【預見經濟：拾壹月】
經濟下行慣性已凸顯，政策邊際糾偏仍從容。
内需方面，商品房銷售低迷且土地流拍率高企，疊加房産稅等預期影響，房地産投資下行或将加速。按揭貸款等限制有望邊際放松，但規模力度仍偏弱。缺煤限電已有所緩解，然而能耗壓降目标難松，近期諸多工業領域的開工率仍遠低于正常年份。國内疫情擡頭且臨近冬奧會，“嚴防死守”之下出行、消費等勢必再次受到沖擊。
海外方面，美國等多國重新開放邊境，南韓等逐漸容忍“與新冠共存”模式，國際旅遊等服務類消費将加快複蘇。随着東南亞疫情回落，越南等工業生産環比增速均超季節性上行，我國對于東南亞的生産替代難以持續地維系。不過，全球物流及供應鍊尚未完全修複，價格因素及購物季來臨等仍将對我國短期外貿形成一定支撐。
價格方面，我國煤炭供給收縮局面得以改善，疊加國内需求趨弱，黑色系工業品價格高位回調。海外pmi已築頂下行，銅等有色商品供需缺口有望收窄。盡管國際旅行解封仍将提振原油需求，但ppi同比上行趨勢似已近尾聲。大宗漲價對下遊的傳導具有時滞，家用器具、交通工具、食品飲料持續漲價，cpi将維持上行态勢。
政策方面，近期專項債發行加快，基建投資環比增速高于往年同期，土木工程建築新訂單持續回升，但跨周期思路之下财政發力有限。貨币方面，公開市場投放加大，銀行間利率維穩，社融築底但難明顯擴張。與過往經濟趨緩不同，今年失業率不升反降，就業目标有望提前完成，或許這也是逆周期政策相對溫和的重要原因。
圖：政策逆周期，還是跨周期？
來源：wind，筆者測算
【作者】
伍戈：博士，長江證券首席經濟學家。曾長期供職央行貨币政策部門，并在國際貨币基金組織擔任經濟學家。孫冶方經濟科學獎獲得者，曾獲浦山政策研究獎、劉詩白經濟學獎。“遠見杯”中國經濟、全球市場預測雙冠軍。
高童、曹海巍、徐劍：長江證券研究員。
杜周欣、李娜、杜佳月：長江證券實習研究員。
近期研究：
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2.缺電限産：非常态，還是常态？，2021年10月17日
3.當經濟跌破榮枯線，2021年10月7日
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