加碼投入科技，進入智能疏散領域。2019年，公司在深圳證券交易所主機闆上市，同年自研火災報警器産品專用晶片"朱偉"問世。2020年，公司成立全資子公司"北京青鳥美好生活科技有限公司"，動力火場，2021年3月收購上海康佳綠色照明科技有限公司25.37%股權，8月投資左手照明（間接持有37.62%股權）提高技術， 應急智能疏散産品的品質和生産。
公司沒有實際控制人，董事長蔡為民"掌舵"主持公司整體發展。公司控股股東為北大青鳥環有限公司，持股37.2%。由于北大慶鳥環股權結構的分散，沒有實際控制人，間接導緻藍鳥之火沒有實際控制人。公司現任董事長蔡為民是公司成立之初的核心發起人之一，持有11.48%的股份。蔡先生畢業于北京大學實體系，具有20年消防行業從業經驗，曾任中國消防協會第六屆理事會理事、全國消防标準化技術委員會火災探測與報警分技術委員會委員、全國專業标準化技術委員會委員。目前，管理層以董事長為核心，直接對公司管理層進行管理，較少受到其他股東的幹預。
1.2 産品體系完善，緻力于打造"一站式"産品和服務閉環
公司現有業務可分為"一般火災報警系統"、"應急疏散系統"、"氣體探測系統"和"氣體滅火系統"。其中，一般火災報警系統"火災自動報警及關聯控制系統"業務構成了公司的主要收入來源。由于公司财務業績披露了較多細分的産品賬目，根據産品屬性和下遊應用，我們将公司産品線歸因為"通用火災報警系統"、"緊急疏散系統"、"氣體檢測系統"、"氣體滅火系統"四大類，2020年實作營收分别為19.22、1.80、0.85和2.72億元，占比76.12%， 分别占總收入的7.14%，3.35%和10.76%。
（1）一般火災報警闆：包括自動報警和聯合控制系統等配套系統（電氣監控、防火門監控、電力監控、餘壓監控系統），其中自動報警和聯合控制系統（由控制器、信号子產品、各種感應探測器組成）是最大的收入來源，20.001年收入從2.79億增長到2020年的15.73億， CAGR達到21%，占總收入的比重從93.5%逐漸下降到62.3%，主要是由于自2013年以來，公司的産品體系不斷豐富，增加了多種配套監控系統、緊急疏散等新産品，導緻自動報警系統份額被動下降。
（2）應急智能疏散闆：具體産品包括應急照明控制器、集中控制應急标志、應急照明燈具、專用電源等。2016年，通過收購中科志成進入應急疏散領域，2021年加碼左手照明，2016-2020年，部門營收從0.05億增長到1.8億，複合年增長率達到150%，比重從0.36%提高到7.14%。受益于政策風向，未來仍有增長空間。
（3）氣體檢測系統：氣體檢測産品包括商用易瓦斯體檢測報警器、家用獨立易瓦斯體檢測報警器和工業防爆氣體檢測監控系統（2013年泰國安全生産子公司主要收購的工業級産品），201年收入從201.01萬美元增長到2020年的0.85億美元，複合年增長率從1.63%增長35.1%至3.35%。
（4）氣體滅火系統：2013年通過控股正天旗，開始生産瓦斯滅火産品，其中子産品用于工業領域，2013-2020年，收入從1.16億元增加到2.72億元，複合年增長率達到49.6%，比重從2.55%提高到10.76%。
工業級火災報警産品，公司已初步建立了較為完整的工業消防産品線，包括具有溫差功能的測溫電纜、具有自檢功能的紅外/紫外/複合火焰探測器、圖像檢測儀、電阻洩漏/熱解粒子探測器、吸入空氣采樣探測器等，預計2021年實作銷售收入确認。
多元度産品矩陣覆寫火災報警鍊，整合綠鳥智能消防平台，形成"一站式"産品和服務閉環。藍鳥産品深度參與消防安全管理（預警→報警→消防→疏散逃生→滅火）全過程，然後通過藍鳥（藍鳥消防雲）建立的智能消防平台融入到一體化，增強人機互動、實時監控回報、雲資訊彙總等功能，真正形成了"一站式"的産品和服務封閉。（報告來源：未來智庫）
<H1級"pgc-h-arrow-right-track"data-track-"95">2行業屬性決定了軌道"長、寬、厚、慢"四大特點</h1>
2.1 "長"——消防行業曆史悠久，經濟伴随推動消防行業持續增長
