中銀證券全球首席經濟學家管濤：跨周期調節開始進入下半場

每經記者：張壽林 每經編輯：廖丹

“追求高品質發展是了解目前宏觀調控的重要邏輯出發點”，在複雜多變的經濟形勢面前，管濤的觀察向來撥雲見日，一語中的。

10月22日，在每日經濟新聞報社主辦的2021中國金融發展論壇上，中銀證券全球首席經濟學家管濤發表主旨演講，指出從追求高品質發展這個出發點來看，我們宏觀政策強調的是改革重于刺激。“僅僅從穩增長和防風險的均衡角度來了解跨周期調節，我覺得是不準确的。”他說。

管濤在演講中提出多個重要觀點，他指出，目前跨周期調節上半場任務基本完成，已開始進入了下半場，前後有明顯差別。

<h2>跨周期不是對逆周期的替代</h2>

管濤在題為“跨周期調節下穩增長的政策選擇”演講中，回顧了跨周期調節的曆史。去年7月30日，中共中央政治局會議首提這一概念，時隔一年，今年7月30号重提跨周期調節，要求保持宏觀政策連續性、穩定性。

管濤認為，對于“跨周期調節”這個新提法，若僅從穩增長和防風險的均衡角度來了解，是不準确的。

他提醒，一定要清楚，跨周期不是對逆周期的替代，而是一個補充，并非以後沒有逆周期調控了。

在其看來，跨周期調節是宏觀調控的重要理論創新，但不能把跨周期泛化，不是所有宏觀政策都是周期性的。比如強化财政和貨币政策支援就業的導向，可以是周期性的，但推動創業帶動就業，深化放管服改革，推動新産業、新業态，增加新崗位，以及加強勞動者權益保護，加強職業教育訓練等，是周期性政策嗎？不是，很多是改革的内容，是結構性政策。

為什麼現在宏觀政策提跨周期而不提逆周期？管濤的答案是，逆周期不是說以後沒有了，隻是現在不提，要認識到追求高品質發展是了解目前宏觀調控的重要邏輯出發點。從追求高品質的出發點來看，我們宏觀政策強調的是改革重于刺激。

2020年中央經濟工作會議盡管判斷形勢比2019年更加嚴峻，但并未提逆周期。管濤指出，會議總結十三五時期四個重要認識，其一是把供給側結構性改革主線貫穿于宏觀調控全過程，在多重目标中尋求動态平衡，通過改革來激活蜇伏的發展潛能，堅持以供給側改革為主線，堅持以改革開放為動力，推動高品質發展。

2020年初新冠疫情突如其來，當年5月底政府工作報告提出，要用改革開放的辦法走出一條有效應對沖擊，實作良性循環的新路子。“那時新冠已經很嚴峻了，比2019年底時判斷的形勢更嚴。”管濤提出，追求高品質發展，是我們了解目前宏觀政策邏輯的重要出發點。

<h2>跨周期調節進入下半場</h2>

管濤進一步提出，目前跨周期調節已進入下半場，下半場和上半場的一個明顯差別就是，穩增長的壓力重新浮現。

管濤分析，要實作年初提出來的6%以上的增長目标并不難，國際組織預測在8%以上。要實作8%的增長，意味着第四季度經濟同比增速在3.6%以上即可，這是比較容易實作的。但最關鍵的問題是，怎樣做好今年下半年和明年經濟的統籌考慮，保持經濟運作在合理區間。這是我們面臨的大挑戰。

我們經濟恢複的基礎尚不牢固，目前看經濟發展，除了看經濟增速，還需一些輔助名額。管濤傾向于就業名額。前三季度，我們新增就業1045萬人，已經完成了年初提出調控目标的95%，而且城鎮調查失業率為4.9%，全年能夠輕松實作5.5%以内的調控目标，靜态來看不錯，但管濤提醒，即便新增1045萬城鎮就業人口，但比2019年同期平均水準仍然低57萬人，就業尚未恢複到疫情前水準。我們也就能夠了解為什麼内需消費恢複比較慢：沒有工作就沒有收入，沒有收入就沒有消費。

