1031：國内量化投資的昨天、今天和明天

最近流行一個詞，叫量化交易。今天來聊聊量化交易

截至2020年末，共有量化/對沖政策基金（含FOF）13465隻，規模合計7000億元，占比23% 。新發行對沖基金中，AI政策采納率已有23%。在歐美，一個95％的交易是由機構構成的競争環境下，那些海外頂級機構需要做出多大的努力（軟硬體上的投入）才能保持先發優勢或是屹立不倒。

一、量化行業的昨天

私募量化行業是從2010年開始發展的，至今已經有整整十年一的曆史了。2010年4月16日，中國第一個股指期貨滬深300股指期貨（IF）挂牌上市，為量化投資提供了較為理想的對沖工具。是以這個時間很多第一代的革命家們（一批曾就職于海外量化對沖基金的人才）紛紛歸國，創立自己的量化公司。

在第一個階段中，以創業闆為代表的小市值股票漲幅持續超過主流股指漲幅，大部分股票市場中性政策采取持有一攬子小市值股票，并用IF期貨做對沖的做法。此外這段時間内IF期貨大部分時間處于升水狀态，使得股票市場中性政策可獲得IF期貨價格收斂的收益。

以現在的眼光來看，這個階段的股票市場中性政策存在小盤股風格敞口過大的問題，但由于收益穩定，該類政策率先獲得較快的規模增長，股票市場中性産品的數量在2014 年出現爆發式的增長。

當時，投資者對超額的要求也并不高，大概達到10%的超額産品，業績就算優秀了。又得益于當時的升水環境，疊加一些套利政策，量化對沖可以非常穩定做到15％左右。

第一階段的好時光來得不算晚，但是持續的時間真的有點短，盛宴基本在2015年結束。

2015年A股大幅下跌後，股指期貨被限制手數，同時提高了保證金，加上此後股指期貨由升水轉為貼水狀态，高年化貼水導緻對沖成本明顯增加。超額收益的降低使得傳統的低頻量化政策進入了低迷期。

也就是說，盛宴結束的主要原因是量化對沖工具的狀态變了，僅僅10%的超額顯得不那麼夠看了，第一批的量化管理人都受到很大的打擊（傳統的低頻量化受到沖擊）。

事實上，2015年之前，一些主流量化私募政策更像美國的共同基金政策。到了2016年之後，國内量化才是比較标準的美式對沖基金政策。

二、量化行業的現在

雖然股指期貨限制逐漸放開，但IC合約依然是常年貼水的狀态。目前量化私募的股票市場中性産品多以IC期貨作為對沖工具，收益長期受到侵蝕。

但另一方面，中證500股指期貨（IC）的推出，也解決了滬深300本身的結構性問題，使得量化政策面臨更小的市場風險和風格風險，能更好地挖掘「真正的」Alpha。注：2019年後，兩融标的進一步擴充，再次豐富了融券種類和規模，A 股市場的做空機制繼續完善。

量化行業的第二輪發展是從2016年開始萌芽。越來越多的新面孔走到台上，從60年後的老一代「革命家」，到現在一批80後，90後也開始擔任量化機構的掌門人。

量化私募主流股票政策由中低頻轉向中高頻，政策的精細程度和複雜程度有了明顯提升。中高頻政策主要通過價量因子捕捉短線的定價偏差，進而實作穩定超額收益。

得益于計算機算力和AI技術大幅發展，因子挖掘和模型疊代效率變得更高。近期，随着股票量化政策的不斷擴容，量化私募也在關注能容納更大規模資金的政策，基本面量化、另類資料逐漸得到重視。與此同時，量化私募也在開拓其他方向，各類期貨、期權等衍生品種也陸續上線，帶動 CTA、期權政策以及量化多政策等産品類型的發展。

2020年以來，百億級量化私募數量不斷增加。根據基金業協會統計的2020年末私募證券投資基金量化對沖類産品情況。截至2020年末，共有量化/對沖政策基金（含FOF）13465隻，規模合計6999.87億元，分别占自主發行類私募證券投資基金總隻數和總規模的26.2%和18.9%，較2019年分别增長26. 2%和66.5%。2020年量化基金新備案規模318.69 億元，更是大幅增長了365%。

與此同時，量化行業頭部效應明顯。針對規模百億以上量化私募，計算其各類産品的指數，并統計指數逐年的收益率和夏普比率，規模百億以上量化私募各類産品的年化收益率都優于量化私募整體表現。

投資政策方面，由于股指期貨長期貼水，侵蝕了股票市場中性産品的收益，投資者逐漸提升了對股票多頭和指數增強産品的接受度。從股票多頭産品中另外列出指數增強産品的情況，在最近兩年數量大幅增長，目前已有近1000隻。管理期貨産品是股票類産品之外的另一大産品類型，目前數量接近3300隻。

三、量化行業的未來

對比海外量化機構，國内量化機構的管理規模尚小。早在兩年之前，全球排名前五的量化對沖基金，管理規模也均在600億美元以上。未來政策容量的擴充，來自兩個方面動力：一是多層次市場體系，各類衍生工具的豐富和完善。國内市場衍生工具的發展空間給量化管理人的積累和布局留下機會。

二是管理人自身的積累，利用資料、政策、交易手段等，不斷豐富超額收益/絕對收益的來源。市場環境是每個管理人面臨的共同限制，但是此限制背景下，政策的研發和創新需要他們各顯神通。長期而言，團隊、資料、管理機制等将逐漸發展成為優秀量化管理人的護城河。

從2019年以來的市場格局看，已經出現了上述特征，量化投資的邊界在不斷拓展。盡管市場的主要管理規模仍在指數增強、市場中性、CTA等政策。但與此同時，期權政策、股票多空政策、基金組合投資等政策體系不斷成熟，并逐漸出現具備政策體系、曆史業績和投資經驗的管理人。

現在量化行業發展有多迅速？ 比如我們都知道使用人工智能的對沖基金正在逐漸進入投資者的視野，并帶來長期的優異表現。根據Preqin公司統計，AI政策在對沖基金中的應用情況（新發行對沖基金中AI政策采納率）2019已有23%采用了AI政策，這一數值大于2016年時的2倍。

可以想象，那些海外頂級機構，在一個95％的交易是由機構構成的競争環境下，需要做出多大的努力（軟硬體上的投入）才能保持先發優勢或是屹立不倒。就未來而言，從團隊招募的角度，金融學、IT、實體或是其他學科都需要持續招才納賢，不斷地綜合演化和發展量化政策。

即使投研的人力成本和硬體成本高昂，且這筆資金投入後的回報并不完全可預測，完全有可能是打水漂的開銷。如果不投資，雖然能留有短期利潤，但從投研的角度來說是沒有未來的。

最後，我們想說，未來已來。引用房明先生的原話：中國的量化是藍海。對每個人而言，個人努力是Alpha，行業發展是Beta，量化是非常好的行業，這是Beta發展非常快的行業。但是，這個行業過去的十年并不平坦，隻是也許相對于未來的十年已經是很幸福的時代了。