我國消防産品行業進入市場化發展階段的時間尚短，市場集中度低，具有"大企業、小公司"的特點。改革開放前，我國消防産品行業采用計劃經濟的定點生産模式，每個企業都有明顯的地理劃分覆寫面，随着改革開放的不斷深入，消防行業逐漸轉變為嚴格的備案許可制度，直到2001-2003年逐漸取消了行政審批、市場準入制度，進入了市場化發展階段， 行業參與者數量衆多，規模擴大。根據HC Fire Network的資料，國防工業前30名企業占市場的不到10%，該行業銷售額不到500萬元的小公司。據《中國消防行業發展調查》顯示，截至2016年，我國消防企業數量超過2.8萬家，其中消防産品企業約5700家，主要自動報警系統約1000家，被認定為強制性産品約600家。
消防行業有較強的經濟配套，社會各界在安全保障方面的投入不斷提升，帶動了消防行業的可持續增長。固定資産投資完成量居高不下，連續七年超過50萬億美元，随着增長放緩，投資動态結構不斷優化。與網絡安全保障等安防行業類似，很難通過防止反産物的"防災、減災救災"功能直接創造經濟價值，但随着國民經濟增長和社會财富的積累，安全保障投入将不斷增加。我們認為，消防行業未來有望繼續增長，産業安全效應和社會關注持續增加，據智研咨詢稱，2014-2019年消防行業整體規模從1930億元增至3559億元，複合年增長率為13.02%，其中消防産品市場規模從430億元增至1032億元， 複合年增長率 18.76%。
消防産品占比呈上升趨勢，綠鳥覆寫三個子軌道，目前國内理論年市場空間超過500億元。從行業分類來看，消防産品屬于消防行業，約占整個消防行業産值的29%，并呈上升趨勢，一方面由于高價值、技術含量高，另一方面，在政策更加嚴格的背景下，消防産品現場元器件增加，消防産品占行業整體比重正在上升。消防産品包括6個精細分子産業，即消防裝置、一般火災報警、火災疏散、自動滅火、通風防煙、消防供水、藍鳥三大細分行業（一般火災報警、火災疏散、自動滅火），據智研咨詢，2019年，三者的市場規模約為276個， 235、59億元，共計570億元。
2.2 "廣"——多學科、多場景、多層次、對商業地産的依賴性弱
"寬闊"消防行業的特點主要展現在：
（1）産品技術構成多學科交叉：火線産品構成衆多，包括微處理器、探測器、傳感器、平行線和滅火裝置，産品組成多樣化，學科知識來源也多種多樣，包括電子資訊技術、電氣控制、光電控制、網絡技術、制造技術、數字技術和納米技術等諸多學科。
（2）應用場景的多樣化，使市場也具有明顯的碎片化特點：消防産品應用廣泛，如商場、寫字樓、住宅等大大小小場所如民用建築、機房、圖書館、檔案館、移動通信基站、資料中心、儲能電站等需要設定專用預警和滅火系統的場所， 以及以純木結構和磚結構為主，在古建築防護等領域的防火水準普遍較低。消防行業具有顯著的長尾效應，不依賴單一商業地産的劇烈波動。在住房竣工面積增長方面，2016年住房竣工面積增速開始大幅下降，2018年因房地産監管政策進入負增長階段。相應地，消防市場規模的增長速度有所放緩，據仍保持較強的韌性，受益于其應用場景不斷擴大，社會各界對消防産品的投入穩步增加;
（3）應用市場層次明顯，不同的應用都有自己的要求：消防安全産品根據其主要應用領域，大緻可分為家庭領域、商業領域和工業領域的三個應用層次，對應不同的層次、不同的應用要求。在家居領域，主要使用滅火器、防毒面具、防火毯、獨立火災探測報警器等産品，注重滅火、便攜、使用友善等。在商用領域，主要采用自動滅火系統，火災自動報警系統要求注重系統網絡監控，對于自動傳感和全天候自動化監控的要求。在工業領域，主要産品包括工業氣體檢測儀、火焰探測器、溫度傳感電纜和紅外圖像檢測，主要要求為煙氣、氣體洩漏、用電安全、消防水壓等安全資料采集和自動化監控。
2.3 "厚"——深護城河下積累的技術壁壘和認證壁壘
消防安全行業新進入者面臨較高的技術壁壘和認證壁壘，這就要求企業多年來積累技術訣竅，深化護城河。（1）技術壁壘：解決方案是在大量項目經驗的驗證和改進中不斷成熟，消防安全産品需要多學科知識交叉應用，要求企業研發團隊具有長期的研發、設計經驗積累，還需要企業具備良好的生産裝置和先進的檢測檢測技術。（2）認證壁壘：消防産品品質直接關系到人身和财産安全，是以消防産品市場有明确的準入标準和品質規範，并實行強制性認證和檢驗制度（有效期仍将持續監督），以確定産品品質，行業有一定的準入門檻;
2.4 "慢"——管道和品牌知名度影響公司業務拓展，未來市場佔有率水準将緩慢提升
