周三機構一緻看好的十大金股

生益科技(600183)公司資訊更新報告：2021Q3土地收儲影響非經損益 下遊需求景氣分化

類别：公司 機構：開源證券股份有限公司 研究員：劉翔/林承瑜 日期：2021-10-19

公司釋出2021Q3 業績預告，土地收儲影響非經常性損益，維持“買入”評級公司釋出業績預告，預計前三季度歸母淨利潤23.3~23.6 億元，YoY+79~81%，其中2021Q3 單季度歸母淨利潤9.2~9.5 億元，扣非歸母淨利潤為7.2~7.5 億元。

我們維持盈利預測，預計公司2021-2023 年歸母淨利潤為28.9/35.6/39.2 億元，對應EPS 為1.25/1.54/1.70 元，目前股價對應PE 為17.4/14.1/12.8 倍。公司是内資覆銅闆龍頭廠商，受益于FR-4 産品提價，公司供應能力走向多元化，産業鍊協同優勢顯著，逐漸向材料方案解決商邁進，維持“買入”評級。

公司Q3 單季度價格與成本剪刀差收窄，高附加值産品需求仍然強勁公司2021Q3 因陝西生益老廠3 宗土地使用權被政府收儲，增加淨利潤1.8 億元，導緻扣非淨利潤與歸母淨利潤産生差異。價格端，因公司客戶結構良好，覆銅闆價格相比同行廠商穩定；成本端，因銅箔、特殊樹脂、玻纖等材料成本高企，毛利率環比下降。下遊需求産生分化，家電、中低端消費類環比Q2 走弱，而伺服器平台疊代、汽車類産品、封裝基闆的成長邏輯正在演繹，高附加值産品需求強勁。2021Q4 部分PCB 廠商或因限電等因素影響開工，但整體進入旺季、下遊訂單充沛，公司有望小幅提價傳導成本端壓力，預計覆銅闆業務毛利率環比上升。

産品結構優化或成2022 年亮點，公司估值有望提升縱觀2021 年，公司單季度利潤持續釋放，成功傳導上遊原材料成本壓力，但因覆銅闆提價的周期屬性，導緻公司估值持續承壓。展望2022 年，我們預計公司産能同比提升15%，而新增産能主要由封裝基闆、Mini-LED、高速材料、HDI 等多種高附加值産品組成，公司有望通過産品結構優化平滑傳統FR-4 産品的價格波動。結合下遊通信、汽車等新興應用多點開花，公司由海外廠商追趕者的角色轉變為自主研發的引領者，我們預計公司未來在“做強做大”的經營戰略下，整體盈利能力與ROE 都将持續穩步攀升，充分展現成長，支撐公司估值。

風險提示：下遊基站建設節奏放緩；下遊需求疲軟；原材料價格上漲；公司新品導入不及預期。

百亞股份(003006)公司簡評報告：費用投放增加緻短期業績承壓 長期料将改善

類别：公司 機構：首創證券股份有限公司 研究員：陳夢 日期：2021-10-19

事件：公司釋出2021 年三季報，2021 年前三季度實作營業收入10.84億元，同比+19.56%；實作歸母淨利潤1.73 億元，同比+33.31%，扣非後歸母淨利潤1.6 億元，同比+23.85%；實作基本每股收益0.41 元。

點評：

收入符合預期，費用投放增加緻業績短期承壓。分季度來看，Q1/Q2/Q3分别實作營收4.05/3.55/3.23 億元，同比+34.74%/+16.11%/+7.85%，實作歸母淨利潤0.80/0.52/0.41 億元，同比+46.68%/+50.2%/+1.14%，扣非後歸母淨利潤0.77/0.46/0.37 億元，同比-210.8%/+33.56%/-9.69%。公司Q3 單季度收入業績增速較上半年有所回落，我們認為主要原因一是三季度為衛生用品消費相對淡季且同期基數相對較高；二是公司主動調整經營政策，聚焦衛生巾核心産品，持續降低ODM 業務規模及占比；三是公司線上線下營銷方面投放力度加大。預計随着公司産品結構進一步更新以及品牌力持續提升，公司整體經營表現有望改善。

