東吳證券：給予天正電氣增持評級，目标價位13.7元

2021-11-01東吳證券股份有限公司曾朵紅,柴嘉輝,謝哲棟對天正電氣進行研究并釋出了研究報告《2021三季報點評：大宗漲價疊加管道降價，經營利潤不及預期》，本報告對天正電氣給出增持評級，認為其目标價位為13.70元，目前股價為10.8元，預期上漲幅度為26.85%。

天正電氣(605066)

投資要點

2021Q3收入同比-5%，利潤同比-87%，不及市場預期。公司釋出2021年三季報，公司2021Q1-3實作營業收入23.58億元，同增32.22%；實作歸母淨利潤1.57億元，同比下降12.95%。其中2021Q3實作營業收入6.93億元，同降4.64%，環比下降29.44%；實作歸母淨利潤0.12億元，同降86.68%，環比下降88.98%，業績不及市場預期。

受原材料漲價及同行競争加劇，毛利率同比下降較多，淨利率因研發、銷售端逆勢投入較大而下滑較多。2021Q1-3毛利率為24.15%，同降5.23pct，2021Q3毛利率24.90%，同降4.35pct；毛利率下滑原因：1）收入端：行業頭部企業降低終端銷售價格，公司經銷管道戰略性降價以應對；2）成本端原材料價格繼續高企，而低壓電器成本主要來自于銅、銀、塑膠等大宗。2021Q1-3歸母淨利率為6.65%，同比下降3.45pct，Q3歸母淨利率1.70%，同比下降10.44pct，除毛利率下滑外，公司在銷售、研發費用（含股權支付費用）方面逆勢加大投入所緻。

受同行競争影響，分銷管道壓低售價，增速放緩；直銷管道盤廠、電力等“散單”市場同樣承壓，地産以存量替代為主，新能源、通信等基數小、穩步推進。2021年我們預計“直銷+經銷”營收實作近30%同比增長，未來2-3年保持20%左右增長。分管道來看：1）經銷管道方面，我們推算2021Q3環比下滑較多，主要是行業龍頭2021H1兩次提價，2021Q3通過經銷商返利等方式拉低終端價格，以縮小與競争對手的價格差距、搶占市場佔有率。受此影響，同行多降價應對，成本端方面原材料價格仍較高，故利潤受損；2）直銷管道方面，盤廠、電力客戶具有“類經銷”屬性，因盤廠占直銷比重較高，故受前述因素影響、直銷管道利潤同樣承壓；盡管房地産政策對新開工面積有壓制，但地産低壓電器仍以存量替代為主，我們推算2021Q3同比增長仍較快；新能源、通信等新興領域綁定天合光能、中國電信等頭部客戶供貨，大客戶訂單後續逐漸落地，此外公司積極探索分布式光伏、IDC配電房等增量市場機會。目前新興領域基數較小、未來有望結構性增長。

盈利預測與投資評級：因原材料漲價及競争加劇帶來的影響，我們下調公司2021-23年歸母淨利潤分别2.22億元（-1.03億元）、3.25億元（-1.41億元）、4.97億元（-1.60億元），同比分别-10%、+46%、+53%，對應EPS分别為0.55/0.81/1.23元/股，對應現價PE分别20x、13x、9x，給予目标價13.7元，對應2022年17倍PE，下調至“增持”評級。

風險提示：宏觀經濟下行，競争加劇等

該股最近90天内共有5家機構給出評級，買入評級5家；過去90天内機構目标均價為22.81；證券之星估值分析工具顯示，天正電氣（605066）好公司評級為3星，好價格評級為2星，估值綜合評級為2.5星。