行業下遊相對分散，企業的擴張依賴于管道和品牌知名度。與消防行業和安防行業相比，沒有市級集體采購大客戶，下遊格局相對分散，其業務拓展需要人員和管道同時拓展，是以在營收增長的同時，公司的銷售人員和銷售費用率都有所提高。從公司層面來看，随着管道建設和品牌知名度的提高，龍頭企業的市場佔有率水準有望緩慢提升。
與海外龍頭企業相比，是行業内幾十年來深耕的老牌知名企業。從業務角度來看，海外總部公司包括建築解決方案專家江森自控、凱利全球以及高端制造平台公司西門子和霍尼韋爾。覆寫多領域場景，為裝置和系統提供智能解決方案，在消防和安防領域，基本實作一體化協同發展，從營收規模來看，西門子以歐洲市場為核心，以霍尼韋爾、強生、安迪、安迪為核心，基本完成了全球布局。到2020年，約翰遜，霍尼韋爾和Payi的美國市場将分别占美國市場的49%，60%和52%，國防和安全解決方案的收入分别約為105.2億美元和50億美元。
與美國成熟市場相比，國内消防産品市場集中度仍有進一步提升的空間。根據Grand View Research的資料，全球消防系統市場預計到2027年将達到1550.3億美元，複合年增長率為7.5%，到2020年市場規模估計約為930億美元，其中北美作為消防系統應用的主要市場，約占35%，我們估計美國消防産品市場的理論價值約為325億美元（約合人民币2100億元）， 由此可見，約翰遜、霍尼韋爾、美國凱雷市場的占有率分别約為15%、10%和8%，合計約為32%。對比中國市場，基于三大火災報警系統供應商的收入規模（根據2019年資料，綠鳥23億家，海灣約20億家，三江約9億家），三大市場合計占19.25%，頭部企業集中度仍有提升空間。（報告來源：未來智庫）
<H1級"pgc-h-right-arrow"資料軌道""84">3軌道特征決定了企業的三大競争要素</h1>
3.1 具有豐富項目經驗的行業專有技術，彰顯品牌價值
行業經驗的積累對于消防産品廠家來說非常重要，藍鳥消防擁有大量大型項目經驗背書，善于解決"定制火災"火災難點，有望率先從火災報警裝置工廠更新解決解決方案的供應商。公司從事消防産品生産近20年，先後參與建設多個明星項目，如奧運會場館、大型國際機場等國家重點項目約10個;通過不斷積累行業經驗，了解客戶需求，動态把握主要領域客戶對消防産品技術及發展趨勢的需求。在此基礎上，公司對客戶需求進行深入分析和總結，解決不同場景存在的火災難點，如醫院場景，許多醫療裝置電磁信号不利于消防系統運作，報警探測器抗幹擾能力要求較高，是以不同場景有"定制火災"要求，需要技術和實踐經驗相結合， 藍鳥憑借長期積累的專有技術，為客戶提供各種消防需求的配套解決方案，在處理"定制消防"問題上具有絕對的競争優勢。
青鳥的品牌效應越來越突出，品牌偏好率在2020-2021年連續第二年位居行業第一。從2020年到2021年，公司對房地産開發商消防設施品牌的優惠稅率分别為21%和17%，位居行業第一，2020年海灣将首次被超越。産品性能、品質和服務因素是客戶選擇消防産品的重要依據，品牌知名度的提高反映了公司綜合實力的不斷增強，彰顯了品牌效應。
3.2 銷售體系：建立專賣分銷模式，管道建設獨一無二
公司成立之初就确定了以分銷為基礎的銷售模式，通過三個階段的變革，圍繞的核心是擴大銷售規模，完善管道控制，降低銷售成本。三階段變化主要分為：（1）"一般分銷"模式（2001-2003）：由于公司處于起步階段，通過"一般分銷"模式，可以快速推廣産品，擴大覆寫面，有利于迅速提高品牌知名度和銷售規模。（2）辦公模式（2004-2007）：在公司産品和品牌實力同步推廣的背景下，公司開始積極擴張，在全國重點城市設立辦事處和子公司，旨在加強管道控制，提高銷售規模的同時，增強收入穩定性。（3）以壟斷分銷為主，以直銷為輔（2008年至今）：公司逐漸将辦事處轉變為以公司為基礎的經營經銷商，同時要求所有一般經銷商轉為壟斷分銷，該模式具有以下特點：1）收購銷售，公司資金返還壓力小，商品積壓風險小;3）獨家壟斷，助力品牌價值突出。
藍鳥擁有更強的管道管理能力和更優化的成本控制能力，壟斷分銷模式更具優勢。消防産品應用範圍廣（各類場所、樓宇），市場相當分散，而終端使用者對防僞産品的售後服務有較高的要求，區域競争特點明顯，是以依托區域銷售網絡、代理商等管道。比較消防産品行業其他龍頭企業，海灣科技（外商投資）和較早進入市場的三江電子，主要采用直銷模式，而中國雲采用"一般分銷"模式，與500多家分銷商合作。我們認為，壟斷分銷模式相對"一般分銷"，管道控制能力更強，直銷、成本控制效果明顯，有利于擴大營銷半徑，同時由于行業一系列經濟和政策引導明确，競争格局優化，藍鳥的上司地位更加穩定。
