公募中國研究組 | Jamie
編輯、統籌 | Jamie
制作 | Jessica
一頓操作猛如虎，淨值漲幅0.5。在闆塊快速輪動的A股市場，一些基金經理試圖通過頻繁的買賣調倉操作擷取收益，但結果往往事與願違。
據Wind資料，2023年4264隻主動權益基金中（統計普通股票型、偏股混合型、平衡混合型以及靈活配置型、股票多空），有339隻基金年度持倉換手率超過10倍，有基金甚至超過300倍，而當年它們的平均回報為-11.57%，低于整體的-11.51%。
最倒黴的一隻基金，一年50倍的換手率，回報卻是-44.90%，成為做多錯多的典範。
339隻基金換手率超10倍
基金換手率即持股周轉率，反映的是基金在一定時期内買賣操作的頻繁程度和市場活躍度。比如某隻基金年度換手率為100%，基本相當于該基金一年中将持倉的股票全部換了一遍，也可能是部分個股交易的比較頻繁，或者為了應對基金的日常申贖而進行的操作。
2023年，4264隻主動權益基金平均換手率為450%，中值為323%，意味着平均而言基金買入或賣出的股票總額是股票持倉市值的3-5倍。
去年換手率超過10倍的主動權益基金有339隻，占比8%。其中，僅有49隻基金回報為正，占比14.45%，相當于每7隻高換手率的基金，隻有1隻基金取得正回報。此外，去年換手率在5-10倍的主動權益基金有989隻，占比23%。
2023年換手率最高的基金是鵬華弘鑫A，2023年換手率高達319.36倍，是唯一一隻超過100倍的基金，時任基金經理李韻怡。作為一隻靈活配置型基金，鵬華弘鑫A股票倉位的調節範圍較大，2023年基金幾乎對持有的股票進行“清倉”處理，股票持倉市值低（分母低）是其換手率異常的主要原因。
資料顯示，2023年各季度末，鵬華弘鑫A對股票的配置比例分别僅有0.18%、0.25%、0.00%、0.27%，以持有現金、買入返售金融資産為主。年中、年末，基金分别持有杭氧股份1000股、溫氏股份1600股，股票持倉市值分别為3.44萬元、3.21萬元——規模還不及一般的散戶。
在躺平的情況下，鵬華弘鑫A全年業績波動也比較小，甚至獲得了0.77%的正回報，也跑赢了負回報的滬深300，可以說是躺赢的典範。值得一提的是，2024年鵬華弘鑫A換上新的基金經理蕭嘉倩之後大舉買入股票，股票倉位提升至95%，業績一度在27個交易日大漲35%，又在21個交易日回撤20%，淨值從一潭死水走向大起大落。
換手率50倍，虧損45%
相比于鵬華弘鑫A李韻怡的巋然不動，諾德優選30基金經理牛緻遠走向了另一個極端。
2023年諾德優選30換手率高達51.92倍，在4264隻主動權益基金中排名第5，而年度回報虧損44.90%。
讓我們來看一下他是怎麼操作的。
2023年，諾德優選30的股票倉位基本上在七成以上，是以不存在躺平的情形。高換手率的背後，是牛緻遠近乎瘋狂的調倉，每個季度都要換掉7、8隻重倉股，基本上沒有一隻股票能停留2個季度以上。
一季度，牛緻遠瞄準光伏闆塊，季度末重倉歐晶科技、陽光電源、捷佳偉創、鈞達股份、京山輕機、石英股份、晶盛機電、德業股份、固德威、晶澳科技，大部分是光伏行業上下遊的公司，結果光伏行業産能過剩，闆塊開始進入下行通道，一季度其重倉股僅有歐晶科技和京山輕機有明顯漲幅，其餘8隻股票有6隻下跌，2隻微漲。當季，基金回報為-6.57%。
二季度，牛緻遠調入聚和材料、天合光能、科大訊飛、通靈股份、億嘉和、華電國際、彙川技術等新面孔，前十大重倉換了7隻。從全部持股看，還有宇邦新材、晶科能源、中科三環、愛旭股份、頂通科技等新面孔。前十大重倉股有8隻當季上漲，但基金淨值卻微跌0.52%，牛緻遠大機率屬于追高進入。