産品結構持續優化，單三季度毛利率提升。2021 年前三季度公司毛利率同比+1.89pct 至45.21%，淨利率同比+1.46pct 至15.81%，其中單Q3毛利率同比+0.62pct 至44.17%，淨利率同比-1.53pct 至12.0%。期間費用率方面，前三季度公司銷售費用率+0.32pct 至18.76%，管理及研發費用率+0.76pcpts 至8.15%，财務費用率+0.05pcpts 至-0.21%。

經營現金流略有下滑，經營效率維持穩定。公司前三季度實作經營現金流淨額1.27 億元，同比-12.4%，其中銷售商品和勞務收到現金/營業收入(%)與去年同期相比-5.88pct 至109%；經營效率方面，應收賬款周轉天數由去年同期的23.59 天增加3.15 天至26.74 天，應付賬款周轉天數由去年同期的55.49 天增加7.77 天至63.26 天，存貨周轉天數由去年同期的66.6 天降低4.52 天至62.07 天，經營效率基本維持穩定。

投資建議：自主品牌與管道深耕前景廣闊，維持“買入”評級。公司在我國衛生巾領域具有較強生産實力與品牌積累，發展實力強勁。考慮到行業需求偏弱及公司營銷費用投放進度，我們下調公司盈利預測，預計公司2021-2023 年歸母淨利潤分别為2.37/3.03/3.77 億元(原預測值2.51/3.23/4.08 億)，對應目前市值PE 分别為36/28/23 倍，維持“買入”評級。

風險提示：新開發市場拓展不及預期，原料成本大幅波動。

神州數位(000034)公司簡評報告：新業務維持高增長

類别：公司 機構：首創證券股份有限公司 研究員：翟炜/李星錦 日期：2021-10-19

事件：10 月14 日，神州數位釋出2021 年前三季度業績預告。2021 年前三季度預計實作營收828-892 億元，同比增長30.01%-40.06%。預計實作歸母淨利潤4000-5500 萬元，同比下降89.84%-86.03%，實作扣非淨利潤4.93-5.15 億元，同比增長10.02%-15.02%。公司雲服務業務繼續保持較高增速，收入預計同比增長50%-60%，同時，公司對自主品牌業務持續投入，聚焦重點行業和核心産品，收入預計同比增長110%-130%。

營收穩健增長，加大投入拖累即期利潤。2021 年前三季度預計實作營收828-892 億元，同比增長30.01%-40.06%，Q3 單季度，預計實作營收261-325 億元，同比增長13.15%-40.89%。預計實作歸母淨利潤4000-5500 萬元，同比下降89.84%-86.03%，實作扣非淨利潤4.93-5.15 億元，同比增長10.02%-15.02%。Q3 單季度，預計實作歸母淨利潤1.72-1.87 億元，同比增長14.59%-24.60%；預計實作扣非淨利潤1.53-1.76 億元，同比增長7.78%-23.51%。當期淨利潤增速低于收入增速，主要是公司加大在自主品牌領域的産品研發力度，積極拓展市場，進而帶動公司整體費用提升明顯。我們預計随着後續的信創的持續放量，公司有望從投入期轉為釋放期，迎來業績的釋放。

信創業務高增長，推進産品多元化布局。公司為響應國家加快推動“新基建”的号召，展開了基于“鲲鵬+昇騰”自有品牌的全新布局，并迅速成為産業引領者之一。前三季度公司自主品牌業務收入預計同比增長110%-130%，我們認為信創業務的增長受到了華為被制裁的影響。是以，公司在開發基于鲲鵬處理器PC 産品的同時，也在進行多元化的布局，完成了基于龍芯、飛騰處理器相關PC 産品的測試，并将于下半年投放市場。随着公司和多家合作夥伴在信創領域的創新與合作，有望進一步完善信創産品線，推動業務保持高速增長。

投資建議：公司作為國内MSP 行業龍頭，同時是信創領域伺服器和整機的重要生産商，有望在信創放量的趨勢下持續受益。我們預計公司2021-2023 年營業收入分别為1012.66、1118.99、1242.08 億元，歸母淨利潤分别為8.29、10.21、12.72 億元，EPS 分别為1.26、1.55、1.93 元。

