導讀
嘉賓介紹：戴蘇娟，熵研咨詢創始合夥人，擁有十餘年鋼鐵全産業鍊深度研究及期現實操經驗。曾任職于我的鋼鐵和遠大物産，開發了多套現貨企業庫存管理和套保系統，已服務60餘家國内大型生産和貿易企業。
核心觀點：從政策方向來說，肯定是利多的，但是持續性不一定強，主要原因是當下鋼廠可能會繼續複産，帶動成材端的供需壓力增強。
正文
本文來自于10.13.晚上“牛轉錢坤”直播中關于黑色系品種的分享内容。
周六，财政部會議内容比較多，但是可以用一句話來概括：方向是确定的，過程還需要時間。
從9月底以來的反彈，主要是國家的政策出來之後，市場給出非常明顯的反應。
首先是股指，然後帶動黑色商品在節前有大量的空頭減倉，帶動價格的快速反彈。過程中現貨的上漲幅度非常明顯，但是在節後，整體都有一定幅度的回落。
【黑色系九月以來的驅動力分析】
1、金融驅動
這一輪過程中，最先轉強的是金融驅動。金融驅動其實是指主要的大類資産之間的共振，一旦這種情況出現，就表明黑色一定不是走自身基本面的邏輯，往往是宏觀上發生了特别大的轉變。
以滬深300為例，股指的漲幅非常可觀。再看國外的商品走勢，以倫銅為标的，在國慶節前也屬于偏強的走勢。國内工業品的走勢在節前也是偏強。是以不僅是股票市場，國内和國外的商品在節前都有共振。
從2022年美國開始加息以來，中美的貨币政策是劈叉的，導緻中美利差收窄，資金流出。在這種情況下，如果國内加大放水的力度，會加大資金外流。是以在考慮到美國降息之後，國内的政策壓力會相對比較小，相關政策陸續出台。
與此同時，關注到人民币匯率，在前面一段時間明顯升值，并且早于美聯儲降息的時間點。一開始走的是預期，降息之後，人民币持續升值。是以國内政策出台的掣肘因素減少很多。
2、産業驅動
産業驅動維持正值，但目前邊際轉弱。
成材的供需關系并沒有市場價格展現出來的那麼好。雖然轉為去庫周期，但是這兩周有所回落，供需關系的強弱指數從高位回落。
本周螺紋鋼供需強弱指數轉弱，熱卷也有所轉弱。
最近幾周螺紋産量持續攀升，已經靠近年内高點。
庫存情況，螺紋本周已經轉為弱累庫周期，但是熱卷還是去庫周期。
最近兩周成材産量增加，主要是因為産業驅動維持正值，展現在結構上就是鋼廠即期利潤有明顯恢複。是以目前産業驅動開始邊際轉弱的主要因素，在于供應端産量提升。
3、成本驅動
成本驅動接力，目前仍維持強勢。
在這一輪的反彈過程中，成本驅動表現比較強，跟産業驅動轉弱的因素是一緻的，産量上來了，對于原料的需求增加。比如鐵礦日耗開始往上走，總庫存的可用天數下降，庫存周期轉為去庫周期。
與此同時，焦化廠的庫存也有所回落，鋼廠開始有所補庫。此外，最近一周國内外焦煤價格都有一定的提升，對焦炭價格形成一定的支撐。
總而言之，産量增加雖然抑制了産業供需，但是對成本的需求是有拉動的，是以給成本端帶來一定的支撐。
4、基差驅動
基差驅動維持強勢。在9月初，螺紋01合約的基差是130，現在有所擴大，熱卷的基差也有所擴大，差不多平水。
今年以來，螺紋的基差都被壓縮到非常小的水準，雖然基差驅動轉強，但是已經不再具備，以前的高基差行情帶來的沖擊力了。
是以這一輪的反彈簡單總結：金融驅動的好轉是因為國内選擇在比較好的時間視窗，出台大量刺激性政策，點燃市場的做多情緒。
在9月中下，成材自身的供需關系有所好轉，導緻鋼廠利潤有所修複，擴大産量，導緻成本端有一定的支撐。緊随其後的是成本驅動的走強。
5、産業邏輯推演（參考2024年7月21日的邏輯推演，目前仍基本維持）
7-8 月，宏觀金融情緒有所反複，黑色系品種供需淡季，成本重心有下移空間，各品種價格繼續下跌築底。産量維持相對較低水準，直至需求端出現亮點，主要是信心好轉帶來投機需求增加（7.21.噸鋼利潤，反映了一切，且領先行情變化）。
9-10 月，成材需求逐漸回升，噸鋼利潤好轉但鋼廠複産或将引起價格二次調整，但由于需求總體回升，故價格調整後仍有往上動能。
11-12 月，冬儲博弈行情展開，原料冬儲補庫邏輯将成為本波黑色系上漲的主要推動力，熱卷需求好轉而螺紋需求轉弱，卷螺差可能擴大。
如果這一輪中國的經濟政策端能夠傳導到實際終端，那麼黑色也有可能再走一輪上升邏輯。但是從空間上看還是相對保守。
回到當下，如果這一輪周線級别如此反彈，可能會維持到年底。明年上半年有回落的風險。
日線級别走勢來看，節奏上還是處于明顯的擴大狀态，說明上漲趨勢沒有結束。
節前我們也關注到，這一輪的階段性高點有可能在節後的第一天到第二天，是以我們當時建議企業在節前反彈到高位的時候略微降庫存。包括在10月7号開盤前一天，因為盤面現貨市場在國慶期間也是漲價的，是以也再次建議企業減庫存。
從政策方向來說，肯定是利多的，但是持續性不一定強，主要原因是當下鋼廠可能會繼續複産，帶動成材端的供需壓力增強。
是以我們認為這一輪調整可能到10月下旬，後面可能有比較好的補庫或者跟蹤的機會。以上是大緻預估，但操作上，請根據盤面走勢進行相應調整。