藍鳥的壟斷分銷模式優化了成本結構，提升了盈利能力。選擇青鳥、中華雲、三江電子三家，分别采用專賣分銷、一般分銷、直銷代表公司、毛利率和銷售成本對比。從毛利率來看，2015-2019年，三江電子的毛利率分别為43.76%、44.43%、45.97%、43.57%、45.80%，這一直高于藍鳥和中華雲，主要是因為分銷模式将通過銷售回扣（相當于折扣）給經銷商，是以相對直銷模式毛利率較低。剔除回扣影響，2016-2018年藍鳥毛利率分别為53.68%、53.35%和49.63%，根據招股說明書，遠高于三江電子，主要由于藍鳥的規模效應。從銷售費用率來看，直銷模式的銷售費用率明顯高于分銷方式，2015-2019年，三江電力的銷售成本率分别為18.9%、21.0%、22.2%、23.6%、22.2%。總體來看，藍鳥相對于三江電子，毛利率約為2-3%，但銷售成本率約為10%，除了規模效應因素外，仍展現藍鳥壟斷分銷模式、更強的管道管理能力和更優化的成本控制。
淘汰與支援機制并行，數量基本保持穩定，大經銷商比例逐年增加。通過激勵和支援，公司通過優惠的銷售結算方式、回扣周期和回扣等措施，充分調動經銷商的積極性，并提供強化教育訓練、技術支援、授信等措施，支援經銷商市場發展。同時，公司建立逐漸淘汰制度，對于業績嚴重下滑且無正當理由，将終止與其的分銷合同關系。根據藍鳥招股說明書，2016-2018年，公司淘汰了7家經銷商，開發了9家新經銷商，整體規模超過60家，年銷量超過4000萬家，大型經銷商逐年增加。藍鳥銷售模式穩定，機制健全，其他競争對手難以快速複制其強大的管道管理能力，藍鳥已經形成了堅實的管道護城河。
3.3 差異化：自學"聚威"晶片，擁抱智能消防潮流
消防行業格局逐漸由價格導向向品質導向轉變，産品差異化将成為打開消防産品市場階梯差距的關鍵手段。消防行業的總體趨勢是：（1）政策趨緊：國家發改委在《産業結構調整指導目錄（2011年）（修訂）》中，将火災報警器作為限制類項目，将基于産業結構優化的原則來生存，産品管理政策趨于嚴格。（2）産業更新：消防、安防與物聯網的融合發展，智能消防逐漸演進，對産品配套能力和産品實力提出了更高的要求，産業更新是大勢所趨。（3）格局優化：新冠疫情過後，原材料價格上漲，成本方面，疫情爆發的原因帶來的經營壓力加速中小企業走出來，行業競争格局優化。我們認為，整個行業要長期向中後期演進，從價格導向的廣泛競争轉變為以産品為導向的品質競争，使得差異化成為公司目前競争的重要手段。
藍鳥産品的疊代是基于其成熟的研發體系。從團隊和輸入的角度來看：
（1）技術團隊：2018-2020年，幼鴿技術員人數為319人、413人、532人，占比14.9%、17.0%、18.2%，逐年增加，其中230餘人的研發團隊主要由中青年技術人員組成，全部來自國内外名校，整體技術素質較高，相比三江電子， 截至2020年上半年，技術人員485人，占27.2%，幼鴿技術人才規模較大，但比例相對較低。
（2）研發投入：2018-2020年，幼鴿研發投資分别為0.93、116、1.38億元，分别占總收入的5.2%、5.1%和5.5%，公司保持高強度研發投入，建立了UL防警實驗中心、EMC電磁相容實驗室、高低溫濕環境實驗室等研發實驗室， 并配備了各種先進裝置，2019年首次投入超過1億的研發，并持續增長，直到2018-2020三年的研發投入複合年增長率達到27.6%。與三江電子相比，2019年研發投入為5.9億元，占總收入的6.4%，幼鴿研發投入較大，但相對較低。
從發展趨勢看，綠鳥技術團隊和投資都在穩步擴大，研發體系日趨成熟，三江電子的人才結構和投資規模仍在不斷變化，說明公司的研發體系乃至整體經營政策都在不斷優化。
長期高強度投資業績顯著，公司科技護城河不斷深化。2000-2006年，公司成立初期，主要以建立知識産權制度為核心的火災報警産品沿襲;我們相信，公司有足夠的技術儲備，技術優勢不斷展現在産品的改進上。
差異化的重要手段之一："JuJu"晶片打開了性能差距。
