導讀
周琴：銀河期貨能化投資研究部氯堿進階研究員。
核心觀點：6月燒堿現貨供需仍舊偏弱，現貨價格難漲，燒堿盤面仍受拖累，09合約是旺季合約，目前山東32%液堿價格760元/噸，折百2375元/噸，盤面2836，盤面仍舊顯著升水現貨460，估值依舊偏高。
PVC社庫壓力依舊很大，6月供需仍舊偏弱。5月上漲主要是交易宏觀政策強預期，但從目前黑色的表現看，預期交易已經有所轉弱，加上PVC的弱現實，價格面臨回落壓力。後期關注宏觀政策的效果如何。
正文
PVC2409合約日線
本文來自于06.02晚上“牛轉錢坤”直播中關于燒堿、PVC的分享内容。
【燒堿】
1、市場回顧
5月份的燒堿盤面呈現先漲後跌的走勢，5月初主要是受到05合約交割的影響，買方的接貨超市場預期，09和05合約一起上漲，加上09合約是屬于旺季合約。
随後氧化鋁價格大幅上漲，對燒堿價格也有比較大的帶動作用，尤其在5月21号，氧化鋁盤中觸及漲停，燒堿盤中也觸及月内高點2978元/噸。随後氧化鋁價格震蕩走弱，燒堿盤面也開始下行。
5月山東32%液堿市場現貨平穩運作，僅在月末有小幅上調。因而在燒堿盤面上漲過程中，基差持續走弱，月内09基差最低至-600以下，09合約估值來到高位。5月下旬燒堿現貨不溫不火，仍在低位小幅波動，氧化鋁價格震蕩走弱，燒堿盤面下行，估值下修。
2、産量
5月燒堿産量345.6萬噸，日均産量環比增長1.3%，同比增長5.5%，累計同比增長3.5%。
5月份燒堿新産能投放約34萬噸。6月份預計共有56萬噸的新産能投放，共有20萬噸在山東生産，如果裝置投産，對山東的價格有一定的利空。
從存量裝置的檢修來看，5月中下燒堿檢修集中。6月檢修裝置偏少，山東地區檢修也少，環比5月檢修損失量下滑。
5月中下燒堿開工明顯下滑，從83.92%降至月底的78.8%，環比降了5個百分點左右。5月燒堿周均開工81.7%，環比3月下降0.4個百分點，同比上升3.3個百分點。
從目前的燒堿利潤和氯堿綜合利潤看，6月燒堿大機率不會減産。山東燒堿利潤223元/噸，氯堿綜合利潤621元/噸。
3、需求
（氧化鋁）
5月份氧化鋁的運作産能逐漸上升，4月底運作産能8330萬噸，5月底提升至8650萬噸，開工率83.6%，目前運作産能是年初至今的最高水準。
在氧化鋁全行業基本實作盈利的狀态下，企業高産滿産的意願高漲，在部分廠家進口礦到港和到廠增加，以及國産洞采礦恢複預期下，部分氧化鋁企業提前提高運作産能，全國運作水準較前期有所提升。
截止到5月份，國内氧化鋁實産産量為728萬噸，月度日均産量23.46萬噸左右，相較上月每天增加6600餘噸。1-5月氧化鋁産量3481萬噸，同比增長1.73%。
分企業推演未來60天氧化鋁運作情況，阿拉丁預計氧化鋁平均運作産能将主要集中在8600-8800萬噸之間。
（非鋁需求）
6月非鋁需求仍處于淡季當中。
（出口）
今年燒堿出口進一步下降，1~4月份累計同比下降将近24%。燒堿出口沒有增量，僅在階段性放量的時候對50%價格有一定提振作用。
4、總結
5月中下旬随着燒堿檢修增加産量下滑，液堿工廠庫存環比去庫，但庫存仍舊處于往年同期高位水準。
供應端，6月燒堿檢修環比下降，新産能面臨56萬噸新裝置投放預期。需求端，非鋁需求仍舊處于淡季，氧化鋁方面，5月氧化鋁運作産能逐漸爬升，國内氧化鋁有新增産能投放預期。
預計氧化鋁平均運作産能将主要集中在8600-8800萬噸之間。燒堿出口難覓亮點，僅階段性對50%堿價格起到提振作用。
