摘要總結
目前菜油仍處于消費淡季，疊加供應的充足，菜油庫存持續累積，弱勢的基本面使得近期菜油一直處于被動跟漲的狀态。但國内三大油脂總庫存仍處于曆年同期的低位，短期内外油脂整體仍維持偏緊格局，01合約價格整體或仍呈現易漲難跌的走勢。考慮到加拿大油菜籽的大幅減産，導緻全球油菜籽供需偏緊格局強化，下半年加拿大油菜籽價格很難出現大幅回調，需要通過高價來調節需求。目前油菜籽壓榨利潤處于深度倒挂，影響4季度采購，在成本端無大幅下跌空間的背景下，壓榨利潤的修複或需通過菜油、菜粕價格上漲來實作。随着4季度迎來油脂消費旺季，菜油供需基本面将迎來改善，政策上建議關注1-5價差的擴大機會。
風險點：美豆産量大幅超預期、棕榈油産量大幅超預期、油脂大量抛儲
一. 全球油菜籽供需偏緊格局強化
8月13日淩晨美國農業部公布最新8月份供需報告資料。根據美國農業部2021年8月最新報告顯示，2021/22年度全球油菜籽産量為6997萬噸，較上月預估環比減少417萬噸，同比減少184萬噸，主要是由于加拿大油菜籽産量的大幅減少。由于加拿大持續高溫幹旱的天氣使得加拿大油菜籽單産和播種面積受損，産量下降。油菜籽進口量為1404萬噸，較上月預估環比減少299萬噸。油菜籽出口量為1411萬噸，較上月預估環比減少311萬噸。全球油菜籽貿易量顯著下降的主要原因是，加拿大在全球油菜籽貿易量中占比高達60％以上，其重要性不言而喻。由于本季加拿大油菜籽的減産導緻其可供出口的數量大幅下滑，歐盟、中國等國隻能被動減少油菜籽的進口。由于加拿大油菜籽産量的大幅下調，8月最新資料顯示，2021/22年度全球油菜籽産量預期較上一年度由增轉降，産量降至2013年以來的最低水準。全球油菜籽仍延續了去庫走勢，庫存消費比為6.17％，為10年來新低。全球油菜籽供需維持偏緊格局不變，下半年加拿大油菜籽價格很難出現大幅回調，需通過高價來調節需求，從成本端對國内菜系品種價格形成強支撐。
二. 全球植物油庫消比仍處于曆史低位
根據USDA最新資料顯示，2021/2022年度全球植物油期末庫存為2203萬噸，期末庫存延續了下降走勢。庫存消費比為10.35％，為近十二年來的最低水準，全球植物油市場仍維持偏緊格局，近期馬來西亞棕榈油和美國大豆産量端的不确定性延後了全球植物油庫存重建的程序，短期植物油仍将維持偏緊格局。
MPOB公布的7月馬來西亞棕榈油供需資料顯示，7月棕榈油産量環比下降5.17％至152萬噸，受疫情影響，原本處于增産季的馬棕産量出現反季節性下降。庫存環比減少7.3％至149.6萬噸，是2015年以來的最低水準。從棕榈油生産的季節性規律來看，每年的三季度是一年當中産量的高峰，随後将進入季節性減産階段，因勞動力問題導緻的棕榈果未能及時收割而造成的産量損失在後續是無法彌補的，留給馬來複産和庫存建立的時間或有限。棕榈油是勞動力密集性行業，需要大量的人力完成棕榈果的采摘收割。馬來西亞棕榈油行業外籍勞工占比較高，主要依靠鄰國勞工的補充，馬來的疫情封鎖政策限制了外籍勞工的入境。目前馬來西亞仍深受疫情困擾，此前馬來西亞曾宣布将無限期延長其行動管制令直到感染率得到有效控制。雖然疫情管控措施不斷強化，但截至8月中旬馬來西亞新增确診病例仍不斷創新高，現已突破2萬大關。考慮到目前馬來疫情的嚴峻形勢，短期放開境外勞動力入境的可能性不大，如果勞動力短缺問題在三季度難以得到有效解決，今年馬來棕榈油産量恢複幅度預計有限，年内庫存或難以大幅累積。
USDA8月供需報告将美豆單産預估下調至50蒲式耳/英畝，面積不變，帶來産量下調至43.39億蒲式耳，但因需求項亦下調，期末庫存環比7月持平。50蒲式耳/英畝的單産導緻新季美豆仍維持供需偏緊格局未變。全球大豆期末庫存為9615萬噸，庫存消費比為25.4％，庫存消費比為六年來的次低位置，在美豆定産前，全球大豆供需整體仍維持偏緊狀态。
三. 國内油脂庫存仍處于低位
本文源自金融界網