導讀：香港影視巨星劉德華自2015年來便以每年千萬級以上的酬勞成為了夢天家居産品代言人。然而，随着夢天家居IPO腳步的加快，這筆耗資不菲的明星代言人費用也或随着夢天家居對财務報表中業績“美化”的需求而迷霧漸顯。
本文由叩叩财訊（ID：koukounews)獨家原創首發
作者：陳渝川@北京
編輯：翟 睿@北京
當恒大地産正因龐大的資金危機而遭遇到前所未有的重大沖擊之時，另一家公開号稱與其有着多年工程客戶合作關系的企業也正在迎來其創立以來的關鍵時間視窗。
2021年10月28日，即将召開的證監會第十八屆發審委2021年116次發審會上，兩家企業的拟IPO申請如約受審，當日首家跨入發審會大門的企業便是夢天家居集團股份有限公司（下稱“夢天家居”）。
夢天家居便是這家早前在IPO申報材料中“強調”與恒大地産關系匪淺的企業。
早在2020年6月初，夢天家居此次IPO申請正式遞交至證監會并獲得受理之時，其便在公開的招股書申報稿中透露了其與斯時尚未爆發債務危機的恒大地産之間的緊密合作關系。
公開資料顯示，夢天家居主營從事木門、牆闆、櫃類等定制木質家具的設計、 研發、生産和銷售的企業，此次IPO，其計劃于上交所主機闆上市，發行不超過5536萬股以募集9.8億資金投向“年産37萬套平闆門、9萬套個性化定制櫃技改”、“智能化倉儲中心建設”、“品牌管道建設”及“資訊化建設”四大項目和補充流動資金。
作為一家家具制造企業，夢天家居發展的興衰榮幸顯然與我國房地産行業的發展趨勢息息相關，昔日與恒大地産等地産龍頭的多年合作加持，自然會成為夢天家居資本運作乃至吸引投資者關注的籌碼，然随着恒大地産危機的突顯，夢天家居恒大地産之間的具體合作事宜如何執行，這将對其帶來何種影響，則可能将成為夢天家居之後發展及其此次IPO等資本運作的一大有待觀察待的不确定性因素。
不過，在其此次IPO報告期内，暴漲的業績則被外界視為夢天家居此次沖擊IPO最大的“底氣”。
據夢天家居IPO招股書（申報稿）顯示，在2017年至2019年的報告期内，雖然其主營收入持續下滑，且2017年和2018年兩年扣非淨利潤皆差強人意未能過8000萬，但到了2019年，在營收幾乎未出現增長的前提下，其扣非淨利潤竟“異常”同比大漲121.4%，一舉提升至超過1.76億的水準之上。
業績的異常波動，自然引發了包括來自監管層在内的多方質疑。
此前綜合毛利率一直居于行業平均水準之下的夢天家居，在2019年的突然爆發，其合理性何在？持續性又是否具備？
對于2019年業績的“異動”，夢天家居稱營業毛利提升主要因“公司不斷豐富簡奢型的木門類産品系列”和“期間費用的下降”所導緻。
前者毛利率較高的産品帶動毛利率的上升，而期間費用，主要是廣告宣傳費用的縮減，則為其節約了數千萬成本。
說到夢天家居的廣告宣傳，其代言人費用一直以來都是重要的組成，香港影視巨星劉德華自2015年來便以每年千萬級以上的酬勞成為了其産品代言人。
然而，随着夢天家居IPO腳步的加快，這筆耗資不菲的明星代言人費用也或随着夢天家居對财務報表中業績“美化”的需求而迷霧重重。
1）恒大多年合作夥伴的“異常”基本面
對于與恒大地産的具體合作模式，夢天家居在招股說明書中以一句“已建立多年工程客戶合作關系”一筆帶過。
作為夢天家居在IPO申報材料中首當其沖提及的地産企業，其與恒大地産之間的具體合作項目及是否存在的協定往來，随着恒大地産在這個秋天的突然“爆雷”而不得不引人重點關注。
“年産 37 萬套平闆門、9 萬套個性化定制櫃技改項目”，是夢天家居此次IPO募資投向的第一大項目，近一半的資金将被投放于此。
在夢天家居遞交給證監會的相關材料中，其在論證上述技改項目實施的可行性時坦言“公司與恒大地産、碧桂園等國内知名房地産商已建立多年工程客戶合作關系；經前期洽談，公司與部分知名房地産商已簽訂了初步的平闆門業務合作協定”。
“公司拟用募集資金建設年産 37 萬套平闆門項目，該類産品主攻精裝修市場，面對房地産開發商和工程商”，夢天家居繼續表示，“住宅精裝修為大勢所趨，工程管道已成為定制家居行業增長的重要驅動力，與房地産商建構戰略合作關系，發展工程業務成為催化定制家居企業搶占市場佔有率的關鍵因素”。
那麼，随着近期恒大地産“危機”的爆發，被夢天家居視為首當其沖的“多年工程客戶合作”對象正面臨着自身難保的局面，恒大地産在業務上的戰略調整和收縮幾乎成為了必然。
