摘要：居民貸款增速還是跑輸大盤（歡迎關注杠杆遊戲）
撰文|張銀銀&編輯|欣欣然
4月社融增量罕見負增長備受關注。
央行釋出的2024年4月社會融資規模增量統計資料報告顯示，2024年前四個月社會融資規模增量累計為12.73萬億元，比上年同期少3.04萬億元。
4月社融增量為-1987億元，2023年4月社融增量為1.22萬億元。
從社融分項來看，政府債券、企業債券和未貼現銀行承兌彙票等拖累了4月的資料。4月政府債券淨融資負增長984億元，比2023年4月少增5532億元。
除此之外，央行釋出了《中國貨币政策執行報告（2024 年第一季度）》（下文簡稱“一季度貨币政策報告”）也有很多重要的資訊值得關注。
今天杠杆遊戲和杆友一起看看。
1、肯定了一季度的貨币政策。一季度貨币政策報告一開篇就說，一是保持流動性合理充裕。
比如年初降準0.5個百分點，釋放中長期流動性超過1萬億元，并綜合運用公開市場操作、中期借貸便利、再貸款再貼現等工具，保持流動性合理充裕。
還如促進融資成本穩中有降。2月引導5年期以上貸款市場報價利率（LPR）下行0.25個百分點。
引導信貸結構調整優化。設立5000億元科技創新和技術改造再貸款，放寬普惠小微貸款認定标準，擴大碳減排支援工具支援對象範圍，做好金融“五篇大文章”。
保持匯率基本穩定、加強風險防範化解等我就不多說。
在上述動作之下，杠杆遊戲注意到，一季度貨币政策報告說，效果逐漸顯現。比如3月末普惠小微貸款和制造業中長期貸款同比分别增長20.3%、26.5%，民營經濟貸款同比增長10.7%，均超過全部貸款增速。
融資成本穩中有降，3月新發放企業貸款權重平均利率為3.73%，較2023年同期低0.22個百分點。
2、居民貸款增速還是跑輸大盤。2024年一季度金融機構信貸沖高現象有所緩解，在保持對實體經濟支援力度的同時，投放節奏更趨均衡。
3月末，金融機構本外币貸款餘額為251.8萬億元，同比增長9.2%，比年初增加9.6萬億元。人民币貸款餘額247.0萬億元，同比增長9.6%，比年初增加9.5萬億元。
其中企事業機關貸款餘額增速為11.4%。
具體看，制造業中長期貸款餘額同比增長26.5%，比全部貸款增速高16.9個百分點。普惠小微貸款餘額同比增長20.3%，比全部貸款增速高10.7個百分點。
如上圖，住戶貸款餘額隻增長了5.1%——增幅最低。當然這個現象也不是第一天，房地産的影響太大了。
3、貸款增速高經濟增速未必高，貸款增速低經濟增速未必低。央行此次的報告專門提到，信貸增長與經濟高品質發展的關系。
總的來說，信貸增長與經濟增長的關系趨于弱化。
分區域看，各地區貸款增速與經濟增速也無必然聯系，比如2023年某地區貸款平均增速為11.4%，GDP平均增速為5%，而另一地區貸款平均增速僅3.3%，但GDP平均增速也有4.8%。
一些省份貸款增長較快，但未有效帶動經濟增長；還有一些省份以較低的信貸增長支援了較快的經濟發展，資金使用效率實際是提升的。
目前，大陸信貸總量已從過去兩位數以上的較高增速放緩至個位數，但這不意味着金融支援實體經濟力度減弱。
一是經濟結構調整、轉型更新在加快推進。
一方面，房地産市場供求關系發生重大轉變，地方債務風險防控加強，過去靠房地産、地方融資平台等債務驅動的經濟增長模式難以持續。另一方面，傳統高度依賴信貸資金的重工業趨于飽和，輕資産服務業占比持續提升。
二是當信貸存量規模比較大時，繼續增加信貸投放的邊際效果遞減。
4、貸款利率繼續下降。一季度貨币政策報告說，貸款權重平均利率持續處于曆史低位。
3月，1年期和5年期以上LPR分别為3.45%、3.95%，分别較上年12月持平、下降0.25個百分點。
3月，新發放貸款權重平均利率為3.99%，同比下降0.35個百分點。
其中，一般貸款權重平均利率為4.27%，同比下降0.26個百分點；
企業貸款權重平均利率為3.73%，同比下降0.22個百分點，金融對實體經濟的支援力度持續提升。
如上圖，杠杆遊戲補充一句，個人房貸利率也是下降的，而且平均利率隻有3.69%了，可謂很低，但是為什麼很多朋友還是不買房？這個問題值得深思。
3月，一般貸款中利率高于LPR的貸款占比為52.81%，利率等于LPR的貸款占比為6.74%，利率低于LPR的貸款占比為40.44%。
5、個人存款增速繼續高位。3月末，金融機構本外币各項存款餘額為301.4萬億元，同比增長7.6%，比年初增加11.5萬億元。人民币各項存款餘額為295.5萬億元，同比增長7.9%，比年初增加11.2萬億元。
外币存款餘額為8326億美元，比年初增加347億美元。
如上圖，不用杠杆遊戲說，除了境外存款，人民币各項存款增速最高的就是住戶存款。
類似的情況也是有一段時間了。總的來說就是居民愛存款，不愛貸款、不愛貸款買房了。
從“錢在哪”角度看，存款主要在居民部門。
2024年3月末，在約296萬億元的存款總盤子中，居民、企業、政府各占49%、27%、14%，分别較疫情前的2019年上升7.1個、下降4.2個、下降3.3個百分點。
貸款主要投向了企業，通過各類支出會展現為居民存款，但由于居民消費有待恢複、總需求不足，存款主要留存在居民部門，沒有進一步通過居民部門支出轉化為企業存款。
同時，企業和居民的存款定期化趨勢加劇。定期和活期存款比重已由 2017 年的“六四開”升至目前的“七三開”。
6、貨币政策接下來如何出牌？一季度貨币政策報告在最後說：
一是保持融資和貨币總量合理增長。合理把握債券與信貸兩個最大融資市場的關系，支援直接融資加快發展，繼續推動公司信用類債券和金融債券市場發展。
二是充分發揮貨币信貸政策導向作用。堅持“聚焦重點、合理适度、有進有退”，保持再貸款再貼現政策穩定性，用好普惠小微貸款支援工具，實施好存續的各類專項再貸款工具，推動科技創新和技術改造再貸款落地生效。
三是把握好利率、匯率内外均衡。深入推進利率市場化改革，暢通貨币政策傳導管道。
四是不斷深化金融改革和對外開放。
五是積極穩妥防範化解金融風險。進一步完善宏觀審慎政策架構，提高系統性風險監測、評估與預警能力，豐富宏觀審慎政策工具箱。
綜上，杠杆遊戲認為，二季度或者三季度，推動融資繼續增長、降低貸款利率還是重要工作。
本文未标注出處的财務圖表，均源自《中國貨币政策執行報告（2024 年第一季度）》，特此說明并緻謝
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