德科立近日向上交所遞交IPO申報稿，公司拟公開發行不超過2432萬股股票，占發行後公司總股本的比例不低于25％，拟募集10.3億元主要用于擴産及補充流動資金。
圖1：德科立基礎資訊看闆
近年來公司經營活動産生的現金流量一直為淨流出狀态。其中2020年公司經營活動産生現金淨流出1.75億元，但該年度公司仍高比例現金分紅8000萬元，未配置設定利潤由正轉負。
中興通訊是公司第一大客戶，2019年和2020年公司向中興通訊銷售占比均超過50％，公司對中興通訊存在一定的依賴度。
申請上市前大額分紅 導緻未配置設定利潤由正轉負
德科立主營業務涵蓋光收發子產品、光放大器、光傳輸子系統的研發、生産和銷售，産品主要應用于通信幹線傳輸、5G前傳、5G中回傳、資料鍊路采集、資料中心互聯、特高壓通信保護等領域。
德科立近年來經營活動産生的現金流量一直為淨流出狀态。2019年至2021年上半年，公司經營活動産生的現金流量淨額分别為-0.52億元、-1.75億元、-0.3億元。
圖2：2018年至2021H1德科立歸母淨利潤與經營活動現金流量淨額
公司經營活動産生的現金流量淨流出與應收賬款和存貨的增加有關。2020年公司應收賬款為1.34億元，較上年末增加逾80％，2021年上半年末進一步增至2.25億元；存貨賬面價值為3.03億元，較上年末增加逾110％。
雖然2020年公司經營活動現金淨流出1.75億元，但是該年度公司仍現金分紅8000萬元，占該年度公司歸母淨利潤的56％。公司未配置設定利潤也由2019年末的9351.87萬元下降至2020年末的-932.75萬元。
圖3：報告期内德科立經營活動現金流量及現金分紅情況
不僅僅是德科立，拟上市前的高比例分紅也成為大多數企業的選擇。以2021年下半年報送IPO申報稿的企業為例，據不完全統計，有5家企業在2020年的現金分紅金額占該年度歸母淨利潤的比例達100％以上。其中江瀚新材在2020年現金分紅逾10億元，占該年度歸母淨利潤的比例達3倍。
圖4：2021年下半年報送IPO申報稿企業高比例分紅情況
歸母淨利潤增速較快 上半年光收發子產品毛利率下滑
2019年和2020年德科立實作營業收入分别為3.87億元、6.65億元，同比分别增長46.17％、71.57％；實作歸母淨利潤分别為0.47億元、1.42億元，同比均增長2倍以上。2021上半年，公司實作營業收入3.83億元；實作歸母淨利潤6730.4萬元。
圖5：2018年至2021H1德科立營業收入及歸母淨利潤
2018年至2020年，德科立主營業務毛利率分别為24.23％、31.00％、34.35％，呈現上升趨勢。
公司光收發子產品産品毛利率的上漲是公司主營業務毛利率上升的重要因素。2018年至2020年，公司光收發子產品産品收入在主營業務收入中占比由25.52％上升至46.68％，并且該子產品産品平均銷售單價由50.48元/支上漲至239.61元/支，毛利率由26.73％上漲至42％。在主營業務毛利率上升趨勢下，公司2019年和2020年歸母淨利潤增速遠超營收增速。
圖6：2018至2021H1德科立主營業務及光收發子產品毛利率
值得注意的是，2021年上半年，公司光收發子產品毛利率為34.13％，較上年下降7.87個百分點。
客戶集中度較高 向中興通訊的銷售占比超50％
德科立核心産品主要應用于光通信領域，下遊應用行業相對集中。2019年至2021年上半年，公司向前五大客戶銷售金額分别為2.72億元、4.74億元和2.44億元，占同期公司營業收入的比例分别為70.17％、71.34％和63.65％，客戶集中度較高。
中興通訊是公司第一大客戶，2019年至2021年上半年，公司向中興通訊銷售金額分别為2.15億元、3.65億元和1.66億元，占同期公司營業收入的比例分别為55.59％、54.94％和43.22％，其中2019年和2020年向中興通訊銷售占比均超過50％。公司對中興通訊存在一定的依賴度，若未來與中興通訊采購關系發生負面變化，将對公司業績産生較大影響。
圖7：2019年和2020年德科立前五大客戶銷售占比
值得一提的是，中興通訊曾在1999年參與設立德科立前身中興光電子。1999年12月，中興通訊與吳培春、魏玉簽署《無錫市中興光電子技術有限公司章程》，同意共同出資設立中興光電子，注冊資本為800萬元，其中中興通訊出資520萬元（現金392萬元、技術128萬元）。
光收發子產品産量下降 大幅擴張的産能是否能消化？
德科立拟首次公開發行不超過2432萬股普通股股票，占發行後總股本的比例不低于25％，拟募集10.3億元主要用于高速率光子產品産品線擴産及更新建設項目、光傳輸子系統平台化研發項目以及補充流動資金，其中拟于流動資金的金額為2.5億元，占拟募集資金總額的24％。
圖8：德科立募集資金用途
高速率光子產品産品線擴産及更新建設項目拟投入募集資金6億元，是此次募投的主要項目。該目建成後，可形成新增高速率光收發子產品年産110萬支的生産能力，較2020年公司光收發子產品産量增長逾75％，建設周期為2年。
從公司目前光收發子產品産量資料來看，2020年光收發子產品産量約為146萬支，較上年産量下滑13.5萬支；2021年上半年光收發子產品産量約48萬支，僅為2020年全年産量的三分之一。在公司光收發子產品産量下降的趨勢下，大規模的擴張産能未來能否得到有效消化，值得關注。
本文源自面包财經