A股市場下跌至今，今天寫一篇真誠的聊天帖。
作為一個老基民，挖掘基對資本市場的觀察由來已久，說起來，大牛熊和小輪轉，周而複始也算經曆了好幾輪。
當屬這一輪記憶最新，也最難熬。兩年半來，一次次經曆下跌，一次次保衛關口，等來了政策、等來了戰略反攻，等不來一個流暢的牛市，等不來一個跟上指數的回血。
咱們基民的這兩年，在A股的反反複複中“滿紙辛酸淚”，挖掘基陪伴文章的閱讀數也跟随着市場變化和讀者心情起起伏伏。
今兒咱們再好好聊一聊~
01 追憶：A股往事
過去很多年間的曆史的Beta在這兩年發生了結構性的變化，今年以來，從讨論周期的規律到讨論時代的轉身，話題越來越熱烈。
波峰低谷，總有各種故事來證明事情會更加極緻，有人會堅定認為這一次有所不同。這個時候，與其與當下的故事相辯駁，不如看看過去，穿越現象透視本質：
投資人在《周期、估值與人性》一書中寫道：
過去20年，我們見識了人性的貪婪和恐懼。2007年10月，人們都說黃金10年，10000點隻争朝夕；2008年10月，百年一遇的金融風暴使人們感到萬劫不複；2015年6月，人們興奮于網際網路改變人生，周期不再；2018年10月，人們擔心國際摩擦……其實一切都是人性，恐慌并不比狂熱更理性。
今日你感到恐慌，你覺得很多難解問題的答案仍在風中飄揚，我們往來處看：
2008年低迷的市場，百年一遇的金融危機。雷曼破産後，市場加速下跌，說有“末日之感”也不為過。當時很多投資者覺得很長一段時間内不會有牛市，“大蕭條”回歸，可在滬指1664點後，市場徘徊了不久後就進入了一波澎湃的小牛市，美股的表現更讓人意外。
2011-2012年，随着市場的下跌，投資者對中國經濟的增長模式産生質疑，地産和城投兩大信用載體發生深刻變化？30年的經濟繁榮就此結束？事後證明，此後國内經濟增速确實經曆了接連“下台階”，但就在2012年底，市場爆發了創業闆三年六倍的大牛市。
2015年下半年及2016年初，經過三輪暴跌，杠杆牛破滅，風靡一時的場外配資偃旗息鼓，出現聲音認為整個中國的金融體系都需要整頓。就在不少理性投資者已經做好準備先熬幾年低迷的市場時，豈不知那時就已是A股“核心資産”牛市的開始了。
在波峰低谷，各種宏大叙事似乎無法辯駁，但是牛熊轉換觀察下來之後，穿越現象透視本質，對于資本市場而言，周期、估值和人性是掩于其中的、三項不變的存在。
周期主要站在實體的角度，描述宏觀、行業和公司的景氣度變化；估值則将實體投射到二級市場，到底要付出多少注碼去表達我們對實體的評估；而人性在二級市場被無限放大，加劇了估值乃至景氣度的波動。
如果你認為，A股是一個新興市場，隻有趨勢，沒有估值，此處必須指摘。A股的趨勢确實較為極緻，但這種極緻的趨勢隻是讓鐘擺離中點更遠，并未阻止回歸的發生。不相信回歸，那麼終究會看不清趨勢。
一代人講一代人的故事，人們無法預知什麼時候走出危機，但最後的結局都是，危機過去了。
02 一代故事、一代牛熊
到了現在，環顧所身處的環境，“黃金閃耀着避險的光輝，國債承載着穩定的諾言，房地産映射着經濟的脈動”，目前的A股市場，上了一層“憂傷”的底色，又在講述當下的故事。
有人說：目前全市場都在等待房地産。
不等不承認，江山代有才人出，當國内經濟過去的重心地産不可避免地走進一個并不短暫的冬天裡，沒有多少人能穿過複雜的迷霧，堅定地指認出未來的樣子。
事實上，地産政策的效果本就可能存在時滞，而當下本就處于類似1998-2000年一樣的“新舊動能轉換期”。
但差別在于：
98-00年是從勞動密集型輕工業走向資本密集型重工業，當時的重工業與輕工業占比接近，這種新舊動能的轉換顯得相對順暢；
而我們今天所面臨的轉型，則是從傳統的重工業向技術密集型的高新産業（即新型生産力）邁進。
目前，代表傳統經濟的地産鍊在GDP中的占比仍高達23%，而戰略性新興産業的占比僅為13%。
新老經濟之間的體量存在較大差異，使得我們這一面臨的轉型環境更為複雜多變。
但悲觀的論調其實忽略了：
- 過去十年，大陸高技術産業工業增加值同比增速明顯高于整體；
- 東盟、中東等地區成為有望作為外循環新增長點協同發力；