首次覆寫，給予“買入”評級。

風險提示：政策推進不及預期，新興産品競争加劇的風險。

萬華化學(600309)：成本提升及檢修拖累Q3單季度業績 不改中長期成長

類别：公司 機構：東吳證券股份有限公司 研究員：柳強 日期：2021-10-19

事件：2021 年10 月18 日晚，公司釋出2021 年三季報，前三季度實作營業收入1073.18 億元，同比+117.99%；歸母淨利潤195.42 億元，同比+265.32%。其中第三季度單季度營業收入396.61 億元，同比+116.43%，環比+9.13%；歸母淨利潤60.11 億元，同比+139.13%，環比-12.99%。

投資要點

2021 年Q3 單季度業績略低于市場預期，總體靓麗：2020Q1-2021Q3，公司單季度分别實作歸母淨利潤13.77 億元、14.58 億元、25.14 億元、46.92 億元、66.21 億元、69.09 億元、60.11 億元。2021 年前三季度歸母淨利潤195.42 億元，同比+265.32%，表現靓麗。2021 年Q3 單季度盈利環比下滑12.99%，略低于市場預期，我們分析主要原因如下：(1)原料成本提升，21Q3 單季度毛利率環比下滑3.26pcts 至26.9%；淨利率環比下滑3.96pcts 至15.39%。2021 年三季度原料純苯市場均價8,068元/噸，同比+142%；丙烷CP 均價648 美元/噸，同比+78%；丁烷CP均價647 美元/噸，同比+87%；5000 大卡動力煤均價1,055 元/噸，同比+104%。(2)公司三季度檢修較多，我們預計主要影響了石化闆塊的利潤。2021 年第三季度，公司聚氨酯系列産品、石化系列産品産量分别環比下降8.93%和13.09%，銷量分别環比增長4.18%和下滑4.59%。具體檢修裝置包括：煙台工業園MDI 裝置(110 萬噸/年)、BC 公司MDI裝置(30 萬噸/年)和TDI 裝置(25 萬噸/年)、煙台工業園TDI 裝置(30萬噸/年)、PO 裝置(24 萬噸/年)、PDH 裝置(75 萬噸/年)。

自我造血，三大闆塊奠定中長期成長：2021 年前三季度，公司研發費用21.49 億元，同比+50.64%，持續高研發投入支援公司提質增效，進軍更多新材料領域。2021 年前三季度，公司精細化學品及新材料系列産品産量(+40.5%)、銷量(+39.4%)、營業收入(108.03 億元，+99.3%)保持高增長。“碳中和”背景下，公司依然自我造血，圍繞聚氨酯闆塊、石化闆塊、精細化學品和新材料闆塊，布局多個聚氨酯(MDI/TDI/聚醚等)、新材料(尼龍12/PC/雙酚A/TPU/可降解塑膠/檸檬醛/POE/電池材料等)及石化産業鍊(MMA/IB/DIBE/NPG/POCHP 等)項目。

盈利預測與投資評級：基于量價變化，我們調整公司2021~2023 年歸母淨利潤的預測，分别為249.15(前值237.84)億元、255.25(前值250.72)億元和265.50(前值257.05)億元，EPS 分别為7.94 元、8.13 元和8.46元，對應PE 分别為13.2X、12.9X 和12.4X。考慮公司技術實力雄厚，自驅型管理層，自我造血，三大闆塊齊發展，增量項目多，推動公司中長期成長，維持 “買入”評級。

風險提示：原料及産品價格大幅波動、項目投産及盈利不及預期、宏觀經濟下滑。

廣聯達(002410)公司簡評報告：業績高增長 施工業務進入傳遞期

事件：廣聯達釋出2021 年前三季度業績預告，前三季度預計實作歸母淨利潤45,000 萬元-52,000 萬元，同比增長95.84%-126.31%；Q3 歸母公司淨利潤16,400 萬元-23,400 萬元，同比增長64.42%-134.59%。