另一個不牢固的方面是外需。在管濤看來，外需給了我們很多驚喜，本以為今年上半年出口增長是去年基數原因，下半年速度會下降，但七月份“假摔”後八九月份繼續反彈，貿易順差擴大。管濤提醒，出口增長，很大程度上是享受疫情防控有利，率先複工複産的紅利，這偏離均衡狀态，将會出現均值回歸，隻不過我們不确定均值回歸将在何時出現。能夠假設的前景是，當全球經濟得到控制，訂單就有可能分流到其他地區，我們的出口市場佔有率就會落下，外需對經濟增長拉動作用便會減弱。若内需不能及時啟動，一旦外需掉頭，内需外需雙雙下行，穩增長問題或将更加突出，是以留給我們的時間不多了，要抓住現在外需仍較強勁的時間視窗，實作增長動力的内外需切換。是以無論政府還是市場都在關注我們的經濟增速會回落在什麼水準，能否在回落中保持經濟運作在合理區間。

管濤再次指出，在跨周期調節背景下，追求高品質發展是目前宏觀政策的一個重要邏輯出發點，穩增長顯然是要打好組合拳，而不是我們傳統的強刺激。

<h2>美聯儲貨币政策轉向對中國影響不突出</h2>

近期，無論中央還是央行提到較多的是，要堅持宏觀政策的自主性，這也是大家比較關心的。而美聯儲在考慮啟動縮減購債規模，國際貨币基金組織年内已多次發出預警，提醒市場防止出現縮減帶來的恐慌。管濤分析，對于中國，這個問題應該不太突出。

對于這背後的原因，管濤指出，新冠疫情應對過程中，中國央行領先全球其他央行進入疫情狀态，也領先全球其他央行回歸貨币政策正常化。迄今，主要央行的利率均未回調，中國央行的領先優勢是擴大而不是縮小了。再從宏觀杠杆率來看，去年本身增得不多，今年總體下行。是以，我們領先其他央行的優勢進一步展現。

更進一步，假若國内形勢确實需要降準降息，最終會不會降？管濤進一步分析，從易綱行長此前表态來看，他一直強調中國作為大國，貨币政策對内優先，關注的重點是如何使中國經濟高品質地發展，同時控制住金融風險。但也要接受政策選擇帶來的後果，包括對匯率的影響。央行一直強調，盡可能長時間地實施正常的貨币政策，正常的貨币政策是資産而非負債，給了中國更多的信心和底氣，保持經濟運作在合理區間。

央行前行長周小川曾提到，儲備的東西就是要留着用而不是攢着看的。管濤認為，正常的貨币政策同樣如此，為我們應對未來各種不确定性提供了更大的政策空間，從這個方面看，我們比其他央行的貨币政策操作餘地更大。最近，央行相關負責人也一再表态，美聯儲貨币政策轉向對中國影響可控。

<h2>用足用好現有政策，打好組合拳</h2>

管濤緊接着提醒，我們也要考慮到，貨币政策不是萬能的，有其自身邊界，比如三季度經濟面臨下行壓力，其中有疫情原因，有汛情原因，還有供給側的沖擊。貨币政策不能直接消滅病毒，供給側比如電力部門拉閘限電，也非央行能夠直接解決，這些問題更多的是要采取結構性政策，而不是訴諸總量政策，央行隻能對遇到困難的企業提供一些必要的信貸支援。當然央行還有很重要的使命，即有序推動碳減排，支援工具落地生效，促進綠色發展等等。

在演講最後部分，管濤總結，目前提跨周期調節而不提逆周期調節，向市場釋放了幾個信号，一是宏觀政策要保持連續性、穩定性，不會急于退出，因為我們經濟恢複尚未完成；二是要用足用好現有政策，打好組合拳。

短期來看，非常關鍵的是，抓住出口仍然高增長這個時間視窗，通過疏通政策傳導機制，深化改革，擴大開放，實作經濟增長動力及時切換，保持經濟運作在合理區間。

從貨币政策角度，管濤的觀點是，堅持穩字當頭，以我為主。穩字當頭，就是政策延續既有基調，保持穩健狀态，但是仍然要給經濟恢複提供必要的支援。以我為主，就是跨周期不是對逆周期的替代，在加強對形勢研判的基礎上該出手時就出手。

每日經濟新聞