01
東方财富，股價閃崩
上周五，是股市頗為怪異的一天。
上午三大指數持續拉升，早盤均漲超1%，大家吃着火鍋唱着歌，準備以大漲結束上半年最後一個交易日時。
奈何午後突變，以東方财富的閃崩為信号，市場突然出現了一波跳水！
起因是網上流傳的一篇小作文惹的禍：
一是，券商自查親屬賬戶IP和員工是否吻合，二是市場擔憂後續第三階段費率改革沖擊，三是降薪、退獎金等傳言。
最為關鍵的是在7月1日，《公開募集證券投資基金證券交易費用管理規定》正式實施生效。根據最新《規定》，被動股票型基金産品交易傭金費率不得超過萬分之2.62；其他類型則不得超過萬分之5.24。
條條件件都是要剜券商們的肉。
是以，以東财為首的金融軟體闆塊和券商股集體股價閃崩。
東方财富、财富趨勢、同花順在内的金融軟體個股率先跳水，随後券商股“跟着跳”。
截至收盤，東方财富跌6.88%，指南針跌5.28%，财富趨勢跌5.16%，同花順跌3.71%，大智慧跌2.8%。
50隻券商股中，48隻綠盤報收。
券商股跳水，差點把大盤也帶崩了
滬指漲幅收窄，深成指下行翻綠，創業闆指跌超1%。截止收盤滬指漲0.73%，深成指跌0.01%，創業闆指跌1.16%。
牛市旗手，舉起了低迷的市場大旗。
02
股價跌回四年前
這回東方财富的股價大跌尤其值得注意，周五那天就他們跌得最多，領跌全場。
素有“券茅”之稱的東方财富，按理來說應該是券商股裡最抗跌的，反而這次跌幅最大。
而且，其下跌趨勢還在持續。
7月1日開盤延續了跌勢，當日下跌0.85%。
7月2日，繼續跌。截止收盤，跌了1.91%。
粗略算一下，短短三個交易日，東方财富的市值就蒸發了差不多170億！
其實，就算沒有上周五的小作文，其股價也很難穩得住。
在最近60個交易日之中，東方财富淨流入的資金是-54.93億元。
20個交易日之内資金流入的數量是-27.82億元。
近5個交易日流入的資金是-14.52億元。
在上一個交易日，東方财富流入的資金是19.68億元。可是主力資金流出的金額高達26.15億元，主力資金淨流入的資金是-6.47億元。
如此快速的資金流出，股價必然是扛不住的。
單純從二級市場的股票價格來看，東方财富的股票價格已經出現了連續性的下跌，大幅度的下跌，連續下跌的時間達到了31個月之久。
股票價格由相對的高點27.17元下跌到階段性的相對低點10.27元左右。
總體跌幅超過60%！
股價直接跌回四年前，2020年那波小牛市帶來的漲幅全部吐了回去！
當然，股價大跌不會無緣無故發生；近一年多來，東财業績增長也不理想。
2023年東财的營業總收入為110.81億元，同比下降了11.25%。
淨利潤81.93億元，同比小幅下降3.71%。
扣非淨利潤78.62億元，同比小幅下降4.18%。
今年一季度，東财的經營情況繼續下探。
營業總收入為24.56億元，同比降12.60%；
歸母淨利潤為19.54億元，同比降3.70%。
從賬面上看，東财這一年多持續下滑的經營資料肯定對股價有沖擊。
不過财報是結果，而非原因，必然還有更深層次的影響因素在。
03
東财的問題出在哪？
東财的業務收入主要是兩個大頭：
券商+基金代銷。
如果進一步拆分來看，基金業務占比為48%，證券業務-手續費及傭金收入占比為36%，證券業務-利息淨收入占比為15%。
除了兩融非常穩定之外，另外兩個闆塊其實都不咋好。
傭金新規正式落地帶來的最直接效果，便是基金交易成本的大幅下降。據中金非銀及金融科技團隊測算稱，預計交易傭金費率将下降40%。
按照這個降幅測算，東财的傭金收入将會從39.89億降低到23.93億，收入減少15.96億。年收入降低到94.84億，但成本并不會降低。
是以這一塊對東财往後的财報沖擊會比較大。
另一個則是基金代銷。
上半年基金的收益情況已經出爐，不能說很爛，隻能說非常爛。
主動權益基金隻有四成不到的産品達到了正收益。
合并AC類後，其中僅300隻基金收益超10%，31隻産品達到了20%+收益。
絕大部分基金都在虧，買基金的人也越來越少，基金代銷的路子不好走了。
當然這不止東财一家所面臨的問題。是以東财隻要扛過去這一波，未來的路不見得是一片黑暗。
因為東财不同于其他券商，他們是一種新的模式。
與多數券商不同，東方财富是以網際網路網站起家，有網際網路基因。公司先後擁有了東方财富網、天天基金、東方财富證券、優優私募、衆心保險、Choice平台等。
正因如此，東方财富便有了獨特的盈利特點：
網際網路平台引流，通過證券牌照變現：東方财富利用其網際網路平台，如東方财富網和天天基金網，吸引大量使用者流量。這些平台再對流量進行變現，轉化為客戶。
輕資産模式：東方财富的輕資産模式主要展現在其網際網路賦能的經紀業務上，相較于傳統券商的重資産模式，東方财富的資産足夠“輕”。
多元化收入來源：東方财富的收入來源包括手續與傭金淨收入、電子商務服務（主要為代銷基金）營收、金融資料服務、廣告服務等。
高ROE和資金利用效率：東方财富的ROE水準保持在較高位置，尤其是在市場表現一般的年份，如2020、2022年，其相對優勢更為明顯，顯示出高效的資金利用效率。
說到這，大家就很明白了。東方财富的核心競争力是股吧的人氣和流量。
與其他傳統券商相比，股吧是東方财富最獨特的地方，也是股民暢所欲言的地方，股吧的超高人氣長盛不衰，東方财富的使用者規模也在不斷攀升。按公司PC+移動端的月活資料來看，基本上中國有一半的股民都是東财家的活躍使用者。
因而，東方财富既有網際網路屬性，也有券商屬性，本質是網際網路券商。
網際網路屬性本質是網絡效應：赢家通吃、強者恒強。
至于東方财富，則更進一步，成了一個平台，就像是微信那樣的平台，這個平台聚集了很多人和很多入口，入口連接配接了很多業務。
這個模式是很恐怖，比如說抖音，有了流量做直播、做電商，做一樣成一樣。
而其他券商都沒建立類似的生态，東财就算想找個競品都很難找到。
作為典型的周期性行業，A股早晚會觸底，而東方财富的賬面資金充足，且仍實作了不錯的盈利，完全可以扛過這個下行周期。
一旦行情回暖，東方财富的業績增長有望重新開機，像東财這樣的網際網路券商的盈利彈性要比傳統券商要大得多。
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來源：經濟學博士