- 中國的國際競争力更不止展現在“新三樣”，中國更是唯一擁有聯合國産業分類中全部工業門類的國家，制造業細分行業中增加值位于全球前10份額的行業數量世界第一。
（來源：《新的希望——關于中國經濟和資本市場的思考》，海通證券）
轉型所面對的新舊動能更替和經濟增長回落，必然會帶來風險釋放和利益再配置設定，這是一個消磨信心和耐心的過程。然而，風險也在醞釀機遇和變化，轉型是國家崛起的必經之路。
資本與時代同頻共振，回顧過往，金融市場的發展與變遷，同樣充滿了起起落落與新舊交疊，每一次股市持續的下跌，都會衍生不少宏大的擔心。
有些擔心是錯的，下跌會在錯誤逐漸證僞的情況下結束，有些宏大的擔心是對的，但下跌依然會結束，因為股市估值會提前消化長期的擔心，之後即使長期擔心依然存在，股市可能會在完全不同的利多邏輯演繹下結束調整，重新站上新的海平面。
“憂傷”底色的另一面，是作為新興市場的A股，制度完善中的陣痛。
不得不承認，我們的資本市場誕生于上世紀90年代，至今隻有30多年的時間，仍在處在“否定中形成新肯定”的過程，目前階段與已有100多年經驗建設的成熟市場有些不一樣。
目前市場的确處于漫長的磨底期，如同馮夢龍在《喻世明言》中所寫：反反複複隻是不愈。但這種過程，是A股走向成熟市場必須經曆的過程，走在培養良性市場環境這條“艱難而正确”的道路上，需要各方更多的耐心和信心。
無論如何我們都能感受到，目前監管層對于市場聲音足夠重視，利好量變終将漸近質變，随着由上而下的執行力優勢發揮，我們有理由期待未來市場将與當下不同，進入經濟與資本市場共振向上的良性循環，走向進一步的繁榮與成熟。
當下，身處在百年未有之大變局的年代，最大的收益大機率來自于客觀分析全球戰略格局變化、暫時忽略短期擾動，找到解決應對方案的能力。
03 走過之後、些許思考
每輪A股漫長季節的後期，資産配置的風潮都會從紙面走向田野。
複盤過去二十多年間大類資産的表現會發現，單獨持有一種資産會導緻風險過于集中，進而受到市場風險的較大沖擊：
（資料來源：Wind，截至2024.7）
例如：
隻持有美股，在2000年和2008年會遭遇超過30%的回撤
隻持有商品指數（例如CRB），在2008年後的低通脹時期長達5、6年無法獲得正收益
隻持有黃金，在全球經濟高增長的80-90年代幾乎沒有什麼太多收益。
（資料來源：Wind）
而傳統的資産配置組合，比如60/40股債配置，超過80%的風險集中于股票部分，是以在衰退期和滞漲期表現較差。
是以，一切的最後唯有回歸多元資産配置。多市場、多政策、多資産的配置方案成為控制回撤和絕對收益無法繞開的途徑，債券、黃金、紅利、海外都應該成為組合搭建的工具。
根據GMO的測算，多元資産配置獲得收益的有效性達到在目前，達到了過去35年來的高點。
除此之外，走到今天，我們應該更加了解，認知基金的基礎是了解風險和波動，對資金的使用周期有一個明确的比對，然後通過時間之功來熨平波動，獲得合理的回報。
高收益的産品往往對應着高風險，更大的波動可能意味着更多的投資機會，但想要抹平波動、賺取收益，自然也需要更長的等待時間，是以需要我們在入場之前就根據資金的使用期限來比對合适的産品。
而認知隻是投資的基礎、承受人性煎熬才是投資的主旨。認知周期進而利用周期，我們要學會的是延遲滿足，無論時代如何變遷，在權益市場中更接近第一性原理的總是，用便宜的價格買好東西。
熬底季節就像大家在漫長的黑暗的隧道裡面前行，不知道隧道的盡頭在哪裡，但是當我們走出隧道看到光明那一刹那，就會發現路上天色正好，太陽正晴，希望總是掩于絕望中。
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最後的最後，挖掘基分享《一如既往》中的一句話：
每隔幾年就會有人說市場已經失靈，因為市場中充斥着投機行為，或者價格已經脫離基本面。但實際上，市場一直如此。人們并沒有喪失理智，隻是在試探其他投資者能承受的極限。
這篇真誠的聊天帖就先到這裡，我們繼續互相陪伴，當代的牛熊故事講到今天，最後必然也會如昨往事，有個終章。
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