造價增值服務增長明顯，施工業務進入傳遞期。前三季度，公司營業收入保持快速增長，主要是數字造價業務全面進入雲轉型，收入穩健快速增長，工程資訊等增值服務業務增長明顯；數字施工業務前期合同進入傳遞期，收入逐漸确認。公司加速數字化轉型，完善從戰略到執行的全面預算管理體系，嚴控費用，持續提升人均效能，也對業績增長産生積極影響。

公司造價業務進入深水區。數字造價業務為公司主要業務，雲轉型下增長顯著。2021 年，公司數字造價業務全面進入雲轉型。公司在分業務分區域實施轉型的同時，實作了造價業務收入的平穩增長，2016-2020年年均增長率達20%，2021 年上半年，新轉型區域首次實作當期收入正增長，受益于高端客戶和大企業客戶轉雲的帶動，最後四個地區的轉型速度相較其他地區同期有所加快，上半年标準産品線上續費率突破80%，客戶整體滿意度持續提升。随着造價業務雲轉型的全面完成，公司将繼續深度經營客戶，對于不同的細分客戶提供不同的産品和服務，此外将積極推動資料類增值服務。公司造價業務有望保持長期增長動力。

施工業務實行“合同+回款”政策，下半年收入逐漸确認。年初，公司調整了數字施工業務節奏，上半年優先拓展合同擴大增量，新簽合同額較上年同期增長超過100%，下半年重點落實傳遞保障收入和回款，收入逐漸确認。廣聯達數字施工業務堅持平台化發展道路，通過“平台+元件”的模式，為施工企業提供涵蓋項目管理與企業管理的平台化解決方案，包括項目端的BIM+智慧工地系列産品以及面向施工企業層級的項企一體化産品。通過形成平台化能力，廣聯達為客戶提供一體化解決方案，競争對手則大多隻能提供某些單品，進而建構自己的競争壁壘。

公司上半年全力簽單，攻堅行業重點客戶，由于實施周期等因素，預計短期訂單和收入還會存在一定的錯配，但随着公司施工業務PaaS 平台不斷成熟，不斷優化以客戶為中心的運作和管理模式，提升營運效率，公司施工業務長期向好。

投資建議：考慮到公司業務成型，費用率有望逐漸改善，上調盈利預測，預計公司21-23 年淨利潤為6.53、9.66、12.37 億元，同比增速為97.7%、47.9%、28.1%，維持“買入”評級。

風險提示：雲轉型進度不及預期；其他賽道拓展不及預期。

鑫鉑股份(003038)：光伏鋁邊框精品企業 邁入發展快車道

類别：公司 機構：東北證券股份有限公司 研究員：笪佳敏/王哲宇 日期：2021-10-19

報告摘要：

輔材環節重資金屬性強，重視供應鍊變化帶來的投資機會。随着元件集中度提升及銷售規模擴張，供應鍊管控重要性愈加凸顯，輔材企業與元件企業的強強合作已成為趨勢。鋁邊框行業重資金屬性強，且行業仍較為分散。企業上市後将引發質的變化，産能擴張能力、供應能力及資金墊付能力将大幅提升，有望實作市場佔有率快速增長。

國内鋁型材加工精品企業，加速光伏應用領域擴張。公司專業從事工業鋁型材、工業鋁部件和建築鋁型材的研發、生産與銷售，具備全流程生産制造能力。過去4 年公司産能穩步擴張帶動業績持續增長，2017-2020 年公司營業收入和歸母淨利潤年均複合增長率分别為30.20%、44.55%。公司加速光伏客戶拓展，2020 年占比已達45%以上，已涵蓋隆基、晶科、晶澳等。

行業空間達400 億且穩步增長，上市将幫助企業實作規模快速擴張。光伏鋁邊框市場規模2024 年近400 億元，大于膠膜、背闆。光伏輔材環節面臨兩大挑戰：1)為維持正常經營，往往需要進行大量的銀行借貸以及對商業彙票進行貼息，高額的财務費用削弱盈利能力；2)需要大量的營運資金及高資産負債率維持正常運轉，資金不足嚴重制約産能擴張，進而導緻供應保障能力有限，難以與下遊大客戶進行合作。鋁邊框企業上市将大幅解決資金問題，實作規模及盈利能力的快速提升。