在此境況之下，夢天家居又将遭受何種影響，雖目前僅依據其披露的資訊來看，尚難有所判斷，但不确定性徒增則是事實。
“監管層方面對涉及恒大地産相關業務的拟IPO企業早前就比較重視。”一位接近于監管層的中介機構人士向叩叩财訊透露，早在今年8月，恒大地産危機苗頭隐現之時，監管層便曾向處于恒大地産上遊且與之有着多年合作的某拟IPO企業發文點名問詢其與恒大地産之間相關合作事宜及應收賬款的計提問題。
“夢天家居作為恒大地産多年的合作夥伴，根據其并不詳細的披露内容顯示，恒大地産還可能将在其募投項目的發展上扮演着重要的角色，那麼，夢天家居此次IPO是否應該向投資者或監管層更進一步詳細解釋其與恒大地産的合作細節并預測其影響，這是值得追問的。”上述中介機構人士認為。
雖然有恒大危機對夢天家居前路發展所蒙上的一層陰霾，但不得不承認，在一定程度上看，夢天家居在此次IPO報告期内的業績表現是亮眼的，尤其是2019年出現同比翻倍的扣非淨利潤增長，這無疑為其此次IPO的順利通關埋下了堅實的基礎，但同樣，在連續營業收入出現下滑的情況下，可比企業毛利率皆未出現大幅波動的行業景氣度現狀下，夢天家居2019年的“一枝獨秀”就不得不讓人心生疑慮了。
據夢天家居财務資料顯示，2017年至2019年間，其錄得營業收入分别為14.8億、13.44億和13.48億，其中主營業務收入分别為14.73億、13.15億和13.13億，連續三年皆出現了下滑，但其對應的扣非後淨利潤卻與營收相比出現了逆勢增長，從2017年的6889.96萬到2018年的7969.89萬，再到2019年，便一步到位地暴增至了1.76億，增幅同比超過120%。
一面是主營收入的下滑，另一面則是扣非後淨利潤的暴增，顯然，夢天家居的綜合毛利率在2019年出現了爆發式“異動”。
夢天家居解釋稱，“營業毛利提升主要系公司不斷豐富簡奢型的木門類産品系列，擴充櫃類、牆闆，使得主要産品毛利率較高，随着其銷售比重提升，帶動營業毛利不斷提升”。
然而，蹊跷的是，在2017年至2019年間，同行業可比上市公司中，并未有任何一家公司的毛利率出現過如夢天家居般的異常波動，數家同行業上市公司在該三年間，不僅毛利率未出現大幅波動，且還呈現略微的減緩收窄之勢。
公開資料顯示，同屬于同行業上市公司在2017年至2019年間的平均綜合毛利率分别為35.89%、36.61%和35.98%，而夢天家居的綜合毛利率則在2017年以27.88%大幅低于平均值後，在2018年逐漸随着行業的普遍增長增至32.75%，至此，其綜合毛利率依然還遠遠落後行業平均，然而，令人意外的是，到了2019年，在整個行業毛利率皆出現同比收縮之時，其綜合毛利率卻異軍突起猛然增至38.25%，也就是在短短兩年多時間裡，夢天家居的綜合毛利率逆行業般地提升超過10個百分點。
進一步細究夢天家居毛利率在報告期内的具體貢獻分布，就不難發現，引發此因的則是經銷商管道毛利率的“異常”。
據叩叩财訊獲悉，夢天家居的銷售模式共分三種，除了經銷商模式外，還有家裝公司模式與大宗工程模式。
在2017年至2019年的夢天家居IPO報告期内，無論是家裝公司模式還是大宗工程模式下，夢天家居産品銷售的毛利率基本皆未出現較大的波動，其中，三年間，家裝公司管道的銷售毛利率分别為21.43%、24.66%和25.53%，大宗工程業務因是直接面對終端的一次性交易，一直以來，毛利率皆較高，分别為44.28%、44.84%和44.36%。
上述資料可見，在2019年時，無論是家裝公司銷售模式還是大宗工程業務模式，其毛利率皆較穩定且未出現爆發式增長。
但就經銷商管道而言，其在2017年至2019年間，毛利率從27.53%增至31.85%，最後在2019年更是達到了37.07%。
正如上述所言，夢天家居在報告期内尤其是在2019年的業績變化，自然引發了監管層的質疑與關注。
