沙特土豪出手，恒力石化被「抄底」？

節點财經

2024-05-16 13:20釋出于山東節點财經官方賬号

說起“石油土豪”，你最先想到的名字裡，大機率和沙特離不開關系。因為如今全世界最大的石油生産商，就是沙特阿美，一度和蘋果争奪世界市值第一的寶座，出了名的财大氣粗。

随着中國和沙特合作的加深，過去一年，沙特阿美頻頻出手，接連與榮盛石化、東方盛虹全資子公司盛虹石化、裕龍石化等合作方，簽訂多項涉及股權與産業的協定。

近期，沙特阿美又有大動作，選擇的合作方知名度更高，就是“煉化茅”恒力石化。

不久前，恒力石化曾釋出公告稱，公司控股股東恒力集團已與沙特阿美簽署了《諒解備忘錄》，達成了相關股權投資、商業合作的初步意向檔案，沙特阿美拟向恒力集團收購其所持有的10%恒力石化股權，外加“1股”表決權的股份。

截至5月15日收盤，恒力石化總市值為1113億元人民币。如果按最新股價并交易10%的股權來進行計算，沙特阿美将在這筆交易中付出超過110億元。

但是，别看交易金額挺大，對于恒力石化來說，這筆交易似乎并不劃算，有被沙特阿美“抄底”的感覺。這是因為，相比2021年48元/股的高點，如今恒力石化15.81元/股的價格，跌幅仍超過7成。

那麼，恒力石化擁抱沙特阿美，又是出于什麼樣的考慮呢？這家中國煉化巨頭的未來又将如何？

1、淨利潤翻倍，該高興嗎？

這裡先對恒力石化做一個簡單介紹，了解一下其核心業務。公開資料顯示，恒力石化是恒力集團的核心上市子公司，中國民營煉化行業的千億巨頭，2016年上市A股，目前其主要産品分别為煉化産品、PTA和新材料産品，主要原材料為煤炭、原油、丁二醇和PX。

此外，管理層上，恒力石化董事長範紅衛曾問鼎中國女首富，其丈夫陳建華為恒力集團董事長、總裁。據2024年胡潤全球富豪榜，夫妻倆的身價達1150億元，位居千億富豪之列。

從恒力石化目前的經營狀況來看，最新披露的财報業績似乎還不錯。

就在宣布與沙特阿美合作的同一天，恒力石化釋出了2024年一季度财報，公司實作營收584.12億元，同比增長4.02%；歸母淨利潤21.39億元，同比增長109.8%。

營收微漲，淨利潤翻倍，這樣的表現最明顯的原因就在于盈利能力大幅提升。結合其所處的石化行業特點，似乎給人一個感覺：煉化行業的周期回來了。

具體來看，恒力石化上遊的炭成本價格在不斷下行，原油成本價格有所上漲，但也維持在了相對穩定的水準線上；産業鍊下遊，伴随居民消費與工業需求回暖，聚酯化纖、功能性薄膜等需求不斷增強，價差進一步恢複。

在上下遊的聯合作用下，恒力石化想不賺錢都難。

此前不久釋出的2023年年報中，恒力石化的業績增長也還可以。資料顯示，2023年度，公司實作總營收2347.91億元，同比增加5.61%；歸母淨利潤69.05億元，同比增加197.83%。

總體來看，煉化行業的周期性回歸，造就了恒力石化的業績提升，而且已經持續了一年左右的時間。

但是，這裡節點财經要指出的是，雖然恒力石化在2023年至今的業績表現不錯，但相比2021年時仍有不足。當時，恒力石化全年歸母淨利潤曾創造過155.31億元的新高，2023年在營收有所提升的情況下，淨利潤表現還不足兩年前的一半。