上半年諾德優選30換手率就達到22倍。下半年，基金迎來了至暗時刻。三季度，牛緻遠故技重施，前十大重倉股換掉8隻，重新買回陽光電源，還重倉華銳精密、帝科股份、歐科億、偉測科技、天孚通信、帝爾雷射、安徽合力，再次慘遭打臉。以陽光電源為例，二季度尚有11.46%的漲幅，三季度卻大幅向下，大跌23.25%。當季，諾德優選30淨值大跌34.60%。
四季度，絕望之中諾德優選30全倉AI賽道，買入賽騰股份、瀾起科技、中際旭創、協創資料、佰維存儲等個股，前十大重倉換掉9隻，并且九成是資訊技術行業公司，不過已經無力回天，基金淨值再跌9.35%。
在牛緻遠孤注一擲的背後，是基金求生意志的展現。自成立以來，諾德優選30混合基金的規模不斷縮水。該基金在成立初時規模為11.81億元，截至2023年末，基金規模僅為0.2億元，處在随時清盤的邊緣線。
押注式投資失敗後，諾德優選30在今年5月7日釋出公告稱，拟以通訊方式召開本基金的基金份額持有人大會，審議終止該基金《基金合同》的議案在，正式走向清盤。
交易成本高企
和諾德優選30類似，大部分超高換手率的基金是在清盤邊緣上掙紮的迷你基金，試圖通過“押寶”式博取超額收益，最終實作“保殼”。
比如杜哲管理的國金鑫瑞、李響管理的九泰天奕量化價值、餘李平管理的交銀榮鑫、劉志強管理的先鋒聚優，2023年換手率分别為105倍、64倍、57倍、40倍，排名第2、3、4、6位，去年末規模分别為1278萬元、85萬元、5349萬元、4623萬元。
事實上，去年339隻換手率超過10倍的基金中，年末平均規模為1.78億元，規模超過10億元的僅11隻基金，規模最大的楊夢管理的博道成長智航，34.64億元。合計123隻基金年末規模低于5000萬元，觸及清盤紅線，占比超過三分之一。規模最小的是九泰天奕量化價值，僅85萬元。
那麼，這些基金豪賭結果如何？
資料顯示，上述339隻高換手率基金平均回報為-11.57%，跑輸滬深300的-11.38%，中位數回報為-10.88%。正回報的僅49隻基金，其中成績最好的基金是熊钰管理的前海聯合潤豐，規模8131萬元，2023年換手率12倍，A類回報18.68%。熊钰2023年重倉資訊技術闆塊，買入三七互娛、恺英網絡、創維數字、巨人網絡、中際旭創、金山辦公、科大訊飛、天孚通信、拓普集團等個股，重倉股不斷輪換。
除了前海聯合潤豐以外，國信國證新利、東方量化成長A、天治研究驅動A等7隻基金去年回報超10%，多數重倉資訊技術闆塊。
339隻基金中290隻基金2023年業績為負，其中72隻基金回報低于20%。業績最差的正是上面說的諾德優選30，全年業績虧損44.90%。還有陳修竹管理的大摩基礎行業，去年全年換手率10倍，業績虧損41.39%；翟雲飛管理的上銀科技驅動雙周定期可贖回A，去年全年換手率12倍，業績虧損38.96%。
盡管低換手率的基金去年也沒有創造出多好的成績，但高換手率的基金，還要在交易傭金上付出較大代價。
例如諾德優選30，去年全年交易傭金合計達150.88萬元。在基金規模在2000萬元左右的背景下，傭金規模比達到6.96%，大緻相當于基民每投入15元，就有1元作為交易傭金付給了券商。再比如九泰天奕量化價值，2023年交易傭金為21.78萬元，是年末基金規模的四分之一。
整體看，上述339隻高換手率的基金2023年整體付出了9.56億元的交易傭金，粗略計算占期末規模的1.58%，平均每隻基金交易傭金達到283萬元。其中23隻基金年度交易傭金超過1000萬元，例如中歐量化驅動為4142萬元，平安優質企業為2790萬元，博道成長智航為2554萬元。從傭金規模比角度看，共62隻基金超過2%，占比接近五分之一。
一般而言，換手率會産生較多的交易傭金，提高組合管理的成本，一定程度上影響基金的淨值表現，疊加管理費、托管費等硬性支出更是不菲。事實證明，在2023年的行情裡，頻繁操作除了給券商帶來好處之外，并不能給基民帶來多好的體驗。
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