Bluebird是唯一一家能夠設計專用于火災報警系統産品的晶片的制造商，防止技術訣竅溢出，同時通過技術疊代實作差異化競争。"朱奇"晶片作為綠鳥自主創新研發的國内首款火災報警專用晶片，我們認為從三個角度深化公司的産品護城河：
（1）特殊晶片從設計、研發到應用具有自然門檻：從研發角度看，組建專業的研發團隊花了4年時間才完成，人工成本、時間成本、資金投入高，覆寫研發和制造成本，否則沒有經濟優勢超過通用MCU， Bluebird在2016年生産了超過2000萬片（主要用于探測器等現場元件），預計到2020年将達到這一水準超過5000萬片。
（2）特殊晶片防止技術溢出，有利于産品疊代：從知識産權保護的角度來看，專用晶片使得公司積累的大量應用場景技術訣竅在更有效利用的同時，防止技術溢出，根據應用需求靈活調整，有利于産品疊代，實作差異化。
（3）相比通用MCU，"聚威"晶片性能更強，功耗更低：性能好，主展現在抗電磁幹擾能力強（射頻電磁場抗擾度為30V/m，行業标準為10V/m），更強的皮帶容量可有效減少誤報，資料帶寬高，用于即時通信;
差異化有兩個重要手段：擁抱智能消防、垂直整合和發展。
智能消防的核心目的是遠端操作和維護、響應速度快、防控精度、追溯性。建立基于物聯網的智能消防服務雲平台，利用物聯網技術，充分利用現代計算機、通信、控制和雲計算、大資料技術，拓展消防管理的廣度和深度，形成"防排雷一體化"和"物聯網服務"緊密結合的新型高效服務模式， 能在火災預警、火災監督、消防救援、消防設施維護等方面發揮重要作用。
從專利數量來看公司的研發成果來看，軟體著作權的數量大大超過了同行業公司。發明專利，藍鳥、三江持有16項、24項，藍鳥在數量上沒有明顯優勢，但都集中在核心部件、關鍵性能方面;在軟體著作權方面，青鳥和三江分别持有202項和75項，藍鳥具有顯著的軟體開發優勢，在目前智能消防行業布局趨勢下，第一優勢凸顯。
憑借軟體技術發展的基因，通過不斷創新，軟硬體共同開發，為公司在智能消防一代中打下了先發優勢。在成立之初，青鳥就開始支援自己的産品軟體和算法，憑借強大的軟體開發、算法更新能力，在2020年，在可視化領域實作了算法的突破，意味着公司在內建系統架構的安全建構了更加完善的感覺層， 實作資料和圖像資訊采集。基于行業發展趨勢，藍鳥建立了自己的智能消防平台（藍鳥消防雲），實作了防醋酸綜合系統架構應用層的突破，整合了采集到的資料，實作了裝置的網絡化和智能化。從這個角度來看，智能消防系統正在興起，對軟體的依賴性将逐年增加，藍鳥已經具備了智能消防時代的先機優勢。
3.4 内生延伸雙向發展，多領域多品牌布局穩固競争優勢
通過延伸内生雙向發展，逐漸建構"3加2"業務架構：以一般火災報警業務、應急照明和智能疏散業務以及工業消防服務為核心，積極布局智能消防、家庭消防等相關領域。一方面，公司堅持高強度研發投入，注重團隊建設，産品不斷更新疊代，另一方面，公司通過外資投資，豐富産品品類，增加産能，拓展管道，不斷完善消防行業多領域布局，打造多品牌次元。目前，公司的火災報警業務以"綠鳥"、"遠距離"品牌為主，疏散業務以打造"綠鳥"、"中國科技"、"左向"多品牌體系，打造家居闆塊"親赢"品牌。公司延伸内生雙向發展舉措，有利于充分發揮競争優勢，提高市場占有率。
在業務架構完善的同時，公司多元化的品牌結構實作了多層次、多區域的市場覆寫。具體而言：（1）多品牌覆寫多層次市場，滿足客戶多樣化需求。公司擁有面向中高端市場的"綠鳥"系列，以西門子、霍尼韋爾等國際一線品牌為标杆，以及面向中高端市場的"長期"系列，主營成本效益。（2）多品牌強化海外市場輻射。2020年，FireWatcher系列内部養殖藍鳥将獲得FM認證（美國工廠互助保險研究中心，其證書和檢驗報告得到全球普遍認可），标志着公司産品開發通過高國際标準的測試，滿足國際中高端市場的需求。公司成立于2011年，旨在開拓國際市場，目前擁有22項UL/ ULC證書（北美）和14項CE證書（歐洲），并于2020年在法國持有Finsecur SAS，其核心産品具有多項NF（法國認證标準）和CE（歐洲認證标準）資格以及50多項許可專利。（3）多品牌有利于業務的快速實際擴張。"長久以來"品牌深入西南地區多年，品牌影響力深深在人們心中，"左手照明"也具有一定的品牌知名度，藍鳥聯合衆多品牌，為他們提供技術支援，包括"聚奇"晶片，以及衆多品牌為藍鳥擴大其在區域市場的影響力， 實作雙赢。（報告來源：未來智庫）
