光大證券：給予雲圖控股買入評級

2021-11-01光大證券股份有限公司趙乃迪對雲圖控股進行研究并釋出了研究報告《2021年第三季度報告點評：産品量價齊增，Q3淨利潤創曆史新高》，本報告對雲圖控股給出買入評級，目前股價為16.48元。

雲圖控股(002539)

要點

事件：10月29日晚，公司釋出2021年第三季度報告。2021年前三季度，公司實作營收100.92億元，同比+48.33%；實作歸母淨利潤7.81億元，同比+110.68%。其中2021Q3公司實作營收40.08億元，同比+71.66%，環比+27.87%；實作歸母淨利潤3.77億元，同比+110.84%，環比+69.15%。

主營産品量價齊增，2021Q3單季度淨利潤創曆史新高。受益于公司複合肥産品的銷量增長和聯堿、磷化工産品的價格上漲，促使業務毛利率同比提升，公司2021年前三季度業績實作翻倍增長。2021Q3公司單季度歸母淨利潤創曆史新高，同比+110.57%，環比+68.9%。根據iFinD資料，2021Q3國内複合肥批發價格指數同比+24.7%，環比+15.4%；磷酸一铵價格同比+79.4%，環比+30.3%；純堿價格同比+55.7%，環比+26.6%；氯化铵價格同比+66.8%，環比+40.0%。在産品價格持續上漲的同時，疊加公司自身的一體化磷化工産業鍊，公司可有效管控生産成本，促使公司産品毛利率同步提升。

傳統化肥及磷化工産品産能充實，高景氣下公司可持續受益。公司現有複合肥産能510萬噸/年，同時報告期内公司在湖北松滋和新疆昌吉建立複合肥項目，建成後将新增新型肥料産能85萬噸/年。此外，新疆昌吉10萬噸水溶肥項目預計2021年底前投産，湖北基地的80萬噸全噴漿新型緩釋複合肥項目也已啟動，新項目的逐漸落成将為複合肥未來增量夯實基礎。此外，公司還擁有黃磷産能6萬噸/年，是我國黃磷行業的主流供應商，同時還擁有磷酸一铵産能43萬噸/年。在目前因環保、限電等原因導緻的供給側改革帶動下，我們認為磷化工産品價格後續仍将保持較高景氣，維持在較高的價格水準，公司可顯著受益。

擴建35萬噸磷酸鐵項目及配套項目，傳統磷化工煥發新光彩。9月3日，公司釋出公告拟投資5億元投資建設年産35萬噸電池級磷酸鐵及配套項目。項目将分兩期建設，一期10萬噸/年磷酸鐵将于2023年3月建成投産，二期25萬噸磷酸鐵及配套的濕法磷酸、精制磷酸、磷礦選礦、硫磺制酸、緩控釋複合肥、磷石膏、餘熱發電等項目将于2023年12月建成投産。此外，配套項目的建設不僅保證了磷酸鐵上遊原料的充足供應，還充分考慮了副産物與能源的綜合利用，力争項目收益最大化。

盈利預測、估值與評級：公司主營産品價格持續上漲，後續仍有望保持較高景氣，同時公司在複合肥及磷酸鐵領域内還有多項産能建設，故我們上調公司盈利預測。預計公司2021-2023年歸母淨利潤分别為10.46（上調35.7%）/12.05（上調32.0%）/13.75（上調32.7%）億元，仍維持公司“買入”評級。

風險提示：産品價格波動風險，産能釋放不及預期，安全生産和環境保護風險

該股最近90天内共有8家機構給出評級，買入評級8家；過去90天内機構目标均價為18.27；證券之星估值分析工具顯示，雲圖控股（002539）好公司評級為3星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為3星。