罕見的9月政策暖風——2024年9月政治局會議解讀（海通總量）

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· 投資要點 ·

中共中央政治局9月26日召開會議，分析研究目前經濟形勢，部署下一步經濟工作。值得關注的是，十八大以來，本次會議是首次在9月份單獨召開讨論經濟形勢的中央政治局會議。我們對主要内容的了解如下：

一是，會議提出“要全面客觀冷靜看待目前經濟形勢，正視困難、堅定信心”。宏觀政策要“抓住重點、主動作為”，“有效落實存量政策，加力推出增量政策”。我們認為，目前政策端最大的積極變化是認識到經濟中的困難，在經濟未回升之前，政策暖風會持續。

二是，财政方面提出“保證必要的财政支出”，“要發行使用好超長期特别國債和地方政府專項債”，貨币政策提出“要降低存款準備金率，實施有力度的降息”。我們預計穩健寬松周期仍将繼續，年内有望再降準，LPR和存款利率或也将下調。财政政策會繼續加碼，加快節奏。

三是，房地産方面，會議提出促進市場“止跌回穩”，加大“白名單”項目貸款投放力度，“調整住房限購政策”。我們預計，房地産政策會做進一步調整。提振信心方面，會議提出“進一步規範涉企執法、監管行為”等，強調守住兜牢民生底線，強調就業問題。擴内需方面，會議指出“促消費和惠民生結合起來”。我們認為，宏觀政策已經轉向，但也不會大規模刺激。是以目前政策是暖風，不是熱風。

四是，政策有助市場情緒修複。本次會議提出“要努力提振資本市場，大力引導中長期資金入市，打通社保、保險、理财等資金入市堵點”，“要支援上市公司并購重組”，“研究出台保護中小投資者的政策措施”。9月24日，央行行長潘功勝表示将創設證券、基金、保險公司互換便利和股票回購增持專項再貸款兩項貨币政策工具，支援市場穩定發展。這些政策已經在改善市場情緒，要徹底扭轉頹勢，還需要跟蹤政策的落實情況。如果财政政策及時發力，将有助于提振基本面預期，市場空間有望進一步拓寬。

風險提示：政策推進或不及預期，海外需求或下降。

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政策定調：正視困難、加力推出增量政策

會議認為，今年以來，“經濟運作總體平穩、穩中有進，新質生産力穩步發展，民生保障紮實有力”，“高品質發展紮實推進，社會大局保持穩定”。這些表述與7月會議基本一緻，對今年以來的經濟發展取得的成績給予肯定。是以會議進一步強調“大陸經濟的基本面及市場廣闊、經濟韌性強、潛力大等有利條件并未改變”。

值得關注的是，與7月會議相比，本次會議表述新增“防範化解重點領域風險取得積極進展”。我們認為，接下來在穩增長和防風險中，政策更加偏向前者。會議指出“目前經濟運作出現一些新的情況和問題”，“要全面客觀冷靜看待目前經濟形勢，正視困難、堅定信心，切實增強做好經濟工作的責任感和緊迫感”。我們認為，目前政策端最大的積極變化是認識到經濟中的困難，有了這一點認識後，在經濟未回升之前，政策暖風會持續。

在政策定調上，本次會議提出要“抓住重點、主動作為”，“有效落實存量政策，加力推出增量政策”，“進一步提高政策措施的針對性、有效性”。而7月會議的表述是“加快全面落實已确定的政策舉措”，“及早儲備并适時推出一批增量政策舉措”。相比之下，我們認為，為了努力完成全年經濟社會發展目标任務，目前宏觀政策确實在轉向。但需要提醒的是，在高品質發展的背景下，我們預計積極政策會不斷推出，但也不會大規模刺激。

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财政“保證必要支出”，貨币“有力度的降息”

關于總量政策，會議強調“要加大财政貨币政策逆周期調節力度”。在貨币政策方面，會議提出“要降低存款準備金率，實施有力度的降息”。9月24日，國務院新聞新聞釋出會提出，降低存量房貸利率（平均降幅50bp左右）及統一房貸最低首付比例、下調存款準備金率50bp、下調7天逆回購利率20bp，展現了央行貨币政策逆周期發力的決心。我們在報告《宏觀政策：暖風會持續》中提出，下一階段穩健寬松周期仍将繼續，年内有望再降準，LPR和存款利率或也将下調。此外，本次會議再次強調“降低存量房貸利率”，我們認為理論上有助于提振居民消費表現，并緩解居民提前還貸的趨勢。

在财政方面，本次會議指出“保證必要的财政支出”，“要發行使用好超長期特别國債和地方政府專項債”。今年以來，财政兩本賬支出占GDP的比重回落較為明顯，城投債的淨融資額落入負向區間。專項債發行進度在上半年不及預期，直到近期才有所提速。我們預計，接下來财政政策會繼續加碼，加快節奏，需要持續關注财政的力度，這對于政策端引導預期，提振信心至關重要。

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哪些可以期待：政策是暖風，不是熱風

在房地産方面，會議提出要促進房地産市場“止跌回穩”。具體方向主要包括：對商品房建設要“嚴控增量、優化存量、提高品質”，加大“白名單”項目貸款投放力度，“調整住房限購政策”。我們預計，房地産政策會做進一步調整。一方面，為了穩定市場，地産收儲或加大力度。另一方面，包括大城市在内的限購政策或有所調整，相關政策還需持續跟蹤。此外，本次會議再次強調“降低存量房貸利率”，我們認為理論上有助于提振居民消費表現，并緩解居民提前還貸的趨勢。

在提振信心方面，對于企業端，會議提出“進一步規範涉企執法、監管行為”，“出台民營經濟促進法”，“為非公有制經濟發展營造良好環境”。今年以來，民間投資有待提振，中小企業經營狀況有待改善，我們認為會議政策落地将有助于提振民企信心。對于居民端，會議提出守住兜牢民生底線，強調就業問題。一方面，“重點做好應屆高校畢業生、農民工、脫貧人口、零就業家庭等重點人群就業工作”，另一方面，“加強對大齡、殘疾、較長時間失業等就業困難群體的幫扶”。

在擴内需方面，會議指出“促消費和惠民生結合起來”。這主要包括兩條主線：一是，促進中低收入群體增收，提升消費結構。二是，要培育新型消費業态。要支援和規範社會力量發展養老、托育産業，抓緊完善生育支援政策體系。考慮到消費是穩增長的重要抓手，近期促銷費政策陸續推出，比如支援消費品以舊換新的1500億元超長期特别國債資金在8月初已全部下達到地方。接下來，促銷費政策或進一步加碼，政策效果的釋放有待持續觀察。此外，會議還提出要“加大引資穩資力度”，“抓好食品和水電氣熱等重要物資的保供穩價”。“切實抓好糧食和農業生産”，“確定國家糧食安全”等。

總結來看，我們認為，宏觀政策已經轉向，但也不會大規模刺激。是以目前政策是暖風，不是熱風。

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政策有助市場情緒修複

本次會議提出“要努力提振資本市場，大力引導中長期資金入市，打通社保、保險、理财等資金入市堵點”，“要支援上市公司并購重組”，“研究出台保護中小投資者的政策措施”。9月24日，國新辦新聞釋出會上，央行行長潘功勝表示将創設證券、基金、保險公司互換便利和股票回購增持專項再貸款兩項貨币政策工具，支援市場穩定發展。這些政策已經在改善市場情緒，要徹底扭轉頹勢，還需要跟蹤政策的落實情況。如果财政政策及時發力，将有助于提振基本面預期，市場空間有望進一步拓寬。

風險提示：政策推進或不及預期，海外需求或下降。

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