核心産品優勢減弱、營運能力下滑，步長制藥仍頻繁運作資本
《中國科技投資》龍敏
近日，步長制藥（603858.SH）釋出公告稱，旗下全資子公司陝西步長制藥有限公司對其産品腦心通膠囊挂網價格進行了調整，截至目前已挂網省份均已執行調整後價格。本次價格調整涉及腦心通膠囊三類規格，下降幅度從9%至20%不等。
腦心通膠囊為步長制藥三個獨家專利品種之一，主要用于心腦血管領域，本次調價之前，腦心通膠囊的業績已有所下滑，而核心産品業績下降也直接影響了步長制藥心腦血管業務的收入——近年來，步長制藥心腦血管業務營收逐年下降，2023年末，其營業收入為91.72億元，同比減少9.26%。
除此之外，步長制藥總體的營業收入、淨利潤，以及經營活動産生的現金流量淨額近年均不同程度地處于下降趨勢。在此情況下，步長制藥仍資本運作頻繁。iFind資料顯示，自2018步長制藥宣布轉型以來，其資本運作事例已達30餘起。
獨家品種價格下調
從腦心通膠囊不同規格的産品看，36粒/盒的産品從21.89至23.69元調整至19.90元，下降幅度約9%至16%；48粒/盒的産品從28.95至31.59元調整至26.26元，下降幅度約9%至17%；72粒/盒的産品從48.31元調整至38.81元，下降幅度約20%。
公告顯示，本次腦心通膠囊價格調整是根據國家醫保局相關檔案精神進行的調整，可能對腦心通膠囊銷售業績造成一定影響，步長制藥将繼續通過加強新藥研發、加大儲備産品推廣、實施現有産品的二次開發、加強專業化學術推廣、營銷網絡建設及國際市場開拓等方式緻力于公司整體業績的提升。
今年4月19日，山西省藥械集中招标采購中心曾釋出《關于部分企業相關産品調價的通知》，提到根據國家醫療保障局《關于通報部分價格虛高藥品約談結果并抓好落實的函》，對相關企業的部分産品價格進行調整，腦心通膠囊就在其中。
今年1月，國家醫保局也釋出消息稱，2023年初以來，針對少數企業部分藥品壟斷控銷、虛增成本等問題，國家醫保局2023年全年累計約談企業23家，涉及30個品種，約談藥品平均降價超40%。
腦心通膠囊為步長制藥三個獨家專利品種之一，是用于心腦血管領域的中成藥，目前名列2023年版《國家基本醫療保險、工傷保險和生育保險藥品目錄》和2018年版《國家基本藥物目錄》。根據米内網的資料，腦心通膠囊2022年在心腦血管中成藥市場佔有率的排名第四，占比3.13%。
在本次調價之前，腦心通膠囊的市場表現就已有所下滑。2023年度，步長制藥腦心通膠囊合計銷售額為29.37億元，占公司主營業務收入比例為22.20%；2024年第一季度，腦心通膠囊合計銷售額為5.77億元，占公司主營業務收入比例為21.87%。
同時，财報顯示，2023年腦心通膠囊（36粒/盒）的生産量和銷售量分别為4144萬盒、3743萬盒，同比分别下降18.68%、24.98%；腦心通膠囊（48粒/盒）的生産量和銷售量分别為6393萬盒、6607萬盒，同比仍然下降了14.55%、5.16%。
而從庫存量看，2023年腦心通膠囊（48粒/盒）的庫存量為589萬盒，同比減少27.62%；但腦心通膠囊（36粒/盒）庫存量為747萬盒，同比增加了113.60%。對此，步長制藥在财報中解釋稱，“腦心通膠囊庫存量相比上年增幅較大，主要是銷量下降影響”。
财經評論員張雪峰向《中國科技投資》記者表示：“本次藥品價格下調可以被視為步長制藥在應對市場變化和政策導向的舉措。需要注意的是，降價可能會對公司的毛利率和利潤率産生一定程度的影響，這也意味着，公司未來的業績可能會受到影響。是以，公司需要密切關登出售資料，并采取相應的政策來確定業績的穩定增長。”
浙大城市學院文化創意研究所秘書長林先平認為：“這種藥品價格的下調可能是步長制藥為了适應市場變化，或者是公司戰略的一部分。它可能會對公司的短期業績産生一定的影響，因為調整價格後，公司的收入可能會減少。然而，長遠來看，如果公司能夠通過調整價格和擴大市場佔有率來抵消這種影響，那麼這次價格調整可能并不會對公司未來的業績産生太大的負面影響。同時，公司也需要密切關注市場變化和競争情況，以應對可能出現的風險和挑戰。”
近年資本運作頻繁
