據彭博社報道，南韓牙科種植體生産商Osstem Implant（中文名：奧齒泰）正在就收購美國同行企業ZimVie（中文名：皆美）進行深入談判。目前，Osstem向ZimVie送出了最終報價，并為一筆潛在交易安排了融資。知情人士表示，雖然談判取得了進展，但仍有可能破裂，其他競購者也可能出現。
消息傳出後，ZimVie股價上漲逾12%至每股21.31美元。目前，其市值為5.82億美元。
急轉直下的變化在過去三年間持續上演：
- 2022年3月，骨科醫療器械巨頭捷邁邦美将其脊柱與牙科業務拆分上市，ZimVie誕生。
- 2023年12月，ZimVie出售脊柱業務，成為純粹的牙科公司。出售于2024年4月正式完成。
- 2024年6月，外媒報道在收到收購邀約後，ZimVie表示考慮“賣身”。
如果接受“被收購”，ZimVie從誕生到走向終局，也不過短短的兩年多時間。這中間究竟發生了什麼？
▲ZimVie上市至今的股價走勢（上市即巅峰）
01、為什麼總在“拆”和“賣”？
回到源頭，當年捷邁邦美為什麼要将脊柱和牙科業務剝離？
▲捷邁邦美2021年年報資料
ZimVie是2022年3月正式獨立上市，我們來看一下之前的業績：
如果僅從捷邁邦美2021年年報來看的話，脊柱&牙科業務的表現相當不錯，營收10.09億美元，同比+13%。
但如果對比2017年-2021年的整體資料來看的話就會發現，脊柱&牙科業務的營收在捷邁邦美的四大業務（不考慮Other業務）中不僅占比最小，且持續下降（除2021年）。即便2021年因為疫情趨緩手術量反彈，脊柱&牙科業務的營收呈現增長，但10.09億美元的營收仍然低于2019年的10.22億美元。
顯然，僅從營收表現來看，脊柱&牙科業務是個拖累。
與之相應的是，2021年的時候，牙科賽道炙手可熱。
- 一方面，牙科頂級生産商登士柏西諾德、愛齊科技、Envista、士卓曼、3M的年度營收增長至少超25%，愛齊科技的增長甚至達到60%。
- 另一方面，牙科市場的投融資火熱。僅中國市場上，就有統計資料表示，2021年口腔行業投融資并購事件近60起，其中20餘例單筆超億元。
于是，捷邁邦美快速将其脊柱和牙科業務分拆為ZimVie：“這是将我們的投資組合轉向更高增長市場的重要一步，在那裡我們有一條通往上司地位和獲勝權利的明确道路。”
分拆上市的相關檔案中顯示，捷邁邦美僅保留了ZimVie不到20%的股份。
2022年3月1日，ZimVie上市，從第一天起，其股價就處于自由落體狀态。
根據其釋出的檔案，ZimVie在全球牙科市場排行第5，在全球脊柱市場排行第6。無論哪一方面看，都是全球領先的好苗子。
但ZimVie有一個緻命的“先天缺陷”——背負了巨額債務。
與一些分拆上市企業“抱着金湯匙出生”不同，作為從捷邁邦美分拆交易的一部分，ZimVie承擔了一部分債務——ZimVie借入了5.95億美元的定期貸款，并向捷邁邦美支付了5.4億美元作為特别股息。2022年Q1，ZimVie現金餘額為1.04 億美元，淨債務為4.52億美元。
迫切還債的ZimVie需要一個好的營收表現。
對于獨立的第一年，ZimVie的預期營收為10億美元，與在捷邁邦美旗下時的收入基本持平。但卻被現實狠狠“打了臉”。2022年财報顯示，ZimVie總體營收 9.095 億美元，同比-9.8%，淨虧損6390萬美元。
其在2022年Q4的營收表現尤其不佳，低于華爾街預期。整體營收2.282億美元，同比-12.4%，兩大業務闆塊雙雙下滑——牙科營收1.158 億美元，同比-7.6%；脊柱營收 1.123 億美元，同比-16.9%。
除宏觀經濟壓力之外，ZimVie将業績不佳的最大影響因素指向“帶量采購”。基于此，2023年3月，ZimVie直接宣布，由于受脊柱國采影響，計劃将旗下脊柱業務完全撤出中國市場。此外，種植牙集采之下，其在華牙科業務也有待進一步評估。
但即便撤出了中國市場，ZimVie的脊柱業務最終還是走到了“被賣掉”的命運。
2023年12月，ZimVie宣布将其脊柱業務出售給投資公司H.I.G. Capital。當天下午，ZimVie的股價飙升逾50%，至每股17.05美元。脊柱業務的交易總額為3.75億美元，包括3.15億美元的現金以及6000萬美元的本票；本票将以每年10%的利率計息，每半年複利一次，以實物形式支付，期限不遲于交易完成後的5年半。2023年财報顯示，ZimVie營收4.6億美元，淨虧損進一步擴大至3.9億美元。壓力巨大。
好在，2024年4月1日，完成脊柱業務出售的ZimVie，不僅正式由“牙科與脊柱市場上司者”轉向成為一家純粹的牙科公司，也有了償還部分債務的能力。
ZimVie在公告中稱：ZimVie打算立即償還2.75億美元的未償債務，截至2024年4月2日，ZimVie的總債務約為2.34億美元，預計現金約為6600萬美元。同時，預計在交易完成一年後，年淨銷售額将達到4.55億美元以上，調整後的EBITDA利潤率将達到15%以上。
但這一切預期，或許将随着ZimVie接受“被收購”而煙消雲散。
02、能拿到多高報價？
ZimVie究竟能拿到多少報價還很難說。
雖然ZimVie的市值經過近期的連番上漲逐漸到達5.82億美元，但全球市場上，口腔醫療行業投融資活動呈現出一個活躍而審慎的狀态，相關投融資都主要集中在AI與自動化、綜合平台與服務、産品研發與市場拓展、兒童口腔治療以及國際市場擴充等領域。
例如，Overjet完成5300萬美元C輪融資，提升AI診斷标準；Zuub獲900萬美元A輪融資，開發牙科自動化解決方案；印度makeO獲1600萬美元融資，擴大透明牙齒矯正器市場…
從投融資的趨勢來看，南韓Osstem提出收購或許是為了在加強管線的同時，進一步的國際市場擴充。
Osstem成立于1997年，是全球領先的牙科種植材料制造商，同時也銷售牙科裝置和醫藥産品。
2023年，私募股權公司安博凱投資（MBK Partners）和Unison Capital将Osstem進行了私有化，随後Mubadala Investment對其進行了投資。
大股東MBK Partners公司管理着超過300億美元的資産，主要集中在中國、日本和南韓。在2022年底，MBK Partners以20億美元的價格收購了南韓3D牙科掃描器制造商Medit。
那麼，假如Osstem成功收購了ZimVie，ZimVie是會繼續保持上市狀态，還是會退市重整？醫趨勢将持續關注。