那麼，問題出在哪兒了呢？

2、營收增長放緩，走出周期有懸念

不論是豬肉股、顯示面闆股、航運股還是石化股，所有周期性色彩較濃的行業都有一個夢，就是穿越周期。但是，這也恰恰說明，穿越周期的難度非常大。

作為一家周期性企業，恒力石化的業績怎麼樣，主要是受到上遊成本變動，以及下遊需求景氣度的影響。而恒力石化的業績，也一直處于周期性大環境的影響。

而且，節點财經還發現，由于煉化行業的産業鍊非常繁複冗長，造就了化工企業在周期性之外，還有一個“重資産”的特質。而伴随重資産的，就是資金密集。一個煉化工廠想要投産，必須從頭到尾所有裝置全部完工，資金占用量大，這也造就了恒力石化較高的資産負債率。

2023年的财報顯示，恒力石化的資産負債率為76.98%，短期借款為669.95億元，應付票據及應付賬款276.01億元，一年内到期的非流動負債為134.98億元，但其貨币資金僅為204.69億元，覆寫不住短期債務。

這裡并不是說恒力石化一定會出現資金鍊問題，但高企的資産負債率之下，企業想要實作“大象轉身”進而擺脫行業周期波動的影響，就不免會有所掣肘。

目前，節點财經發現，雖然恒力石化的淨利潤增速很高，但主要在于前期基數較低，而其在營收增長方面的壓力已經開始凸顯。比如在2022年之前三年，恒力石化的營收增長速度一直相當客觀，2021年營收增速為29.94%，2019年和2020年甚至分别達到67.78%和51.19%。

但是，2022年其營收增速驟降至12.31%，2023年更是進一步下降至5.62%。今年一季度，其營收增幅僅為4.02%，速度進一步降低。

煉化是一個非常看重規模效應的行業，如果營收規模跟不上，企業的淨利潤再怎麼漲，也無法脫離規模的制約。如何擺脫營收增長放緩的狀況，進而開發出第二增長曲線，成為擺在恒力石化面前的一個挑戰。

3、第二增長曲線，任重道遠

其實，過去幾年，恒力石化一直在嘗試發展新業務和研發新材料。節點财經發現，從2021年開始，恒力石化就積極布局锂電隔膜、電解質、PET銅箔和太陽能光伏背闆膜等新材料領域，先後投資數百億元用于建設相關新材料項目。

比如2021年恒力石化就投資300億元，先後啟動建設了包括年産80萬噸功能性聚酯薄膜、功能性塑膠項目，45萬噸PBS類生物降解塑膠項目，130萬噸己二酸化工新材料配套項目和16億平锂電膈膜項目等項目。

可以說，恒力石化一直在努力開辟第二增長曲線。但不得不說，從結果來看似乎并不理想。

這裡我們可以從2023年财報中發現一些端倪。資料顯示，恒力石化的石油化工行業的營收為2266.84億元，營收占比為96.52%；代表新業務的“其他行業”一項營收僅為65.15億元，占營收的比例為2.77%。

而且，進一步對比發現，其新業務在2022年的營收為122.36億元，占營收的比例為5.50%。對比之後不難發現，2023年恒力石化的新業務營收不論是占比還是規模，都出現了明顯的下滑。

是以，恒力石化雖然淨利潤獲得了明顯增長，但業績增長的壓力仍在。對此，投資機構的态度也值得參考，多家機構下調了其盈利預測。比如近期天風證券分析師張樨樨在研報中指出，受烯烴景氣度的拖累，将恒力石化2024年、2025年歸母淨利潤預測由130億、163億分别下調至95億、120億。

綜合來看，節點财經認為，恒力石化牽手沙特阿美這家世界巨頭，首先可以緩解為公司帶來一定的現金流，緩解行業發展所帶來的債務壓力。同時，在産業鍊上遊能夠獲得沙特阿美的支援，也可以減輕恒力石化的成本壓力，可以說一舉兩得。但是，長遠來看，恒力石化要走出周期波動的影響，成功開辟第二增長曲線，仍是任重道遠。

雖然沙特阿美有實力，但重返巅峰還是要靠恒力石化自己。

文 / 九才

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