公司盈利能力穩步提升，産能及結構快速更新。鋁邊框行業采取“鋁價+加工費”的模式，盈利模式穩定，公司ROE 在20%左右。公司上市将使産能由現有7 萬噸左右，在2 年内快速提升至26 萬噸以上，實作量的快速增長。

此外，公司三大闆塊産品盈利能力：工業鋁部件>建築鋁型材>工業鋁型材，随着産能結構優化，結構件占比有望從30%上升至60%以上。

盈利預測：光伏鋁邊框市場規模不亞于膠膜行業，而光伏輔材環節資金壁壘将使上市公司具備顯著優勢，擴産能力、墊資能力及客戶供應鍊保障能力将大幅增強。公司緊抓發展機遇，在迅速擴産強化規模效應的同時優化産品結構增強盈利能力，有望快速擴充光伏邊框市場佔有率。預計2021-2023 年淨利潤分别為1.29/2.51/3.46 億元，對應PE 分别為40x/21x/15x，維持“買入”評級。

風險提示：行業競争加劇，擴産不及預期，業績預測和估值判斷不達預期

江蘇租賃(600901)首次覆寫報告：深耕産業 聚焦中小 打造資産端特色競争優勢

類别：公司 機構：開源證券股份有限公司 研究員：高超 日期：2021-10-19

“廠商+區域”轉型業務快速發展，高ROE 高股息率低不良，預期差明顯公司堅持“廠商+區域”雙線布局，轉型業務高速增長，綁定龍頭廠商、聚焦中小客群的特色業務模式具有極強競争優勢，形成高利差、低不良、高ROE 優秀的财務表現；公司管理層長期穩定，專業能力突出，股權激勵機制完善，長期戰略清晰，為戰略執行和盈利持續增長奠定基礎。我們預計公司2021 年-2023 年歸母淨利潤分别為21.75/26.69/31.22 億元，分别同比+16%/+23%/+17%，ROE 分别達到16.0%/17.9%/19.0%，EPS 分别為0.73/0.89/1.05 元，預計目前股價對應2021-2023 年PE 分别為7.3/6.0/5.1 倍，公司估值具有安全邊際，基本面存在預期差，可轉債發行利于長期戰略實施，首次覆寫給予“買入”評級。

深耕産業，聚焦中小，特色廠商租賃模式建構競争優勢公司依托法巴租賃在歐洲成熟的廠商租賃業務模式和全球廠商合作資源，打造創新型廠商模式。廠商模式促進公司、廠商與客戶的互利共赢。公司借助廠商管道批量獲客降低展業成本、實作三位一體風控；廠商借助公司實作銷售體系成本降低、擴大銷售規模。廠商模式具有零售化、可複制、高利差和壁壘性較強等優勢，公司廠商模式業務占比持續提升，合作廠商經銷商數量從2020 年底的632 家增長至2021 年6 月末的近1000 家。公司與優質裝置龍頭廠商長期綁定，具有競争壁壘，未來成長空間在于細分産業賽道的複制和滲透率的提升。區域方面，公司深耕江蘇本地業務，重點挖掘當地汽配、工業加工等領域的小微企業金融需求。

風控能力突出，撥備充足，金租牌照帶來負債成本優勢公司風控能力突出，資産品質良好，不良率長期低于銀行業平均水準。2021 年6月末公司不良率0.94%，撥備率3.8%，撥備覆寫率404%，撥備充足。作為金融租賃公司，公司負債端以銀行間短期拆入資金為主，負債成本具有明顯優勢；公司資産端久期較長且收益率相對剛性，市場利率下降有利于公司利差擴張。

風險提示：宏觀經濟和利率波動對公司盈利帶來不确定性影響；公司資産品質下降風險；公司盈利增長不達預期。

華友钴業(603799)：華章奏響 “锂”想不可“钴”量

類别：公司 機構：東北證券股份有限公司 研究員：笪佳敏/胡洋 日期：2021-10-19

本篇為我們華友第三篇深度：公司以“十年任務，五年完成”的理念正加速發展，即将迎來一體化布局的收獲期；紅土鎳礦濕法冶煉帶來的将是産業變革的α，低成本鎳将推動三元成本顯著下行。