<H1級"pgc-h-right-arrow"資料跟蹤">4收入彈性增強，盈利能力提升，産業需求更新三翼并飛</h1>
催化劑之一：新興業務領域的收入彈性增強
藍鳥消防的新興業務領域主要集中在應急疏散市場和工業市場。（1）應急疏散市場：政策性風口刺激應急疏散市場進入快速發展期。（1）應急疏浚成為一個單獨的類别和強制安裝，開辟了新的市場空間。住房建設部2019年3月《消防應急照明和疏散指導制度技術标準》明确要求，消防室設定場所應安裝集中應急疏散系統，2020年4月，國家市場監管總局優化了強制性産品認證目錄， 和消防應急照明和疏散訓示産品成為獨立的類别。應急疏散産品相關政策不斷出台，使其作為獨立品類進行強制性認證，同時實作火災報警系統綁定配套。（2）智能化開發，提升産品價值。在傳統"近疏散"原則的基礎上，應急疏散系統對安全性和可靠性提出了要求，需要根據火災情況進行正确引導，是以智能應急疏散系統将在具體應用中不斷呈現。據智研咨詢稱，2019年中國應急疏散系統市場空間約為59億，同比增長13.46%。随着空間的擴大和價值的增加，預計未來三年市場将達到200億至300億。
公司提前布局智能應急疏散區，搶占市場先機。2017年，公司通過中科智增資正式布局應急照明和智能疏散領域，并于2021年收購上海康佳綠色照明科技有限公司25.37%的股份，進一步加強應急疏散産品的生産能力和産品品質，同時間接投資左手照明，通過深度合作，進一步擴大産能和區域覆寫。 交叉持股。目前，公司以"中國科技志成"、"左到左"品牌經營，未來公司也在考慮将"綠鳥"和"長久以來"品牌打入智能疏散市場。2020年，公司緊急疏散系統業務在2020年實作收入約1.8億，同比增長177.2%，毛利率為33.2%，同比增長10.4%，過去四年複合年增長率為150%，占總收入的比重從0.36%提高到7.14%。由于應急疏散系統應用領域與火災報警系統基本重疊，我們預計，在政策風的背景下，疊加公司管道優勢可以結合形成有效的交叉銷售，應急疏散業務将正式進入增長爆發期，同時規模效應應逐漸顯現， 毛利率預期會繼續上升。
（2）工業市場：公司重視工業領域的發展，從産品體系、人員、管道開始全方位布局。從營收方面來看，公司目前涉足工業領域的産品分别為氣體探測和氣體滅火系統，由子公司僅泰安、天空供應，目前尚未涉及火災報警系統。目前，公司在工業領域主要做以下三個方面的布局：（1）産品體系基礎建設完成，提供消防安全産品和消防系統整體解決方案。一方面，得益于公司"聚威"晶片的研發和技術儲備，先後推出了具有溫差功能的測溫電纜、具有自檢功能的紅外/紫外/複合火焰探測器、圖像檢測儀等産品，另一方面，公司通過收購法國FINSECUR，将引進相關産品，開拓工業消防市場和高端産品市場。（2）成立工業産品事業部，完成團隊建設。可以針對不同的行業引入不同的解決方案，例如鐵路行業到基于溫度傳感電纜，從石油和石化行業到基于易瓦斯體檢測。（3）通過管道建設，進入大型企業的産品庫。2021年上半年，公司中标河北天竺鋼鐵集團搬遷項目、中天鋼鐵綠鋼項目，是國内唯一一家全系列自動火災報告系統産品的供應商，此外還建設了唐山鋼鐵集團華西提鋼鐵搬遷項目、馬鋼（武漢）公司新廠房項目， 魯中冶金礦山消防改造工程、萊蕪新鐵礦石改造工程等，公司在火災報警行業領域實作了從0到1的突破。
随着工業領域的突破，客戶結構優化将推動公司的毛利率上升。2011-2020年，氣體檢測系統毛利率從10%提升至53.8%，我們認為由于工業領域的客戶增加，表明公司在工業領域已經有一定程度的客戶積累，但相比農南環境（主要生産石油化學品領域用各類氣體探測器）和易傑股份（主要在各個工業領域的火焰， 氣體檢測儀和報警控制系統），兩者的毛利率都可以保持在60%以上，綠鳥行業企業利潤率仍有很大的提升空間。我們認為，基于客戶資源的不斷積累，高毛利率的火災報警系統産品在工業領域取得突破，一方面擴大了公司營收規模，另一方面有助于提高公司整體毛利率水準。
4.2 催化因素二：充分發揮自身優勢，利潤修複即将來臨
市場主要關注的是，藍鳥對管道經銷商的依賴性很強，盲目地通過回扣激勵擴大銷售規模，會造成收入增加而不增加利潤的局面，但經過我們的研究，藍鳥的盈利能力主要發生在近三年，是内外因素結合的結果;