整體而言，6月燒堿現貨供需仍舊偏弱，現貨價格難漲，燒堿盤面仍受拖累，09合約是旺季合約，目前山東32%液堿價格760元/噸，折百2375元/噸，盤面2836，盤面仍舊顯著升水現貨460，估值依舊偏高。
政策上，09合約在高估值明顯下修以後，可以逢低做多。
【PVC】
1、行情複盤
5月PVC呈上漲态勢，PVC基差維持弱勢大貼水，9-1價差低位窄幅波動。5月PVC突破上漲核心邏輯在于房地産政策密集出台，政策預期強，加上PVC供應端檢修再次增多，開工明顯下滑，市場也擔憂PVC交割庫容不夠，形成一定的共振。再加上PVC高庫存和利潤虧損已經持續2年多，估值和絕對價格低位。
2、庫存
PVC自2022年開始持續高庫存，目前高庫存已經持續2年半時間。目前PVC行業庫存95萬噸，去年同期96.2萬噸。
PVC的行業高位庫存跟2023年有所不同，因為近期廠家庫存在持續去庫，目前上遊庫存35萬噸，去年同期在49萬噸。上遊可售庫存-36萬噸，去年同期-2萬噸。上遊維持大的預售，可售庫存已經降至曆年同期低位，上遊挺價意願會比較強。
PVC的庫存壓力主要集中在中遊。目前社會庫存60萬噸，去年同期47萬噸。
3、供應
5月PVC産量200.6萬噸，日均産量環比增長4.2%，同比增長4.3%，累計同比增長4.4%。
5月初PVC在經曆4月的裝置集中檢修後，開工迎來上升，但随後再次迎來裝置集中檢修，開工從82%附近降至77.7%附近。
PVC檢修從6月開始逐漸回歸，山東外采電石法PVC單噸已經有盈利，上遊的開工積極性預期會有提升。如果是看盤面利潤則更高，需要關注開工的變動情況。
4、需求
2024年1-3月PVC消費累計同比增長6.1%，消費的增長很大一部分是低價刺激出來的。
4月PVC消費169萬噸，日均消費環比下降3.4%，同比下降4.8%，累計同比增長3.2%。
因為 PVC的需求主要來自于房地産，是以它受到房地産政策的影響是比較大的。
從房地産的資料來看，整個4月份無論是前端的銷售和新開工，還是竣工，同比都是負增長，但是降幅是收窄的。
從4月底開始，房地産的政策出台非常密集。
5、出口
今年三四月份PVC的出口都是在高位，3月春節因素出口集中傳遞，4月因為擔心海運費的上漲，出口訂單提前傳遞，出口量在高位。5月出口加快傳遞，出口量預計仍舊高位。
印度2024年全國大選于4月19日至6月1日期間舉行，印度BIS認證即将于2024年8月下生效，不排除印度在8月之前提前集中搶購，需要關注印度的采購節奏。
6、利潤
自2022年下半年以來，外購電石法利潤持續處于虧損狀态，已經持續2年左右。
近期随着PVC槽面的上漲，外購電石法利潤已經明顯回升，目前為265元/噸，1月利潤低點為-585元/噸，氯堿（含V）利潤為438元/噸，1月低點為-480元/噸。
7、行情展望
總體來看，PVC的庫存壓力還是非常大的，主要集中在社會庫存。
供應端，6月PVC裝置檢修計劃減少，目前外購電石法PVC利潤較好，上遊開工積極性預期上升，不排除開工有超預期上升可能。
需求端，近期PVC下遊開工有邊際走好，5月房地産政策密集出台，後期主要關注政策的實際效果如何。
出口方面，需要關注印度的采購節奏。
整體而言，PVC社庫壓力依舊很大，6月供需仍舊偏弱。5月上漲主要是交易宏觀政策強預期，但從目前黑色的表現看，預期交易已經有所轉弱，加上PVC的弱現實，價格面臨回落壓力。後期關注宏觀政策的效果如何。