在證監會對夢天家居此次IPO下發的問詢函中，不僅因其在報告期内主營收入的接連下滑，要求其“補充列示各主要産品報告期内銷量、平均單價，比較分析各主要産品的價格及變動趨勢與市場同類産品的差異情況，說明是否存在重大差異，并分析原因及合理性”；“結合主要産品的平均單價、銷售數量及行業趨勢，說明收入波動的原因及合理性，與同行業可比公司情況是否一緻”，還直接指出，夢天家居在報告期内主營業務及各主要産品毛利率呈上升趨勢，且提升幅度較大，需“結合市場競争狀況、公司經營政策、産品定價調整、工藝流程改造等因素，逐項說明門扇等主要産品下細分産品的機關産品價格和機關産品成本波動的合理性，量化分析各産品毛利率及綜合毛利率持續上升的原因及合理性，說明毛利率上升是否具有持續性”，并“結合産品技術水準、産品定價、成本構成、産品市場定位、品牌競争力等，進一步詳細分析毛利率與可比公司同類産品變動趨勢不一緻的原因”；“補充披露不同銷售模式下毛利率差别較大的原因，并說明報告期内經銷模式下毛利率增長幅度遠大于其他模式的原因及合理性”。
不過，假設2019年，夢天家居的确通過調整産品獲得了毛利率的暴增，但其行至高位的盈利能力是否能持續，2020年的有關财務資料，卻有對此打下了一個大大的問号。
同樣來自于夢天家居的财務資料顯示，2020年上半年，夢天家居的綜合毛利率便已經從2019年的38.25%回落至了34.84%，低于同比行業平均值的35.17%。
2）劉德華天價代言費“折扣”之謎
實際上，毛利率的大幅增長還不足以支撐夢天家居在申報IPO前的最近一年2019年時業績暴漲的幅度。
期間費用的下降，尤其是在2019年廣告宣傳費用的大幅調整，為夢天家居至少縮減了近3300萬的成本。
據夢天家居的公開财務資料顯示，其中，僅在明星代言人費用上，2018年和2019年兩年便至少為夢天家居“折扣”出了超過1300萬的費用縮減。
夢天家居的産品代言人是知名的香港巨星劉德華。随着夢天家居此次IPO的申報，這位華人傳奇演員的巨額商務代言費用也随之曝光。
夢天家居與劉德華的代言合作始于2015年，在前兩年劉德華的代言費用夢天家居未有公布，但在夢天家居向證監會送出的最初版招股書中，披露了劉德華2017年至2019年間每年的代言費用。
據該份夢天家居最初公布的IPO招股書顯示，2017年，劉德華當年的代言費為1717.77萬元，但到了2018年，劉德華一年的代言費則大幅縮減至1052.90萬元，2019年，劉德華當年的代言費則為1184.39萬元。
随便說一句，這不是因企業IPO而公布出來的首份明星代言費用詳細價碼。
2020年8月上市的甘源食品，在其IPO過程中便公布了作為其産品代言人——内地一線明星黃曉明的代言價格為兩年1200萬。
回到為夢天家居代言的劉德華身上，其2018年和2019年的代言費緣何與2017年差距如此之大呢？是“劉天王”甘願直降身價嗎？更巧合的是，大幅代言折扣則剛好從夢天家居IPO正式啟動之後的2018年開始。
夢天家居解釋稱“2018 年度，公司廣告宣傳費較2017年度減少912.38 萬元，主要系劉德華與公司繼續合作簽約，給予公司一定折扣所緻”。
然而，随着一份夢天家居與劉德華經濟公司在2019年簽訂的代言合同的出現，卻讓夢天家居報告期後期巨額成本大幅縮減的背後疑雲重生。
在夢天家居公開的财務報表中，2019年劉德華的代言費用白紙黑字地寫着1184.39萬元，與2017年當年高達1717.77萬元每年的代言費折扣了6折之多，僅這一項，當年就為夢天家居在财務報表中節約費用近700萬。
但在上述夢天家居與劉德華經濟公司亨泰環宇有限公司2019年簽訂的形象代言合同中，雙方約定的代言費用則為1800萬元人民币。
且在向證監會送出的申報材料中，該份并未公開的合同文本上備注稱已支付1800餘萬元代言費。
“劉德華目前的商業代言一年的費用的确是在1800萬-2000萬左右，這是其正常的價格，多年的合作，可能會給一定的友情價，如果其在2017年便已經達1700萬，後面幾年續約不漲價或給予稍微的折扣，已經是比較大的讓步了，如果說要求其給予6折的代言折扣，這個有點不符合行業邏輯。”一位在影視業内從業多年的資深經紀人告訴叩叩财訊。
那麼這1800萬元的代言費用是否存在此前影視圈内所謂的“陰陽合同”，尚難下定論。
“有可能是企業通過多方主體以分筆分擔費用的方式向明星支付代言費用，這樣，在其中一家公司主體的賬目上，便隻是呈現的是部分代言費用。”上述資深經濟人士表示。
顯然，實際的代言合同約定、代言費實際支付情況與夢天家居招股說明書披露情況不一緻的原因到底是什麼？夢天家居是否為了做低成本而存在體外支付代言費的情況？恐怕也還需要夢天家居對此作出進行進一步的解釋。
（完）