從複合增長來看，利潤彈性的下降主要發生在2017年至2020年之間。從2011年到2020年，公司的收入從2.98億元增長到25.25億元，淨歸屬利潤率從5.53億元增加到4.3億元，複合年增長率分别為26.78%和26.22%。2011-2017年各階段營收和收益淨利潤分别為30.5%和35.2%，2017-2020年營收和收益淨利潤分别為19.6%和10.0%，利潤增長彈性明顯從強弱走向弱。
從非後增長來看，2018-2020年的利潤增長不如同期的收入增長高。2018-2020年，營收增長分别為20.5%、27.8%和11.2%，而毛利潤增速分别為6.56%、5.28%和18.72%，全年主要非經常性損益為5.5億元人民币（主要是增值稅，即退稅和各類政府補貼），過去三年不回退的淨增長率為10.66%， 分别為7.01%和3.29%。均低于同期收入增長。
從個人所得和利潤角度來看，該公司的盈利能力将在2018-2020年下降。2011-2020年，公司員工總數從740人增至2918人，持續增長，個人所得從4032萬美元增至86.52萬美元，2019年達到9.331億美元 2020年首次實作平均利潤從71.5萬元增至14.74萬元，2017年為曆史最高水準為每人17.74萬元，2018-2020年為三年同期下降。
總而言之，該公司在過去三年中進入了利潤下滑。我們認為，公司盈利能力的下降是由于行業價格競争、産品結構變化、新業務投資增加、股權激勵産生大額攤銷、減值損失等因素造成的。（報告來源：未來智庫）
因素一：價格競争加劇導緻公司毛利率下降。我們相信，随着未來格局的優化，市場競争狀況将持續改善，公司的毛利率有望上升。由于2018-2019年行業價格競争加劇，該公司的毛利率從43.9%降至39.6%，兩年内下降4.3%，其核心業務中的一般火災報警産品為5.4%。但價格競争加速了行業外線，同時在中長期内，晶片短缺呈現正常趨勢，将進一步優化行業格局，市場佔有率向頭部集中，價格不再是頭部廠商的主要競争手段，市場競争将逐漸改善。在公司層面，自研"朱偉"晶片減少的效果随着出貨規模的擴大逐漸顯現，同時加強生産、采購一體化的成本端控制，我們預計公司整體毛利率将趨于穩定和回升，能保持40%左右的動态穩定，2021-2023年為38.80%、38.92%、39.20%。
因素2：緊急疏散業務的快速增長導緻産品結構發生變化，導緻毛利率下降。我們相信，未來公司的産品結構将進一步優化，推動毛利率的提高。自2017年以來，公司新興的緊急疏散業務持續快速增長，收入從2017年的0.18%增長到2020年的7.14%，毛利率分别為36%、29%、23%和33%，低于公司的整體毛利率。預計未來内生延伸将推動公司應急疏散部門雙向快速增長，未來三年收入占比20%，毛利率中心化有望提升至35%。2021-2023年，公司産品結構的優化将受益于高毛利率行業的突破，未來三年收入占比超過3%，毛利率有望達到60%以上;
因素3：此前新業務布局投入較大，銷售、研發費用率提高。我們認為，公司已經基本完成了新的業務布局，未來深化管理體制改革，通過精細化營運管理提升成本削減效率，提高人均産出，優化成本率的空間。2017-2020年，期間成本率分别為17.87%、18.10%、19.49%、21.49%，增長3.62%，其中銷售、管理、研發和财務費用分别增長1.04%、1.47%、0.96%和0.16%。基于布局發展的需要，公司已作出早期投資，在保持研發力度的同時，加強品牌、管道建設，加大人才引進力度。新産品，一個接一個地完成了新的子行業産品開發，包括應急疏散、工業消防、智能消防平台、家居消防、安防內建（形象應用産品線）等;在人員方面，員工總數從2018年底的2135人增加到2020年底的2918人，同比增長37%，其中生産、銷售、技術、管理占37%、67%、39%，新人包括直銷團隊、研發人員、工業消防隊等。鑒于公司注重産品開發和不斷更新，我們預計公司研發費用率從2021年到2023年将穩步增長，分别為5.55%、5.66%和5.77%，預計到2022年銷售費用率将逐漸提高，分别為10.41%、10.20%和9.90%。