華章奏響，公司一 體化鍊路各個環節進展明确。1、前驅體H1 交出亮眼答卷：1)全資滿産，合資放量，打消市場疑慮。2)單噸利潤測5300 元，較去年同期翻倍以上增長，淨利率5.75%，不輸行業龍頭。3)新産品的研發持續推進，NCMA 獲歐美高端車企定點。2、正極：1)巴莫交割完成，上半年位居國内三元正極出貨量首位；2)合資樂友+浦華上半年完成爬坡，新一輪擴産或已開始；3)與政府資金合作進一步擴張産能。3、鎳钴資源：1)礦：華友持有緯達灣鎳業15.39%權益，對應鎳礦權益超140 萬金噸。2)園區：青山系印尼第二個園區緯達貝工業園中華友持股24%，為公司未來在印尼進一步生根發展奠定堅實基礎。3)持有維斯通24%權益，在能源供應方面持續保障。

鳳凰“鎳”槃，不可“钴”量，了解紅土鎳礦濕法冶煉的α。我們詳細拆分了紅土鎳礦-電池用鎳(MHP、高冰鎳等中間品)的冶煉路徑及其成本，紅土鎳礦濕法冶煉在成本(以及潛在成本上漲方面)顯著優于火法，并且在碳排放方面較火法有巨大優勢。未來火法-高冰鎳-硫酸鎳路徑定義硫酸鎳邊際成本，而低成本的濕法路徑至少賺取低于火法路徑成本部分的超額收益。對于華友而言，至少賺取單金噸3000-4000 美元的超額利潤。

華友一體化布局承載高鎳希望。1)鐵锂與三元均有廣闊空間。2)高鎳具有明确的降本路徑：首先是鎳钴價格下行+疊加一體化布局節省工序&承受更低加工費，有望降低單GWh 成本約0.8 億元；其次技術進步帶來單耗降低，有望降低15%以上成本。而後考慮回收，三元電池的回收殘值将使得其成本優勢更為明顯。3)期待鎳钴價格下行，三元成本顯著降低，不輸鐵锂。預計2025 年，锂價9.5 萬、鎳價10 萬、钴價25 萬的情況下(以上含稅)，高鎳三元電池及鐵锂電池的初始系統成本均在500 元/KWh(不含稅)，三元成本不輸鐵锂。

盈利預測及評級：公司從全球钴業龍頭積極向全球锂電材料龍頭進發，一體化鍊路顯著加速，“十年的任務，五年完成”。考慮公司完成對巴莫股權的交割實作控制以及公司業務發展加速，我們再度上修公司的盈利預測，預計2021-2022 年利潤分别為33.0/50.2 億，對應PE 分别為41.9/27.5X。強烈看好，維持“買入”評級。

風險提示：新能車銷量不及預期；印尼鎳項目進展不及預期

旗濱集團(601636)：冷修轉産緻銷量回落 單箱盈利創曆史新高

類别：公司 機構：中銀國際證券股份有限公司 研究員：餘斯傑/陳浩武 日期：2021-10-19

公司釋出2021年三季報，前三季度營收107.7億，同增64.2%;歸母淨利36.6億，同增200.9%;EPS1.36元/股。三季度玻璃價格持續高位，平均價格達到曆史新高。公司單季度利潤同樣達到曆史新高。

支撐評級的要點

營收及利潤超預期，各項财務名額向好：單三季度，公司營收39.9億，同增44.2%，歸母淨利14.7億元，同增106.4%，公司營收與利潤繼續保持高速增長。Q2經營現金流15.6億，同增44.9%，持續穩定增長。三季度公司毛利車57.5%，同增14.9pct;費用率14.4%，同增1.4pct。公司費用率保持穩定，盈利水準持續提升。

平闆玻璃同比有所下滑，機關盈利名額創曆史斷高：我們測算202103公司平闆玻璃約為2.820萬重箱，降幅超10%,主要是公司Q3累計1,800t/d産能轉産或冷修，預計Q4仍有1,150td産能轉産冷修。單價134.7元，同增53.8元，單季均價達到曆史最高；單箱成本60.7元，同增9.3元，純堿價格持續上漲推高玻璃成本；單箱毛利達到74.0元，同增44.5元；單箱淨利52.0元，同增30.7元。機關盈利名額創下曆史新高。

