海特生物（300683）起家于鼠神經生長因子，以國家一類新藥金路捷——注射用鼠神經生長因子為龍頭産品，通過外延式發展，進入體外診斷、CRO、惡性良性腫瘤、CDMO等多領域。鼠神經生長因子毒副作用較小，臨床多科室應用廣泛，是神經損傷修複類藥物市場中主要品種之一，國内市場呈現寡頭壟斷情形，僅四家産品在産：舒泰神的蘇肽生（2006）、未名醫藥的恩經複（2003）、海特生物的金路捷（2003）以及麗珠集團的麗康樂（2010）。寡頭壟斷的醫藥産品，在13年到16年市場增速高達26.5%，簡直是暴利生意；可惜在17年國家醫保政策突變，從2018年起，由于受行業政策以及醫保控費等因素影響，整個市場規模逐漸萎縮。
通過回看海特生物金路捷從17年開始的營收資料，可以發現公司的産品跟整個市場的走勢一緻，都出現了斷崖式下滑。雖然今年的營收比去年修複了一些，大部分投資評估也認為該産品度過了政策影響的主要階段，未來進入硬需要的發展期，但我依然對該産品前景發展具有擔憂性。是以考慮完曆史經營資料，我給予該部分估值：全年營收1.7億×曆史最好市場狀況下淨利潤率20%×10倍市場可持續估值=3.4億
7分靠打拼，3分靠命運，雖然權重産品因為行業政策的突變大受損傷，但在巨變那年海特生物剛好實作了IPO，手裡拿着巨額現金流。公司老闆也很懂醫藥行業，立刻用手裡的現金流謀求了轉型，在這個角度下要給公司決策層打個優秀的評分。在謀求轉型過程中，先收購海泰生物，布局體外診斷試劑，這個行業也是高成長高利潤的醫藥行業，之前我就具體研究過IDV行業的新産業（最近估值剛好回到了我當年給的合理不低估的價值）；但是在去年疫情大背景下，海泰都沒有能實作快速發展，未來我覺得成長價值也是有限度了。在收購完IDV企業後，公司手裡IPO募集的資金還有，又以 4.5 億元收購漢康醫藥 100%股權介入CXO行業，醫藥研發在最近幾年也是高速成長，這部分的發展成為目前公司的核心價值。
天津漢康是一家提供小分子化學醫藥研發服務（CRO服務），并進行化學藥物産業化生産和銷售的高新技術企業。主營業務涵蓋藥學研究與臨床研究服務等開發流程的各個階段，為客戶提供從研發——臨床——生産相配套的一站式藥物研發服務，研發範圍覆寫心腦血管類、呼吸類、消化類、精神障礙系統類和内分泌系統類等多個領域。在天津漢康CRO等服務優勢的基礎上，進一步向合同開發和生産服務CDMO拓展，公司設立了全資子公司荊門漢瑞，專注于高端原料藥CDMO服務生産基地建設，在10月份開始商業化生産 目前已有在手訂單和意向性客戶。
根據最新的經營表現，海特生物在CXO/CDMO的基礎産業鍊建設已經完整，進入了穩定發展的狀态，也能明顯受益于行業高速發展的趨勢，是以未來這部分成為公司核心的價值驅動。從行業競争地位來看，天津漢康位居2020年度中國 CRO/CDMO企業TOP20排行榜，而從行業整體資料我們可以發現：在行業高速發展的背景下，整個行業的估值水準都在50倍以上。是以該部分估值：全年營收2.36億×剔除研發投入估算淨利潤能20%×50倍市盈率估值=23.6億（這部分估值理性點說還算低估，畢竟選取了最低估值，）
按照上面的估值，我們可以看到的理性估值是27塊價格每股，但公司除了上面兩個看得到的核心價值外，還有一個隐藏的核心價值才是它的獨特點。2015 年，公司通過參股（持股 39.605%）北京沙東生物，介入多發性骨髓瘤藥物的研發。北京沙東生物在研 I 類新藥“注射用重組變構人惡性良性腫瘤壞死因子相關凋亡誘導配體（CPT）。而在去年北京沙東CPTⅢ期完成揭盲，直接助推海特生物連漲10個漲停闆，是以對于資本市場來說，CXO并不是它的泡沫價值推動核心，統計資料的時候我就發現藥石科技估值目前是行業最低估值的CXO，機構多數都會直接研究這家企業。而我，也主要是因為定增方向裡面提及到“用于（CPT）産業化等項目”才研究關注它。
“注射用重組變構人惡性良性腫瘤壞死因子相關凋亡誘導配體”（以下簡稱CPT），應用于多發性骨髓瘤是克隆性漿細胞異常增殖的惡性疾病（多發于老年，我國發病年齡大都在50～70歲之間，中位發病年齡為60歲，男性多于女性，中位存活3～5年。多發性骨髓瘤發病率呈逐年增加的趨勢，據估計年新發病率為2/10萬～4/10萬，約占惡性惡性良性腫瘤的1%，在血液系統惡性惡性良性腫瘤中占第2位)。因為CPT具有獨特的作用機制，目前并沒有相對應的靶向藥上市，投資預測一緻性認為一旦成功上市将能快速拓展市場。而今年公司的CPT一直處于Pre-NDA階段（新藥申請前的會議階段），公司管理層在回複投資調研的時候也是強調處于Pre-NDA階段，并沒有松口說到更大的進展。反而最近因為定增的順利落實，又刺激到了大家的期待。
目前定增的價格提升到了32元，也就是說公開的價值評估上移到了32元，但作為慢一步的二級投資者來說，短期想回到32元再買也是難有的機會，目前對于定增成本提升了30%的估值，相對來說安全成本效益并不優，但取舍看各自的模式。風險提醒：現在所有的估值提升都來源于對CPT的産業化預期，如果未來會議否決上市失敗，估計會迎來大風險，可能直接跌回我說的27元估值。這個是投資創新藥必然要承擔的風險,老生常談：投資有風險，決策需謹慎