因素4：約67%的股權激勵費用在2020-2021年攤銷。我們認為，管理費用是公司内部控制的核心，當2021年完成大額攤銷時，成本壓力将大大緩解。公司從2020年起攤銷股權激勵計劃費用的第一階段，2020-2022年授予限制性股票期權和股票的總成本約為1.06億，攤銷分别為0.27、045和0.25百萬，分别占25%、42%和24%。我們認為，在2021年大額攤銷後，公司費用壓力将在2022年後大幅緩解，預計2021-2023年管理費用率将分别為6.8%、5.8%和5.2%。
因素5：2018-2020年，大規模信用減值将使公司的利潤水準下降約1.7%。
我們認為，加強賬期管理是公司未來保持盈利水準的重要手段，壞賬損失風險整體得到控制。随着公司應收賬款随着業務規模的不斷擴大，減值損失增加。從2011年到2020年，公司應收賬款由3200萬美元增至13億美元，流動資産占比由14.3%增至35.4%，是以，2018年至2020年間，公司較大的資産損失和信用減值分别計在0.31元、0.39元和4.5億元，約占1.7%， 占收入的1.7%和1.8%，其中絕大多數是應收壞賬損失。在公司"以經銷為主，直銷為補充"的銷售模式中，雖然近年來直銷占比有所提高，但2020年經銷仍貢獻了70%以上的收入，回報是經銷商績效考核的重要名額，公司大部分經銷商都是長期合作，有堅實的信用基礎，壞賬的可能性較小;
總體而言，公司未來的盈利能力更強，更有把握，利潤修複就在眼前。從可比公司來看，2017-2019年藍鳥的淨利率為15.50%-21.78%，三江電子的淨利率為8.19%-10.06 中國雲的淨利率為11.45%-14.30%，綠鳥的淨利率水準能否保持在15%以上，應該展現在公司的綜合競争力上， 而另一家龍頭企業三江電子的淨利率約為10%。預計該行業的其他中小企業的盈利能力将較低。行業規模的擴張階段通過價格競争加速，未來利潤水準進一步受到空間不大的擠壓，行業競争中的阿爾法屬性将擴大。
展望未來，公司新增業務投資業績有望在2022年開始顯現，成本和費用管理逐漸優化和加強，2021-2023年淨利率水準預計為12.8%、14.0%、15.1%;ROE水準正在逐漸回升，預計2021-2023年分别為12.8%、15.7%和18.2%。
4.3 催化因素三：電動汽車與儲能發展相關的火災隐患，有望迫使火災管理政策加規範和産業更新
電動汽車和儲能的發展與火災隐患有關，有望迫使火災管理政策加法規和産業更新。根據消防和救援局的資料，到2020年，中國将收到25.2萬起火災報告，直接财産損失40.09億元人民币。目前，我國電動汽車等電動汽車的普及率不斷提高，新能源汽車總數量近500萬輛，電動汽車室内充電、新能源汽車自燃、锂電池故障爆炸等惡性火災事件頻發，引起社會的高度關注。
在锂電池行業不斷發展的同時，其熱失控問題已成為消防安全的主要隐患之一。西門子、霍尼韋爾等海外公司也已開始布局防止锂電池熱失控現象，如西門子推出的FDA241空氣采樣檢測儀，以及霍尼韋爾推出的锂離子馴服逃逸氣體監測系統，既能監測電池狀況，又能通過檢測熱失控現象逃逸氣體實作預警， 配合後續停電和瓦斯滅火等手段，有效提高儲锂系統的安全性。海外企業在儲能領域的布局，将為藍鳥火未來産品更新打開更多的想象空間。
針對電動汽車、儲能等新興場景的火災預警痛點，藍鳥們提出了有針對性的解決方案。（1）基于電動汽車室内充電的火災隐患，公司研發并推出了"智能雲箱"産品，這是一體化防安産品的集中性能。基于物聯網技術，配備攝像頭和AI算法，并連接配接藍鳥火雲平台，實作實時監控、快速檢視、及時傳輸、早發現、早報警、早處置，消除火災擴充風險。（2）對于儲能電站，藍鳥給出了探測和撲滅火災的整體解決方案。
在預警階段，配置了易瓦斯體報警系統、熱解離子檢測儀和吸入空氣采樣檢測器，與電池管理系統BMS連接配接，在滅火階段，采用七氟烷和細水霧的組合滅火系統，熄滅明火，抑制複燃， 以減少火災損失。以上解決方案服務的客戶業主包括機櫃/箱體供應商和太陽電源等頭部一體化企業，已實作多項落地項目，如國電懷柔科學城項目、融合儲能櫃項目、浙江交易所儲能項目等。
（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。有關資訊，請參閱原始報表。）
部分報告來源：未來智庫。未來智庫 - 官方網站