行業高度景氣下應重視原材料價格上漲：地産疏工驅動行業景氣提升，企業銷售量價齊升。但純堿、原油等原料價格上漲不可忽視，預計部分企業單箱成本超60元。若後續行業供需恢複正常，鹹本波動影響應重視。三期員工持股計劃範圍擴大：參與員工不超過629人，計劃8.49元購買2,769萬股已回購股份，占總股本1.0%，激勵範圍有所擴大。考核目标要求2021年收入複合增長率不低于10%，今年前三季度已完成該名額。估值公司業績表現基本符合預期，我們小幅調整盈利預測。預計2021-2023年公司收入為157.7、182.1、211.7億元；歸母淨利分别為44.3、48.5、51.8億元；EPS分别為1.65、1.80、1.93元。維持公司買入評級。

評級面臨的主要風險

行業景氣度下降，生産成本提升過快，新業務開展不及預期

新鳳鳴(603225)：Q3公司業績承壓 目前滌綸長絲基本面持續向好

類别：公司 機構：開源證券股份有限公司 研究員：金益騰 日期：2021-10-19

Q3 公司業績環比下滑，目前滌綸長絲基本面持續向好，維持“買入”評級10 月15 日，公司釋出2021 年前三季度業績預增公告，公司預計2021 年前三季度實作歸母淨利潤19.0-19.6 億元，與2020 年同期相比增幅632%-655%。其中，Q3 預計實作歸母淨利潤5.76-6.36 億元，環比下滑23%-30%。Q3 長絲價差縮窄、産銷平淡，對公司業績造成拖累，我們下調2021-2023 年盈利預測，預計公司2021-2023 年歸母淨利潤分别為26.91(-3.84)、35.76(-1.52)、41.01(-4.36)億元，對應EPS 分别為1.76(-0.43)、2.34(-0.32)、2.68(-0.56)元/股，目前股價對應PE 分别為8.8、6.7、5.8 倍。目前由于能耗雙控原因，長絲全産業鍊去庫，價格和價差持續修複，公司擴張計劃明确，成長性凸顯，維持“買入”評級。

目前全産業鍊去庫明顯，“PTA-長絲”環節盈利能力明顯修複，産銷回暖Q3 公司預計實作歸母淨利潤5.76-6.36 億元，環比下降23.0-30.3%，預計實作扣非歸母淨利潤5.28-5.81 億元，環比下降27.6-34.2%。據Wind 資料，Q3 的POY均價為7522 元/噸，較Q2 上升143 元/噸，PTA 均價為5088 元/噸，較Q2 上升436 元/噸；但是Q3 的POY 平均價差為1,330 元/噸，較Q2 下降359 元/噸，PTA的平均價差為424 元/噸，較Q2 上升114 元/噸。是以長絲盈利能力較Q2 下滑明顯，PTA 盈利能力有所修複。目前能耗雙控之下，“PTA-滌綸長絲-紡織”産業鍊開工不足，各環節去庫明顯。據Wind 資料，截至10 月14 日，POY 庫存為12.5天，較十一前大幅下降5.4 天，處于7 月末以來的最低點；截至10 月15 日，POY價差為1,526 元/噸，PTA 價差為681 元/噸，盈利能力修複明顯，産銷同步回暖。

公司産能擴充計劃明确，未來利潤中樞将迎逐漸擡升，成長性凸顯根據公司公告，目前公司長絲産能已達600 萬噸；在2021 年底公司還将投放30萬噸長絲和60 萬噸滌綸短纖，這是公司首次涉足短纖領域，劍指行業龍頭地位。

公司已規劃400 萬噸PTA 産能，預計到2024 年PTA 産能将達1000 萬噸，向着“兩個1000 萬噸”目标邁進。未來公司利潤中樞将逐漸擡升，成長性值得期待。

風險提示：油價大幅降低；下遊需求疲軟；産能投放不及預期。