在心腦血管領域，步長制藥還握有穩心顆粒、丹紅注射液兩款獨家專利品種。不過近年來，穩心顆粒的銷售量亦處于連續下滑狀态。财報顯示，2021-2023年，步長制藥穩心顆粒（9袋/盒）銷售量同比變化幅度分别為-19.27%、-7.14%、-78.57%。
兩大核心産品優勢減弱直接影響了步長制藥心腦血管業務的收入。2020年以前，心腦血管業務在步長制藥總收入中占比均在75%以上，而近三年，營收占比已降至70%左右。從具體收入看，2021-2023年，心腦血管營業收入分别為111.60億元、101.07億元、91.72億元，同比分别減少7.65%、9.43%、9.26%。
值得關注的是，步長制藥其他三類業務的盈利能力在2023年也出現不同程度地下跌。其中，泌尿闆塊營業收入5.74億元，同比下滑10.49%；婦科闆塊營業收入5.77億元，同比下滑16.10%；而醫療器械闆塊營業收入6.49億元，同比降幅最大，為45.71%。
随着主營業務下滑，步長制藥的總體業績也不理想。2021-2023年，步長制藥的營業收入分别為157.63億元、149.51億元、132.45億元；淨利潤分别為11.08億元、-15.91億元、1.52億元，均處于下降狀态。
同期，步長制藥經營活動産生的現金流量淨額分别為13.21億元、27.56億元、-1.96億元。2023年現金流較2021年已下降114.84%，但2022、2023年起伏變化較大。對此，步長制藥在财報中表示，2022年變動主要源于經營積累，導緻經營活動現金淨流量增加；而2023年主要系銷售回款減少及購買商品增加的影響，緻經營活動現金淨流量減少。
截至2024年一季度末，步長制藥營業收入、淨利潤、經營活動産生的現金流量淨額分别為26.41億元、0.88億元、0.74億元，同比進一步減少24.88%、79.88%、1.96%。
然而，在上述現金流情況下，步長制藥仍頻繁進行資本運作。僅2024年，步長制藥已計劃投資設立三家公司。今年2月份，步長制藥宣布控股子公司長睿生物技術（成都）有限公司（以下簡稱“長睿生物”），拟與成都國生創新科技服務有限公司共同投資設立成都國生生物科技有限公司，其中長睿生物出資750萬元；3月份，步長制藥宣布拟出資940萬元設立控股子公司“山東步長貿易有限公司”；4月份，步長制藥控股子公司四川泸州步長生物制藥有限公司，拟出資2500萬元對外投資設立全資子公司北京博源潤步醫藥研發有限公司。
除此之外，今年3月份，步長制藥宣布，公司及相關子公司拟對最高額度不超過3000萬元的自有資金進行證券投資，投資範圍包括但不限于股票投資、債券投資、證券回購、公募基金、交易所基金等；4月份，步長制藥及相關子公司拟在金融機構對最高額度不超過人民币15億元的自有資金開展理财業務，投資種類包括但不限于購買固定收益型或浮動收益型的存款類産品和理财産品。
2018年9月，步長制藥宣布轉型，從營銷型驅動向産品型驅動、向科技型公司轉型；由中成藥向生物藥、化藥、醫療器械、網際網路醫藥等全産業轉型。自此以後，步長制藥資本運作頻頻。iFind資料顯示，2018年以來，步長制藥資本運作事例已達30餘起，但如此多的資本運作收效甚微。
“過多的資本運作可能會對公司的盈利能力産生一定的壓力，因為公司需要投入大量的資金來支援這些運作，這可能會分散公司的資源，影響其主營業務的營運能力。是以，步長制藥應該審慎對待資本運作，確定其能夠為公司帶來長期的、可持續的收益，而不是短期的、臨時的收益。同時，步長制藥應該積極尋求提升主營業務營運能力的機會，通過優化産品結構、提高産品品質、加強市場營銷等方式來增強公司的核心競争力。此外，公司還可以通過加強内部管理、提高營運效率、降低成本等方式來提升主營業務營運能力。總之，步長制藥應該平衡好資本運作和主營業務營運之間的關系，確定公司的長期穩健發展。”林先平說道。
張雪峰同樣分析道：“資本運作頻繁可能會在一定程度上制約公司的盈利能力提升。盡管資本運作可以帶來資金流動性和業務拓展的機會，但頻繁的資本運作也會增加公司的财務負擔和經營風險。步長制藥應當審慎考慮資本運作的方式和時機，避免過度依賴此類行為來支撐盈利增長。相反，公司應該更加專注于提升其主營業務的營運能力，以實作長期穩健的盈利增長，包括産品創新和研發投入、市場營銷和管道拓展、成本控制和效率提升等等。”
記者就藥品降價、業績情況、資本運作等問題緻函步長制藥，截至目前，尚未收到回複。