智通财經APP獲悉，中泰證券釋出研究報告稱，青島啤酒(600600.SH)高端化程序加速，推動均價加速提升，成本壓力下，參考曆史經驗，公司有望在淡季開啟提價，維持“買入”評級。
事件：公司2021Q1-3實作收入267.71億元，同比增長9.62%;實作歸母淨利潤36.11億元，同比增長21.25%;實作扣非後歸母淨利潤32.16億元，同比增長20.09%。其中2021Q3實作收入84.8億元，同比增長-3.01%;實作歸母淨利潤11.95億元，同比增長6.43%;實作扣非後歸母淨利潤10.57億元，同比增長0.25%。
中泰證券主要觀點如下：
疫情反複下銷量承壓，高端化表現依舊強勁
2021Q3公司啤酒銷量為231.3萬千升，同比下滑8.8%，主要系7月底開始疫情反複，對現飲管道形成一定沖擊。單三季度公司千升酒營收為3666元/千升，同比增長6.3%，保持強勁的提升趨勢，主要受益于産品結構更新。分品牌看，2021Q3青島主品牌實作銷量125.6萬千升，同比持平;其他品牌銷量為105.7萬千升，同比下降17.4%。
千升酒營收增速環比Q2略有放緩，該行認為主要系三季度疫情下，夜場等高端現飲管道受影響明顯，後續随着疫情平穩，千升酒營收有望實作更快增長。2021Q3公司噸酒成本同比上升6.9%至2124元/千升，環比Q2進一步提升。主要系包材等價格大幅上漲且前期的低價原材料逐漸消化完，同時三季度銷量下滑導緻固定成本攤薄減少，該行認為成本端壓力将助推公司的提價程序。由于噸酒成本的上漲，2021Q3公司毛利率同比下降0.31個pct至42.06%。
銷量承壓短期收縮銷售費用，盈利能力保持提升
2021Q3公司銷售、管理、研發、财務費用率同比分别-0.83、+0.53、+0.01、+0.76個pct至13.70%、4.96%、0.06%、-0.69%。銷售費用率下降主要系三季度銷量表現疲軟，公司短期減少了費用投入。财務費用率上升系辦理理财産品等債務工具，收益主要計入公允價值變動收益。綜合來看，2021Q3公司銷售淨利率同比提升1.11個pct至14.51%，在銷量承壓及成本高企的背景下表現良好。
盈利預測：根據公司三季報，調整盈利預測2021-23年收入為305.35/328.91/355.34億元，歸母淨利潤為27.95/36.04/46.59億元(原26.95/36.2/46.94億元)，EPS為2.05/2.64/3.42元，對應PE為46/36/28倍。還原關廠影響後歸母淨利潤預計為29.55/37.64/46.59億元，PE為44/34/28倍。
風險提示：食品安全風險;因不可抗要素帶來銷量的下滑;市場競争惡化帶來超預期促銷活動等。
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